Revelando a "Baleia Invisível" da Solana: Como a AMM Proprietária Está Remodelando as Transações On-chain

A ascensão acelerada dos AMMs proprietários na Solana não é um acaso, mas sim uma evolução lógica — e até inevitável — do mercado DeFi em sua busca pela máxima eficiência de capital.

Por: Lacie Zhang, pesquisadora da Bitget Wallet

No ecossistema Solana, conhecido por sua alta velocidade e baixo custo, observamos uma nova tendência que está rapidamente ganhando força: um grupo de gigantes “invisíveis” — os Automated Market Makers Proprietários (Proprietary Automated Market Makers, doravante “AMMs proprietários”) — está emergindo rapidamente, sem site oficial ou divulgação. Eles estão remodelando o cenário de negociação de forma mais profissional e eficiente, tornando-se o novo motor da liquidez on-chain. O Instituto de Pesquisa da Bitget Wallet irá, neste artigo, guiá-lo por essa revolução silenciosa, analisando a lógica por trás da ascensão dos AMMs proprietários e seu impacto na indústria.

Gigantes invisíveis: a lógica operacional dos AMMs proprietários

Fonte da imagem: Helius

De acordo com estatísticas da Blockworks, apenas em agosto de 2025, os AMMs proprietários processaram cerca de 47 bilhões de dólares em negociações spot na Solana, representando 31% do volume total de negociações DEX na rede Solana. Em pares de alta liquidez, como SOL-stablecoin, essa tendência é ainda mais impressionante — desde maio de 2025, os AMMs proprietários consistentemente detêm mais de 60% do volume mensal desses pares, e em pares entre stablecoins, essa participação pode ser ainda maior.

Fonte: Blockworks Research

Para entender essa transformação, é fundamental definir o que é um AMM proprietário. Em termos simples, trata-se de um market maker on-chain operado por poucas equipes profissionais com capital próprio, sem abrir entrada de liquidez para usuários comuns. Isso contrasta fortemente com AMMs tradicionais como Uniswap: enquanto os AMMs tradicionais permitem que qualquer pessoa se torne um provedor de liquidez (LP) e ganhe taxas — promovendo uma liquidez “crowdsourced” — os AMMs proprietários devolvem o poder de market making às equipes profissionais, focando em eficiência máxima e controle de risco. Suas principais características operacionais incluem:

• Entrada invisível: a maioria dos AMMs proprietários não possui site para usuários, impossibilitando a interação direta do usuário comum.
• Algoritmo confidencial: os algoritmos e parâmetros de market making são estritamente confidenciais, com transparência significativamente menor que os AMMs tradicionais.
• Dependência de agregadores: recebem ordens de negociação diretamente de agregadores (como Jupiter), que direcionam as ordens dos usuários para a plataforma com a melhor cotação.

Tabela comparativa entre AMMs proprietários e tradicionais

Nota: alguns poucos AMMs proprietários (como Lifinity) oferecem uma interface para usuários, mas a liquidez ainda é majoritariamente provida pela equipe, e as negociações são realizadas via roteamento para agregadores.

Esse modelo de negócio é fundamentado na eficiência de execução pura, não em marca ou comunidade. Projetos DeFi tradicionais precisam investir pesadamente em marketing e construção de comunidade para atrair usuários e liquidez. Em contraste, os AMMs proprietários convertem todo seu “orçamento de marketing” em pequenas vantagens de preço para os usuários, capturando assim volumes massivos de negociação. Isso também evidencia a maturidade crescente do mercado DeFi, onde os participantes agem cada vez mais como agentes econômicos racionais — seguindo o princípio de “vence quem oferece o melhor preço” — e não apenas como idealistas do “descentralizado acima de tudo”.

Distinção de conceitos: “Dark Pool” ou “Market Maker Proativo”?

Com a ascensão dos AMMs proprietários, termos como “Dark AMM” e “Proactive Market Maker (PMM)” também aparecem com frequência, sendo essencial distinguir suas diferenças. Na verdade, esses três conceitos não são mutuamente exclusivos, mas sim diferentes ênfases de definição.

• Dark AMM: o foco está na ocultação de informações. Refere-se a um modelo de negociação que esconde a intenção das ordens durante a correspondência, visando reduzir vazamento de informações e impacto no preço.
• Proactive Market Maker: o foco está na precificação ativa. Refere-se à utilização de oráculos e gestão ativa de inventário para ajustar dinamicamente as cotações, buscando maior eficiência de capital.
• AMM Proprietário: o foco está na origem dos fundos e no operador. Define o modelo em que a equipe opera o market making com capital próprio.

Tabela de definição dos três conceitos de AMM

Após esclarecer as definições, fica claro que esses conceitos não são excludentes, mas sim diferentes dimensões do mesmo ente financeiro. De fato, um AMM proprietário típico, buscando eficiência e segurança máximas, geralmente opera em modo “dark pool” e adota estratégias de precificação “proativas” (ainda que não públicas).

Portanto, embora a mídia mainstream por vezes misture esses termos, a denominação “AMM proprietário” vai direto ao ponto: quem controla os fundos e quem assume o risco. Em comparação com “Dark AMM” ou “Proactive Market Maker”, que descrevem características técnicas, “AMM proprietário” revela com precisão a essência dessa nova força sob a ótica do modelo de negócios e do operador.

Revolução da eficiência: por que Solana se tornou o campo de testes definitivo?

A ascensão dos AMMs proprietários decorre de seu ataque preciso aos pontos fracos dos AMMs tradicionais. O design passivo dos pools de liquidez tradicionais inevitavelmente gera alto slippage em grandes negociações e sofre com perdas impermanentes e ataques MEV (como sanduíche). Os AMMs proprietários, por meio de gestão profissional e estratégias de precificação ativa, praticamente resolvem esses problemas. Eles oferecem spreads mais estreitos, menor slippage e resultados de negociação mais estáveis aos usuários — especialmente em grandes trocas, a experiência se aproxima da de exchanges centralizadas de alto nível.

Tudo isso só é possível graças à arquitetura única da Solana. Primeiro, a alta capacidade de processamento e as taxas extremamente baixas da Solana tornam economicamente viável o modelo “ativo”, que exige atualizações frequentes de preços. Segundo, a predominância dos agregadores (especialmente Jupiter) no ecossistema Solana cria um “canal de distribuição único” para esses market makers. Eles não precisam construir marca, site ou comunidade de usuários, podendo focar todos os recursos em sua única vantagem competitiva — execução e precificação —, simplificando ao máximo o modelo de negócios e reduzindo custos operacionais.

Portanto, os AMMs proprietários não escolheram Solana por acaso: eles são, em si, uma estrutura de mercado nativa e simbiótica com Solana, um exemplo perfeito da coevolução entre a arquitetura de alto desempenho da blockchain de base e o modelo de negócios das aplicações financeiras de camada superior.

Perspectivas futuras: onda de especialização e o fantasma da “centralização”

A ascensão dos AMMs proprietários indica que o mercado on-chain está caminhando para uma direção mais profissional e polarizada, com a formação gradual de um claro “mercado de duas vias”.

• Mercado de ativos maduros: pares de alta liquidez como SOL-stablecoin serão cada vez mais dominados por AMMs proprietários capazes de oferecer spreads mínimos.
• Mercado de ativos long tail: tokens recém-lançados, como Meme coins, continuarão dependendo de AMMs tradicionais sem permissão, como Raydium, para descoberta inicial de preço e liquidez.

Essa tendência representa a vitória da eficiência mecânica, marcando uma onda profunda de especialização no market making on-chain. A estrutura de mercado migra de uma liquidez aberta e crowdsourced para market making especializado por poucas equipes, elevando significativamente a eficiência e segurança das negociações on-chain e estabelecendo um novo padrão para o setor.

No entanto, o outro lado da moeda é a preocupação com o ressurgimento do fantasma da “centralização”. Ao desfrutar de melhor qualidade de execução, os usuários fazem, ainda que inconscientemente, uma troca: abrem mão dos princípios centrais do DeFi — alta transparência, permissão aberta, descentralização — em prol da eficiência máxima. Quando a maior parte do fluxo de ordens é direcionada para poucas “caixas-pretas” anônimas, embora a liquidação ainda ocorra on-chain, a falta de transparência no processo introduz novos riscos de confiança e enfraquece a base auditável sobre a qual o DeFi foi construído.

De uma perspectiva mais ampla, a dominância dos AMMs proprietários está remodelando e consolidando o posicionamento do ecossistema Solana. Isso reforça ainda mais a imagem da Solana como o “Nasdaq das blockchains” — um local projetado para aplicações financeiras institucionais de alto desempenho, onde velocidade de execução e eficiência de capital são os princípios supremos. Assim, Solana ganha uma vantagem competitiva entre as blockchains públicas, tornando-se a plataforma preferida para protocolos inovadores que buscam desempenho de CEX com essência DeFi.

Conclusão

A ascensão acelerada dos AMMs proprietários na Solana não é um acaso, mas sim uma evolução lógica — e até inevitável — do mercado DeFi em sua busca pela máxima eficiência de capital. Embora tenha provocado discussões importantes sobre o futuro da descentralização, esse modelo proativo e eficiente de fornecimento de liquidez já elevou o desempenho do setor a um novo patamar. Independentemente de como o cenário evolua, essa revolução silenciosa já escreveu o prólogo do próximo capítulo das finanças on-chain.