Dylemat Circle dotyczący obniżki stóp procentowych

Original Article Title: Circle's Rate Cut Conundrum

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

Emitent stablecoinów, Circle, przyciągnął tego lata znaczną uwagę. 5 czerwca akcje Circle zadebiutowały na rynku publicznym z wysokim kursem otwarcia wynoszącym 69 dolarów, co pozwoliło wczesnym inwestorom w już rozszerzonym IPO podwoić swoje środki.

Przez cały czerwiec cena CRCL nadal gwałtownie rosła, a gdy zbliżyła się do 300 dolarów, akcje te już ugruntowały swoją pozycję jako „wysoko latająca kryptowalutowa akcja koncepcyjna”. Jednak dobra passa nie trwała długo i wraz z pogłębianiem się lata, akcje te ostatecznie nie zdołały uniknąć wpływu sezonowego spowolnienia...

Pomimo 7% wzrostu w pewnym momencie w zeszły piątek po wypowiedziach Powella na temat obniżki stóp procentowych, przez większość ostatniego miesiąca akcje te znajdowały się w trendzie spadkowym, obecnie tracąc prawie 60% od swojego historycznego maksimum.

Dziś zagłębimy się w dylemat związany z obniżką stóp procentowych, przed którym stoją stablecoiny, oraz przeanalizujemy wpływ zmian polityki monetarnej na przyszłość CRCL.

Trudny problem odsetek

Circle prowadzi działalność przypominającą bank: czerpie zyski z odsetek.

Ponad 600 miliardów dolarów w depozytach bankowych, umowach repo z dnia na dzień oraz krótkoterminowych obligacjach skarbowych USA stanowi zabezpieczenie dla USDC. W drugim kwartale 2025 roku Circle wygenerował 634 miliony dolarów przychodu z tytułu odsetek od tych rezerw stablecoinów.

Kiedy stopy procentowe rosną, każdy 1 dolar w rezerwach USDC w tym portfelu zarabia więcej odsetek; odwrotnie, gdy stopy spadają, zyski maleją. Choć stopy są kształtowane przez rynek, koszt dolara jest również pod wpływem polityki Fed, zwłaszcza w przypadku krótkoterminowych instrumentów, których Circle używa do zarządzania rezerwami.

W zeszły piątek przewodniczący Rezerwy Federalnej Jerome Powell wyraźnie zasugerował możliwość obniżki stóp procentowych podczas swojego przemówienia w Jackson Hole. Choć wcześniej widzieliśmy już „fałszywe alarmy”, to był pierwszy raz, gdy sam przewodniczący Powell tak jednoznacznie opowiedział się za obniżką stóp.

Powell przypisał utrzymującą się inflację jednorazowemu wzrostowi ceł, podkreślił spowolnienie na rynku pracy i bronił możliwości obniżki stóp. Obecnie rynek oczekuje, że Fed ogłosi obniżkę stóp podczas posiedzenia politycznego 17 września.

Zgodnie z danymi CME FedWatch i Polymarket, po przemówieniu Powella prawdopodobieństwo obniżki stóp znacząco wzrosło, przy czym zauważalna zmiana prawdopodobieństwa rozpoczęła się już 1 sierpnia. Dane o zatrudnieniu opublikowane tego dnia wykazały, że w lipcu przybyło jedynie 73 000 nowych miejsc pracy, a dane za dwa poprzednie miesiące zostały znacznie zrewidowane w dół.

Od 1 sierpnia zarówno CME FedWatch, jak i Polymarket konsekwentnie przewidują wyższe szanse na obniżkę stóp o 25 punktów bazowych (0,25%). Jeśli Fed rzeczywiście obniży stopy zgodnie z oczekiwaniami, przychody Circle spadną z dnia na dzień.

Na podstawie własnych prognoz finansowych Circle, każde obniżenie stopy funduszy federalnych o 100 punktów bazowych (1%) oznacza dla firmy utratę 618 milionów dolarów rocznych przychodów z tytułu odsetek. Oznacza to, że „standardowa” obniżka o 25 punktów bazowych spowoduje stratę przychodów w wysokości 155 milionów dolarów.

Na szczęście połowa tej straty przychodów zostanie zrekompensowana przez spadek kosztów dystrybucji. Jest to zgodne z umową Circle z Coinbase, która przewiduje, że około 50% przychodów z odsetek od rezerw USDC zostanie przekazane Coinbase. Jednak w środowisku ciągłych obniżek stóp działalność Circle stanie się coraz trudniejsza.

Prognoza analizy wpływu zmian stóp procentowych na dochody z rezerw, dystrybucję i koszty transakcyjne w ciągu najbliższych 12 miesięcy Źródło: Circle

Chociaż Circle odnotował w drugim kwartale stratę netto w wysokości 482 milionów dolarów, znacznie niższą od oczekiwań analityków, ta nieoczekiwana różnica wynikała głównie z odpisu księgowego w wysokości 424 milionów dolarów związanego z wynagrodzeniem opartym na akcjach w momencie IPO.

Niemniej jednak sytuacja finansowa Circle nadal podkreśla podatność tej niemalże wychodzącej na zero firmy. Przy obecnym poziomie podaży USDC nie jest ona w stanie wytrzymać skutków znacznej obniżki stóp procentowych.

Rozwiązanie

Pozornie obniżka stóp może zmniejszyć dochód Circle z odsetek przypadających na każdego dolara rezerwy, szkodząc jego rentowności. Jednak na szczęście dla posiadaczy CRCL, prosta zmiana jednej zmiennej może całkowicie odwrócić sytuację...

Zarówno Powell, jak i wielu komentatorów finansowych uważa, że obecne stopy są na poziomie „restrykcyjnym”, a niewielka korekta stopy politycznej Fed może zaradzić słabemu rynkowi pracy, jednocześnie kontrolując inflację.

Jeśli oceny tych ekspertów są trafne, obniżka stóp może wywołać ożywienie gospodarcze, prowadząc do utrzymania wysokiego poziomu zatrudnienia, obniżenia kosztów kredytu i wzrostu rynku kryptowalut. Jeśli ten optymistyczny scenariusz się zrealizuje, popyt na natywne stablecoiny może wzrosnąć, zwłaszcza gdy mogą one oferować natywne dla zdecentralizowanych finansów możliwości uzyskania zysków powyżej poziomu rynkowego.

Aby zrównoważyć negatywne skutki obniżki stóp o 100 punktów bazowych (minimalny poziom rozważany w powyższej analizie wrażliwości Circle na obniżki stóp), obieg USDC musiałby wzrosnąć o około 25%, co wymagałoby zastrzyku 15,3 miliarda dolarów do gospodarki kryptowalutowej.

Na podstawie prognozowanych zysków netto w 2024 roku, Circle obecnie ma wskaźnik cena/zysk na poziomie 192, co czyni go okazją do szybkiego wzrostu. Jednak pomimo optymizmu rynku akcji co do perspektyw ekspansji CRCL, jeśli Rezerwa Federalna wprowadzi obniżkę stóp w nadchodzących tygodniach, ten emitent stablecoinów będzie musiał osiągnąć wzrost, aby przetrwać.

Zakładając, że Rezerwa Federalna obniży stopy co najmniej o 25 punktów bazowych, Circle musiałby zwiększyć podaż USDC o około 3,8 miliarda dolarów, aby utrzymać swoją obecną rentowność.

Jak mówi samo Circle: „Wszelkie relacje między stopami procentowymi a obiegiem USDC są złożone, wysoce niepewne i niezweryfikowane.” Obecnie nie istnieje żaden model, który mógłby przewidzieć, jak użytkownicy USDC zareagują na niskie stopy, ale historia pokazuje, że gdy cykl obniżek stóp się rozpoczyna, tempo jest często szybkie.

Chociaż w scenariuszu boomu gospodarczego Circle może być w stanie zrekompensować stratę z tytułu obniżek stóp poprzez wzrost, dane sugerują, że firma ta ma wrodzony konflikt ze środowiskiem niskich stóp procentowych.

Źródło: Circle

Większość przychodów firmy pochodzi z dochodów z rezerw, a wahania stóp procentowych mogą wpływać na rentowność rezerw, co może zmienić dochody z rezerw. Jednak ponieważ obieg USDC jest zależny od zachowań użytkowników i innych niepewności, choć można przewidzieć wpływ stóp na rentowność rezerw, trudno jest dokładnie przewidzieć ich ostateczny wpływ na dochody z rezerw.