Przewodnik dla początkujących po Maximum Extractable Value (MEV)

W ostatnich latach boom zdecentralizowanych finansów (DeFi) przyciągnął nie tylko inwestorów i deweloperów, ale także nową klasę wyspecjalizowanych uczestników. Ci uczestnicy poszukują Maximum Extractable Value (MEV), czyli dodatkowych zysków uzyskiwanych poprzez strategiczne kontrolowanie kolejności transakcji w blockchainie. Koncepcja ta ewoluowała z technicznej ciekawostki w centralny punkt badań i regulacji. Analitycy ostrzegają, że niekontrolowane praktyki MEV mogą podważyć zaufanie i sprawiedliwość na rynkach blockchain, podczas gdy zwolennicy twierdzą, że efektywna ekstrakcja MEV może poprawić dostosowanie rynku. Przegląd najnowszych raportów i badań pokazuje, dlaczego MEV ma znaczenie i co może oznaczać dla przyszłości finansów cyfrowych.

Definicja MEV: Kolejność transakcji i ekstrakcja zysków

Maximum Extractable Value to maksymalny zysk, jaki górnicy lub walidatorzy blockchain mogą uzyskać poprzez przestawianie, włączanie lub wykluczanie transakcji w ramach bloku. Bez centralnego organu egzekwującego zasadę „kto pierwszy, ten lepszy”, producenci bloków mają swobodę wyboru, które transakcje uwzględnić i w jakiej kolejności. Ta swoboda, w połączeniu z widocznością oczekujących transakcji w publicznych „mempoolach”, pozwala wyspecjalizowanym uczestnikom zwanym „searchers” identyfikować opłacalne okazje. Te boty monitorują mempoole i wysyłają własne transakcje z wyższymi opłatami, aby zapewnić sobie pierwszeństwo przetwarzania.

Początkowo termin odnosił się do „miner extractable value”, odzwierciedlając jego wczesne powiązanie z kopaniem proof‑of‑work. Wraz ze wzrostem znaczenia sieci proof‑of‑stake, definicja rozszerzyła się o walidatorów i budowniczych bloków. Ta zmiana uznaje, że producenci bloków nastawieni na zysk mogą wstawiać, przestawiać lub cenzurować transakcje, aby przechwycić arbitraż, wykorzystać poślizg cenowy lub zebrać premie za likwidację. Badacze z European Securities and Markets Authority (ESMA) zauważają, że MEV jest możliwe tylko dlatego, że zdecentralizowane systemy nie mają precyzyjnego i odpornego na manipulacje mechanizmu ustalania kolejności transakcji.

MEV stało się znaczącym zjawiskiem: na przykład, między Ethereum Merge (wrzesień 2022) a połową 2024 roku, szacuje się, że na Ethereum zrealizowano 526 000 ETH (ponad 1.1 billions dolarów) MEV, co pokazuje, jak duże stały się te możliwości zysku.

Powiązane: Czym jest Crypto Arbitrage Trading i jak działa?

Strategie MEV i powiązane pojęcia

MEV obejmuje szereg strategii manipulacji transakcjami w blockchainie i DeFi. Często odzwierciedlają one pojęcia znane z tradycyjnych rynków (np. arbitraż czy frontrunning), ale z kryptowalutowym akcentem. Są to:

• Arbitrage MEV: Wykorzystywanie różnic cenowych na różnych rynkach lub giełdach. W DeFi, boty arbitrażowe skanują różnice cenowe między DEX-ami (on-chain) lub między DEX-em a giełdą scentralizowaną (off-chain) i wykonują transakcje, aby zarobić na tej różnicy. Na przykład, bot może tanio kupić aktywo na jednym DEX-ie i jednocześnie sprzedać je drożej na innym. Ta aktywność może faktycznie poprawić efektywność rynku poprzez wyrównywanie cen na giełdach (podobnie jak arbitraż w tradycyjnych finansach). Niemniej jednak, zysk z arbitrażu on-chain to klasyczna forma MEV.
  
• Frontrunning w blockchainie polega na obserwowaniu oczekującej transakcji w publicznym mempoolu i wstawieniu własnej transakcji przed nią, aby zarobić na przewidywanym ruchu cenowym. Zazwyczaj odbywa się to poprzez płacenie wyższych opłat za gaz, aby transakcja frontrunnera została przetworzona jako pierwsza. Atak displacement występuje, gdy frontrunner kupuje token przed dużym zakupem, podbijając jego cenę. Atak suppression polega na zalewaniu sieci transakcjami z wysokimi opłatami, aby opóźnić docelową transakcję. Podczas gdy frontrunning jest nielegalny w tradycyjnych finansach z powodu wykorzystywania niepublicznych informacji, w kryptowalutach publiczny charakter mempoola pozwala insiderom (walidatorom lub botom) zarabiać kosztem zwykłych użytkowników, co budzi obawy o sprawiedliwość.
  
• Backrunning to odpowiednik frontrunningu – polega na umieszczeniu transakcji bezpośrednio po docelowej transakcji, aby wykorzystać ruch cenowy, który ona wywołała. Samo backrunning może oznaczać pogoń za resztkami okazji arbitrażowej po dużej transakcji. W praktyce najczęściej występuje jako część ataku sandwich, gdzie druga transakcja atakującego następuje tuż po transakcji ofiary, aby wyciągnąć zysk z odbicia ceny.
  
• Sandwich Attacks polegają na tym, że atakujący umieszcza swoje transakcje przed i po transakcji ofiary, aby zarobić na wahaniach cen. Atakujący kupuje aktywo przed zakupem ofiary, podbijając cenę, następnie ofiara kupuje po wyższej cenie. Następnie atakujący sprzedaje aktywo, zarabiając na różnicy cen. Skutkuje to poślizgiem cenowym dla ofiary, która otrzymuje gorszą cenę. Ataki sandwich są powszechne na zdecentralizowanych giełdach (DEX) i stanowią drapieżną formę frontrunningu napędzanego przez MEV.

Liquidation MEV, JIT Liquidity i PGA

Liquidation MEV występuje na platformach pożyczkowych DeFi (np. Compound, Aave), gdy zabezpieczenie pożyczkobiorcy spada poniżej wymaganego progu. Searchers ścigają się, aby spłacić pożyczkę i przejąć zabezpieczenie, zarabiając premię za likwidację. Proces ten oczyszcza złe długi, ale wyciąga wartość od pożyczkobiorców w trudnej sytuacji.

Just-In-Time (JIT) Liquidity to taktyka stosowana przez boty polegająca na dodaniu płynności do puli AMM tuż przed dużą transakcją i usunięciu jej zaraz po niej. Bot przechwytuje część opłat transakcyjnych, czasem manipulując wpływem na cenę na swoją korzyść.

Priority Gas Auctions (PGAs) kiedyś napędzały wojny licytacyjne na gaz on-chain, podnosząc koszty sieci. Jednak większość tej konkurencji przeniosła się do prywatnych systemów przekazywania MEV, takich jak MEV-Boost, gdzie searchers przesyłają pakiety transakcji bezpośrednio, ograniczając publiczne wojny gazowe.

Inne pojęcia, takie jak Time-bandit attacks, odnoszą się do reorganizacji bloków przez górników/walidatorów w celu przechwycenia przeszłych okazji MEV, co może destabilizować konsensus, jeśli nie zostanie powstrzymane. Dodatkowo, Sequencer Extractable Value (SEV) to odpowiednik MEV na L2, gdzie sekwencerzy rollupów zarabiają na kontrolowaniu kolejności transakcji.

Infrastruktura i uczestnicy MEV: Krótkie omówienie

Z czasem rozwinął się ekosystem MEV, z kluczowymi uczestnikami i elementami infrastruktury zaprojektowanymi do systematycznego wyciągania lub ograniczania MEV.

• MEV Searchers: Niezależne boty lub traderzy skanują mempool blockchaina w poszukiwaniu opłacalnych okazji, takich jak arbitraż czy ataki sandwich. Rywalizują o MEV, przesyłając pakiety transakcji do górników/walidatorów przez prywatne kanały z zamkniętymi ofertami, ograniczając marnotrawne wojny gazowe.
  
• Miners/Validators: Ci producenci bloków kontrolują włączanie transakcji. W sieciach PoW górnicy zajmowali się MEV, podczas gdy w sieciach PoS odpowiadają za to walidatorzy. Walidatorzy zarabiają na włączaniu transakcji płacących MEV poprzez systemy takie jak MEV-Boost, co znacznie zwiększyło ich nagrody za bloki.
  
• Flashbots: Flashbots, kluczowa organizacja infrastruktury MEV, stworzyła system MEV-Boost, w którym searchers przesyłają pakiety do górników prywatnie, omijając publiczne mempoole. System ten pomaga ograniczyć wojny gazowe i standaryzuje ekstrakcję MEV.
  
• Block Builders: Wyspecjalizowane podmioty budujące bloki w sposób maksymalizujący MEV poprzez odpowiednie ustawianie kolejności transakcji. Builderzy konkurują, oferując najwyższe stawki walidatorom, co budzi obawy o centralizację, gdyż kilku builderów dominuje na rynku.
  
• MEV Relays: Przekaźniki pełnią rolę pośredników między builderami bloków a walidatorami. Przekazują najbardziej opłacalne bloki walidatorom, zapewniając efektywność i zaufanie, jednocześnie zapobiegając nadużyciom i chroniąc walidatorów przed atakami DOS.
  
• Order Flow Providers: Podmioty takie jak portfele czy agregatory DEX mogą kierować transakcje przez prywatne kanały, aby przechwycić MEV na rzecz użytkowników, zmniejszając ryzyko ataku przez publiczne boty.

Proposer-Builder Separation i technologie ograniczające MEV

Proposer-Builder Separation (PBS) ma na celu ograniczenie centralizacji poprzez rozdzielenie ról proponujących bloki (walidatorów) i budowniczych bloków. Pozwala to każdemu budować bloki, zapewniając, że mniejsi walidatorzy mogą konkurować o nagrody MEV, wybierając blok z najwyższą ofertą. MEV-Boost, rozwiązanie off-chain opracowane przez Flashbots, ułatwia PBS, łącząc walidatorów z rynkami builderów. Znacząco zwiększył on nagrody dla walidatorów od czasu przejścia Ethereum na PoS, ale opiera się na zaufaniu do przekaźników.

Prywatne mempoole mają na celu ochronę transakcji przed frontrunningiem poprzez uniemożliwienie publicznego dostępu do nich do czasu ich wydobycia. Jednak wprowadzają ryzyko centralizacji i zaufania. Projekty takie jak Flashbots Protect i Eden Network próbują ograniczyć te ryzyka, oferując prywatne trasowanie transakcji, choć niektóre nadal rozwijają rozwiązania oparte na szyfrowaniu.

MEV Redistribution koncentruje się na dzieleniu zysków z użytkownikami. MEV-Share, wprowadzony przez Flashbots w 2023 roku, pozwala użytkownikom otrzymywać część zysków MEV wygenerowanych przez ich transakcje. Podobnie, Protected Order Flow Auctions mają na celu zapobieganie wykorzystywaniu użytkowników przez boty poprzez aukcjonowanie kolejności transakcji w celu zapewnienia sprawiedliwości.

Pojawiły się obawy dotyczące cenzury, gdy przekaźniki Flashbots cenzurowały transakcje powiązane z Tornado Cash. Aby temu przeciwdziałać, walidatorzy mogą korzystać z narzędzi takich jak flaga –min-bid w MEV-Boost, aby unikać bloków objętych cenzurą. Przyszłe rozwiązania mogą obejmować kryptograficzne schematy commit-reveal w PBS, aby zapobiegać cenzurze.

W 2025 roku MEV-Boost pozostaje wiodącym rozwiązaniem ograniczającym MEV, stosowanym przez około 90% walidatorów Ethereum. Trwające badania mają na celu głębszą integrację tych technologii z protokołami blockchain dla bardziej sprawiedliwych rezultatów.

Cross-Chain i Cross-Domain MEV

Cross-chain MEV polega na wyciąganiu wartości na wielu blockchainach. Na przykład arbitraż między Uniswap na Ethereum a PancakeSwap na BNB Chain. Można to zrobić poprzez transfer aktywów przez mosty lub utrzymywanie kapitału na obu łańcuchach. Arbitraż oparty na mostach ma wyższą latencję, podczas gdy arbitraż oparty na zapasach niesie ryzyko cenowe. Badanie z 2024 roku wykazało 242 535 transakcji cross-chain o wartości 868.6M dolarów, z większością transakcji realizowanych przy użyciu płynności na docelowych łańcuchach. Jednak cross-chain MEV wiąże się z ryzykiem, takim jak nieatomowa realizacja, gdzie jedna część transakcji może się nie powieść, prowadząc do strat. Cross-domain MEV wykracza poza arbitraż, obejmując scenariusze takie jak aktualizacje orakli czy exploity governance na różnych łańcuchach.

Rollupy warstwy 2 (L2) również wprowadzają MEV, często określane jako Sequencer Extractable Value (SEV). Rollupy takie jak Arbitrum i Optimism mają scentralizowanych sekwencerów, którzy wyciągają MEV, ale decentralizacja tych sekwencerów może wprowadzić podobne problemy jak MEV na L1. Cross-domain MEV szybko rośnie, a badania dążą do stworzenia zunifikowanych mechanizmów aukcyjnych dla wielu łańcuchów.

Powiązane: Czym jest Cryptojacking? Ukryte zagrożenie dla Twoich urządzeń

Ekonomiczne i regulacyjne implikacje MEV

MEV ma zarówno pozytywne, jak i negatywne skutki ekonomiczne. Pozytywne/neutralne efekty obejmują efektywność rynku dzięki arbitrażowi i likwidacjom. Jednak szkodliwe MEV, takie jak ataki sandwich, wykorzystują użytkowników, powodując poślizg cenowy i wyższe opłaty bez dostarczania wartości rynkowej.

Projekty MEV Redistribution, takie jak MEV-Share, mają na celu zwrot wartości użytkownikom poprzez dzielenie się zyskami z transakcji wyciągających MEV. Dodatkowo, odporność na cenzurę jest kwestią, co było widoczne podczas sankcji Tornado Cash, gdy niektóre przekaźniki cenzurowały określone transakcje. To wywołało debatę, czy infrastruktura MEV powinna egzekwować polityki.

Obawy regulacyjne rosną, zwłaszcza w Europie, gdzie MEV jest postrzegane jako podważające sprawiedliwość rynku. Chociaż techniczne rozwiązania, takie jak Flashbots, mają na celu eliminację nieefektywności, krytycy twierdzą, że nie eliminują całkowicie praktyk eksploatacyjnych. Prawnicy badają, czy taktyki MEV, takie jak frontrunning, mogą być uznane za manipulację rynkową lub oszustwo.

Post A Beginner’s Guide to Maximum Extractable Value (MEV) pojawił się najpierw na Cryptotale.