Fasanara Digital + Glassnode: Perspektywy rynku instytucjonalnego na IV kwartał 2025 roku

Aktywa cyfrowe przechodzą obecnie przez jeden z najważniejszych strukturalnie etapów cyklu. Bitcoin przeszedł przez trzyletnią fazę ekspansji napędzaną głęboką płynnością spot, historycznymi napływami kapitału oraz popytem ze strony regulowanych ETF. Środek ciężkości rynku uległ przesunięciu: przepływy kapitału się konsolidują, miejsca realizacji transakcji dojrzewają, a infrastruktura instrumentów pochodnych absorbuje coraz większe wstrząsy z rosnącą odpornością.

Wykorzystując dane Glassnode oraz perspektywę handlową Fasanara, nasz najnowszy raport badawczy przedstawia, jak struktura rynku ewoluowała do 2025 roku. Analizujemy, jak płynność została przeorganizowana pomiędzy rynkiem spot, ETF i kontraktami terminowymi; jak cykle dźwigni finansowej zmieniły swoją skalę; oraz jak stablecoiny, tokenizacja i rozliczenia poza giełdą przekształcają przepływ kapitału. Razem te zmiany rysują architekturę rynku, która znacząco różni się od poprzednich cykli i nadal się rozwija.

Najważniejsze informacje

1. Bitcoin przyciągnął > 732 miliardów dolarów nowego kapitału – więcej niż wszystkie poprzednie cykle łącznie, podnosząc jego Realized Cap do ~1.1 biliona dolarów przy wzroście ceny o +690%.
2. Długoterminowa zmienność głównego aktywa niemal się zmniejszyła o połowę, spadając z 84% do 43%, co odzwierciedla rosnącą głębokość rynku i udział instytucji.
3. W ciągu ostatnich 90 dni Bitcoin rozliczył ~6.9 biliona dolarów wartości, na poziomie lub powyżej kwartalnych wolumenów Visa i Mastercard. Aktywność przenosi się poza łańcuch ze względu na przesunięcie na ETF i brokerów, ale Bitcoin i stablecoiny dominują w rozliczeniach on-chain.
4. Wolumeny handlu ETF wzrosły z poziomu poniżej 1 miliarda dolarów do >5 miliardów dolarów dziennie, z maksimum powyżej 9 miliardów dolarów dziennie (np. po delewarowaniu 10 października).
5. Wartość tokenizowanych real-world assets (RWA) wzrosła z 7 miliardów do 24 miliardów dolarów w ciągu roku. Kluczową zaletą jest ich niska korelacja z tradycyjnymi aktywami kryptowalutowymi, co zwiększa stabilność i efektywność kapitałową w DeFi.
6. Sektor zdecentralizowanych perpetuals doświadczył gwałtownego, lecz trwałego wzrostu: udział DEX perp wzrósł z ~10% do ~16-20%, podczas gdy miesięczny wolumen perpetuals przekroczył 1 bilion dolarów.
7. Aktywność VC pozostaje ściśle powiązana z cyklami altcoinów, koncentrując się na ugruntowanych, wysokoprofilowych sektorach, takich jak giełdy, infrastruktura rdzeniowa i rozwiązania skalujące.

Ten cykl jest prowadzony przez Bitcoin, napędzany rynkiem spot i zakotwiczony instytucjonalnie

Bitcoin zbliża się do 60% dominacji, co oznacza powrót do głównych aktywów o wysokiej płynności, podczas gdy altcoiny się wycofują. Od listopada 2022 roku dominacja Bitcoina wzrosła z 38,7% do 58,3%, podczas gdy udział Ethereum spadł do 12,1%, przedłużając wieloletni trend słabszych wyników względem Bitcoina od czasu merge w 2022 roku.

Bitcoin przyciągnął 732 miliardy dolarów nowego kapitału od dołka cyklu do szczytu — więcej niż wszystkie wcześniejsze cykle razem wzięte. Ethereum i szerszy sektor altcoinów również odnotowały silny wzrost, osiągając ponad +350% zysków, ale nie przewyższyły Bitcoina jak w poprzednich cyklach.

Głębsza płynność i niższa długoterminowa zmienność, ale szoki dźwigni finansowej utrzymują się

Struktura rynku Bitcoina znacząco się wzmocniła, a wolumeny spot wzrosły z 4–13 miliardów dolarów w poprzednim cyklu do 8–22 miliardów dolarów dziennie obecnie. Długoterminowa zmienność nadal spada, a zrealizowana zmienność roczna spadła z 84,4% do 43,0%. Tymczasem aktywność na rynku futures wzrosła do rekordowych 67,9 miliarda dolarów otwartych pozycji, z czego CME stanowi około 30% całkowitego OI, co jest wyraźnym śladem instytucjonalnym.

Aktywność przenosi się poza łańcuch, ale Bitcoin i stablecoiny dominują w rozliczeniach on-chain

Liczba aktywnych podmiotów Bitcoina spadła z około 240 tys. do 170 tys. dziennie po zatwierdzeniu amerykańskich ETF spot, co odzwierciedla przesunięcie aktywności w kierunku brokerów i ETF, a nie załamanie wykorzystania sieci. Pomimo tej migracji, Bitcoin rozliczył około 6,9 biliona dolarów wartości w ciągu ostatnich 90 dni, plasując się na poziomie lub powyżej kwartalnych wolumenów przetwarzanych przez sieci takie jak Visa i Mastercard. Po uwzględnieniu ruchów wewnętrznych według heurystyk Glassnode, rozliczenia ekonomiczne nadal osiągają około 0,87 biliona dolarów kwartalnie, czyli 7,8 miliarda dolarów dziennie.

Równolegle stablecoiny nadal stanowią fundament płynności w całym ekosystemie aktywów cyfrowych. Łączna podaż pięciu największych stablecoinów osiągnęła rekordowe 263 miliardy dolarów. Łączny wolumen transferów USDT i USDC wynosi średnio około 225 miliardów dolarów dziennie, przy czym USDC wykazuje zauważalnie wyższą prędkość obrotu, co jest zgodne z bardziej instytucjonalnymi i DeFi-owymi przepływami.

Tokenizowane aktywa rozbudowują finansowe tory rynku

Tokenizowane real-world assets znacznie się rozwinęły w ciągu ostatniego roku, wzrastając z 7 miliardów do 24 miliardów dolarów wartości. Ethereum pozostaje główną warstwą rozliczeniową dla tej aktywności, obecnie obsługując około 11,5 miliarda dolarów w tokenizowanych aktywach. Największy pojedynczy produkt, BlackRock’s BUIDL, wzrósł do 2,3 miliarda dolarów, ponad czterokrotnie od początku roku.

Wraz z tymi napływami, tokenizowane fundusze stały się jedną z najszybciej rozwijających się kategorii, otwierając nowe kanały dystrybucji dla zarządzających aktywami. Odzwierciedla to poszerzający się zakres aktywów wprowadzanych na blockchain oraz rosnącą instytucjonalną adopcję tokenizacji jako kanału dystrybucji i płynności.

Przeczytaj pełny raport

Aby uzyskać uporządkowany przegląd dzisiejszego rynku na 35 stronach z perspektywy instytucjonalnej, możesz pobrać swój egzemplarz raportu. Łączy on kontekst cyklu z mikrostrukturą dotyczącą spreadów, zabezpieczeń i likwidacji, a także analizę stablecoinów, tokenizowanych aktywów, skarbców i rozliczeń poza giełdą.