Um relatório de emprego aparentemente positivo e uma declaração dovish de um membro do Federal Reserve desencadearam uma forte correção no mercado de criptomoedas. Por trás disso, esconde-se uma profunda preocupação do mercado com o rumo da política do Fed. Este dado, divulgado na ausência dos dados oficiais de emprego não agrícola devido ao shutdown do governo, tornou-se um raro indicador para o mercado avaliar o mercado de trabalho.
1. Análise detalhada dos dados ADP
Os dados de emprego ADP dos EUA para outubro, divulgados ontem à noite, mostraram um aumento de 42.000 empregos, superando amplamente as expectativas do mercado de 25.000-28.000 empregos, atingindo o nível mais alto dos últimos três meses. Este dado, em meio ao shutdown do governo e à ausência de dados econômicos oficiais, atraiu uma atenção de mercado muito acima do normal.
No entanto, uma análise mais aprofundada dos detalhes revela que este relatório não é tão forte quanto parece à primeira vista.
Do ponto de vista do porte das empresas, o crescimento do emprego foi totalmente impulsionado por grandes empresas.
● Empresas com mais de 250 funcionários criaram 76.000 novos empregos em outubro, enquanto pequenas e médias empresas continuaram a cortar postos de trabalho.
● Esse fenômeno preocupa os economistas, pois, na economia dos EUA, as pequenas e médias empresas são o principal motor do crescimento do emprego, normalmente responsáveis por cerca de três quartos dos novos postos de trabalho.
A segmentação por setores também é evidente.
● O crescimento veio principalmente dos setores de comércio, transporte e utilidades, com 47.000 novos empregos em um único mês.
● O setor de serviços financeiros também teve um desempenho sólido, com 11.000 novos empregos.
● No entanto, o setor de serviços de informação perdeu 17.000 postos de trabalho, a indústria transformadora encolheu pelo terceiro mês consecutivo e o emprego em serviços profissionais e empresariais continuou a cair.
Os dados salariais também transmitem sinais complexos.
● Os salários dos trabalhadores que permaneceram no emprego cresceram 4,5% em termos anuais, o nível mais baixo desde 2021;
● Os salários dos que mudaram de emprego subiram ligeiramente para 6,7%, mas ainda muito abaixo do nível do mesmo período do ano passado.
Estes dados “Goldilocks” — nem demasiado quentes nem demasiado frios — teoricamente deveriam ser interpretados como positivos pelo mercado.
2. O dilema e as divergências do Federal Reserve
Após a divulgação dos dados ADP, a declaração do governador do Fed, Milan, merece atenção. Embora tenha chamado os dados de “uma surpresa agradável”, logo enfatizou que a política monetária atual está “demasiado restritiva” e considerou razoável continuar a cortar as taxas de juro. Esta aparente contradição reflete, na verdade, a enorme pressão interna atualmente enfrentada pelo Fed.
● As divergências internas no Fed atingiram um nível raro nos últimos anos. O representante dovish Milan defende cortes de juros mais agressivos, chegando a sugerir que, se os dados econômicos corresponderem às expectativas, o Fed deveria cortar novamente as taxas em 50 pontos base. Por outro lado, o representante hawkish, presidente do Fed de Kansas City, Schmid, votou contra o corte de juros em outubro, alegando que a inflação ainda está demasiado alta.
● Tal divergência é bastante rara na história do Fed — nos últimos 40 anos, apenas cinco decisões tiveram opiniões divergentes simultâneas sobre apertar e afrouxar a política monetária.
Mais complicado ainda, o Fed enfrenta o desafio de um “vazio informativo”.
● Devido ao shutdown do governo dos EUA, indicadores económicos chave, incluindo o relatório de emprego não agrícola e os dados de inflação CPI, foram adiados. O presidente do Fed, Powell, admitiu recentemente numa conferência de imprensa que isto é como “conduzir no nevoeiro”, aumentando a dificuldade das decisões.
● De acordo com a ferramenta CME “FedWatch”, a probabilidade de o mercado esperar um corte de 25 pontos base em dezembro caiu de mais de 90% há uma semana para os atuais 62,5%. Esta mudança acentuada mostra que a incerteza sobre o rumo da política do Fed aumentou significativamente.
3. Múltiplos impactos no mercado cripto
Por trás dos dados ADP acima do esperado, o mercado de criptomoedas reagiu de forma surpreendente. Antes da divulgação dos dados, o mercado já mostrava sinais de fraqueza e iniciou um processo de correção. O Bitcoin caiu abaixo do patamar psicológico dos 100.000 dólares, com uma queda diária superior a 5%; Ethereum perdeu o suporte dos 3.100 dólares; as dez principais criptomoedas por capitalização de mercado caíram em geral. Mais impressionante ainda, nas últimas 24 horas, o valor total das liquidações forçadas na rede atingiu 2,1 bilhões de dólares, com mais de 480.000 traders liquidados à força.
Esta reação pode parecer anormal, mas revela a lógica subjacente do mercado atual.
● As expectativas de liquidez do dólar estão a ser reconfiguradas. Os dados ADP acima do esperado reduziram as expectativas do mercado de cortes rápidos de juros pelo Fed, levando o índice do dólar a ultrapassar a marca dos 100 e a subir por cinco dias consecutivos. O fortalecimento do dólar normalmente pressiona os ativos cripto denominados em dólares, pois os investidores podem obter retornos relativamente atrativos sem assumir os altos riscos das criptomoedas.
● A propensão ao risco do mercado mudou. Com o aumento da incerteza, os investidores tendem a realizar lucros e reduzir a exposição a ativos de alto risco. Dados on-chain mostram que, nos últimos três dias, o volume de stablecoins retiradas das exchanges diminuiu significativamente, e investidores institucionais resgataram cerca de 350 milhões de dólares em ETFs spot de Bitcoin, indicando uma postura mais cautelosa a curto prazo.
● A estrutura interna do mercado cripto está a mudar. A relação put/call no mercado de opções atingiu o nível mais alto em três meses, indicando que os investidores estão a procurar ativamente proteção contra quedas. O índice de posições dos mineradores mostra aumento da pressão de venda, especialmente entre as mineradoras listadas na América do Norte, que venderam cerca de 4.000 Bitcoins na última semana, bem acima do normal. Estas mudanças microestruturais intensificaram a pressão descendente do mercado.
4. O impacto profundo da ausência dos dados de emprego não agrícola
No setor financeiro tradicional, os dados de emprego não agrícola são conhecidos como o “rei dos dados”. Sua ausência contínua tem um impacto profundo no mecanismo de precificação do mercado, e os dados desta sexta-feira podem ser adiados devido ao shutdown do governo.
● O ecossistema de informação do mercado foi quebrado. Sem acesso a dados abrangentes e autorizados sobre o mercado de trabalho, os investidores são forçados a confiar em relatórios ADP, pedidos semanais de subsídio de desemprego e outros “indicadores subótimos” para montar o quadro do emprego. Estes dados alternativos têm limitações em termos de cobertura de amostra e métodos estatísticos, e suas conclusões devem ser vistas com cautela.
● As expectativas dos analistas divergem enormemente. Mesmo que os dados de emprego não agrícola de outubro sejam divulgados como previsto, as previsões de Wall Street variam de uma redução de 60.000 a um aumento de 100.000 empregos, uma divergência rara que por si só reflete a elevada incerteza do mercado. Em tempos normais, as previsões dos analistas para os dados de emprego não agrícola tendem a concentrar-se numa faixa relativamente estreita.
● A negociação algorítmica intensifica a volatilidade do mercado. Muitos modelos de negociação quantitativa usam dados econômicos oficiais como variáveis-chave de entrada e, na ausência desses dados, podem reagir de forma exagerada aos dados alternativos. A forte volatilidade do mercado após a divulgação dos dados ADP reflete parcialmente este mecanismo.
5. Perspetivas e estratégias: procurando certezas em meio à incerteza
Como devem os investidores reagir a este cenário complexo?
● Acompanhar de perto os indicadores alternativos. Até que os dados oficiais sejam retomados, é aconselhável focar nos subíndices de emprego do ISM Services PMI, no índice de recrutamento do Indeed, nos números semanais de pedidos de subsídio de desemprego por estado, entre outros dados de alta frequência, para montar um quadro mais realista do mercado de trabalho. Além disso, a componente de expectativas de inflação da pesquisa de confiança do consumidor da Universidade de Michigan merece atenção especial, pois é um indicador de grande relevância para o Fed.
● Observar as mudanças nos fluxos de capital. Para o mercado cripto, o crescimento da oferta de stablecoins é um indicador importante para avaliar a entrada de novos fundos. Se a oferta total das principais stablecoins voltar a crescer, isso pode indicar um novo impulso para o mercado. Ao mesmo tempo, os dados de entradas/saídas líquidas de fundos nas exchanges podem refletir mudanças no sentimento dos investidores a curto prazo.
● Adotar uma estratégia de alocação defensiva. Num ambiente de maior volatilidade, reduzir a alavancagem é fundamental. Os investidores podem considerar aumentar a proporção de ativos com características defensivas, como stablecoins descentralizadas, e observar sinais iniciais de descorrelação entre Bitcoin e ações americanas. Historicamente, em períodos de maior incerteza no sistema financeiro tradicional, as criptomoedas já demonstraram movimentos independentes.
● Aproveitar o momento de viragem da política. Independentemente das oscilações de dados isolados, o ciclo da política monetária do Fed continua a ser a variável mais crucial. A diferença entre as expectativas do mercado e as declarações do Fed cria, por si só, oportunidades de investimento potenciais. Assim que o Fed sinalizar claramente uma viragem para uma política mais acomodatícia, as criptomoedas, como classe de ativos altamente sensível à liquidez, provavelmente serão as primeiras a recuperar.
