Marathon ang nanguna sa pagbebenta ng mga coin, paparating na ba ang pagbebenta ng mga mining company?

Isang malawakang ginagamit na datos ang nagpapakita na mula noong Oktubre 9, humigit-kumulang 51,000 bitcoin ang nailipat mula sa mga wallet ng mining companies papuntang Binance.

May-akda: Gino Matos

Pagsasalin: Luffy, Foresight News

Sa ikatlong quarter financial report ng Marathon, nakatago ang isang malinaw na pagbabago ng polisiya. Inanunsyo ng kumpanya na mula ngayon ay magbebenta ito ng bahagi ng bagong mina na bitcoin upang suportahan ang pangangailangan sa operating funds.

Naganap ang pagbabagong ito noong Setyembre 30, kung kailan ang MARA ay may hawak na humigit-kumulang 52,850 bitcoin, at ang gastos sa kuryente ng sariling mining farm nito ay nasa $0.04 kada kilowatt-hour. Dahil sa pagtaas ng network difficulty ng bitcoin, ang energy cost kada bitcoin na namina sa ikatlong quarter ay nasa $39,235.

Sa quarter na ito, ang bitcoin transaction fees ay bumubuo lamang ng 0.9% ng mining revenue, na nagpapakita ng mahina ang paglago ng fees. Simula ngayong taon, malaki ang naging gastos ng Marathon: humigit-kumulang $243 milyon para sa pagbili ng property at kagamitan, $216 milyon bilang advance payment sa mga supplier, at $36 milyon para sa acquisition ng wind power assets. Ang mga gastusing ito ay sinakop ng $1.6 bilyon na financing at sariling pondo.

Ngayon, ang aktwal na capital expenditure at liquidity demand ay kasabay ng mababang profitability ng hash rate. Napakahalaga ng timing ng pagbabagong ito: ang pressure sa buong mining industry ay patuloy na tumataas, at maaaring sumali ang mga miners sa selling wave na dulot ng ETF redemption.

Iba-iba ang epekto sa bawat mining company, ngunit ang malinaw na paglipat ng Marathon mula sa “pure hoarding” patungo sa “strategic monetization” ay nagbibigay ng template para sa industriya: kapag nagsanib ang squeezed profit margin at mataas na capital commitment, maaaring ito ang hakbang na gagawin ng mga mining company.

Pagkipot ng Profit Margin, Mining Companies Bilang Aktibong Nagbebenta

Noong Nobyembre, humigpit ang kakayahang kumita ng industriya. Bumagsak ang hash price sa pinakamababang antas sa loob ng ilang buwan ngayong linggo, nasa humigit-kumulang $43.1 kada 10 trilyong hash, dahil sa pagbaba ng bitcoin price, patuloy na mababang transaction fees, at patuloy na pagtaas ng hash rate.

Ito ay isang tipikal na pattern ng pagkipot ng profit margin. Bumaba ang kita kada unit ng hash rate, habang tumataas ang hash rate, ngunit nananatiling pareho ang fixed costs tulad ng kuryente at pagbabayad ng utang.

Para sa mga mining company na hindi nakakakuha ng murang kuryente o panlabas na financing, ang pinakamadaling opsyon ay ibenta ang bitcoin, sa halip na maghintay ng pagtaas ng presyo.

Ang susi sa pagpapasya ay ang balanse ng cash reserves at operating costs. Kapag mas mabilis ang pagtaas ng halaga ng bitcoin kaysa sa opportunity cost ng “pagbebenta ng bitcoin para pambayad ng capital expenditure o utang,” mas mainam ang mag-hoard.

Ngunit kapag ang hash price ay mas mababa kaysa sa “cash cost + capital demand,” ang pag-hoard ay nagiging isang sugal—umaasa na tataas ang presyo bago maubos ang liquidity. Ang pagbabago ng polisiya ng Marathon ay nagpapakita na, sa kasalukuyang profit margin, hindi na ito kapaki-pakinabang.

Ang potensyal na panganib: kung mas maraming mining company ang susunod sa parehong lohika at magbebenta ng bitcoin upang tuparin ang commitments, mas lalaki ang supply na papasok sa exchanges at tataas ang selling pressure sa market.

Diversification ng Mining Companies

Kumusta naman ang ibang bitcoin mining companies?

Ang Riot Platforms ay nagtala ng record revenue na $180.2 milyon sa ikatlong quarter, malakas ang profitability, at kasalukuyang nagsisimula ng 112-megawatt na bagong data center project. Isa itong capital-intensive na proyekto, ngunit dahil sa flexible options sa balance sheet, kaya nitong bawasan ang pressure na magbenta ng bitcoin.

Ipinakita ng CleanSpark sa disclosure ng unang fiscal quarter na ang marginal cost kada bitcoin ay nasa $35,000. Noong Oktubre, nagbenta ang kumpanya ng humigit-kumulang 590 bitcoin, kumita ng $64.9 milyon, at nadagdagan pa ang hoarded bitcoin sa 13,033—isang “aktibong pamamahala ng pondo,” hindi mass selling.

Ang Hut 8 ay nagtala ng revenue na humigit-kumulang $83.5 milyon sa ikatlong quarter, positibo ang net profit, at binanggit na ang mga mining company sa industriya ay nahaharap sa komplikadong pinagsamang pressure.

Ang ganitong diversification ay nagpapakita ng pagkakaiba ng mining companies sa “electricity cost, financing channels, at capital allocation philosophy.” Ang mga mining company na may electricity cost na mas mababa sa $0.04 kada kilowatt-hour, at may sapat na equity o debt financing, ay kayang tiisin ang impact ng profit margin compression nang hindi kailangang magbenta ng bitcoin.

Samantalang ang mga nagbabayad ng market price sa kuryente, o may malalaking capital expenditure sa maikling panahon, ay may ibang konsiderasyon sa desisyon. Ang paglipat sa artificial intelligence ay may dalawang epekto sa future selling pressure: sa isang banda, ang long-term computing contracts (tulad ng 5-taon $9.7 bilyon na kontrata ng IREN sa Microsoft, na may 20% advance payment, at $5.8 bilyon na equipment contract sa Dell) ay maaaring lumikha ng non-bitcoin revenue stream at bawasan ang pagdepende sa pagbebenta ng bitcoin; ngunit sa kabilang banda, nangangailangan ang mga kontratang ito ng malalaking short-term capital expenditure at working capital, kaya’t ang pagbebenta ng hoarded bitcoin ay nananatiling flexible na paraan ng pag-adjust ng pondo.

Pinatutunayan ng Data ng Fund Flow ang Panganib

Ipinapakita ng datos mula sa CryptoQuant na mula kalagitnaan ng Oktubre hanggang unang bahagi ng Nobyembre, tumaas ang aktibidad ng paglilipat ng mining companies ng bitcoin papuntang exchanges.

Isang malawakang ginagamit na datos ang nagpapakita na mula noong Oktubre 9, humigit-kumulang 51,000 bitcoin ang nailipat mula sa mga wallet ng mining companies papuntang Binance. Bagaman hindi nito pinapatunayan na agad naibenta ng mining companies ang mga ito, nadagdagan nito ang short-term supply pressure, at kung isasama ang fund flow ng ETF, hindi maliit ang scale nito.

Ipinapakita ng pinakabagong lingguhang ulat ng CoinShares na ang net outflow mula sa cryptocurrency exchange-traded products (ETP) ay humigit-kumulang $360 milyon, kung saan ang bitcoin products ay may net outflow na humigit-kumulang $946 milyon, habang ang mga produkto na may kaugnayan sa Solana ay nakaranas ng malakas na fund inflow.

Sa presyong $104,000 kada bitcoin, ang $946 milyon na net outflow ay katumbas ng mahigit 9,000 bitcoin, halos katumbas ng tatlong araw na mining output ng mga mining companies pagkatapos ng halving. Kung sa isang linggo ay magpapalakas ng pagbebenta ang mga listed mining companies, malaki ang epekto nito sa market selling pressure.

Ang direktang epekto: ang pagbebenta ng mining companies ng bitcoin ay sumasabay sa ETF redemption pressure. Ang fund outflow mula sa ETF ay nagpapababa ng market demand, habang ang paglilipat ng mining companies ng bitcoin sa exchanges ay nagpapataas ng market supply.

Kapag sabay na gumalaw ang dalawang ito, ang net effect ay liquidity tightening, na maaaring magpabilis ng pagbaba ng presyo; at ang pagbaba ng presyo ay lalo pang magpapaliit ng profit margin ng mining companies, na magdudulot ng mas maraming pagbebenta at magbubuo ng vicious cycle.

Susi sa Pagbasag ng Vicious Cycle

Ang structural limitation ay hindi maaaring magbenta ang mga miners ng bitcoin na hindi pa nila namimina, at may limitasyon din ang daily issuance pagkatapos ng halving.

Ayon sa kasalukuyang network hash rate, ang kabuuang daily output ng mining companies ay humigit-kumulang 450 bitcoin. Kahit pa 100% ng mining companies ay magbenta (na hindi naman mangyayari), may limitasyon pa rin ang absolute fund flow.

Ang pangunahing panganib ay “concentrated selling”: kung magpasya ang malalaking hoarding mining companies na bawasan ang kanilang inventory ng bitcoin (hindi lang ang bagong mina), malaki ang itataas ng market supply pressure.

Ang 52,850 bitcoin ng Marathon, 13,033 bitcoin ng CleanSpark, at ang hoarded bitcoin ng Riot, Hut 8, at iba pang mining companies ay kumakatawan sa ilang buwang naipong mining output. Sa teorya, kung kailangan ng liquidity o strategic transformation, maaaring ibenta ang mga bitcoin na ito sa exchanges.

Ang ikalawang mahalagang salik ay ang “bilis ng pagbangon.” Kung tumaas muli ang hash price at ang bahagi ng transaction fees, maaaring mabilis na gumanda ang economic benefit ng mining companies.

Ang mga mining companies na makakalampas sa panahon ng compressed profit margin ay makikinabang, habang ang mga mining companies na magbebenta ng bitcoin sa panahon ng mababang profit margin ay malulugi. Ang asymmetry na ito ang nagtutulak sa mining companies na iwasan ang passive selling hangga’t kaya ng kanilang balance sheet ang fund consumption sa transition period.

Ang kasalukuyang susi ay: ang pagkipot ng profit margin at mataas na capital commitment ba ay magtutulak sa sapat na dami ng mining companies na aktibong magbenta ng bitcoin, na magpapalala sa downward pressure na dulot ng ETF redemption; o ang mga mining companies na mas malakas ang kapital ay makakalampas sa panahon ng compressed profit margin nang hindi kailangang magbenta ng bitcoin para makakuha ng pondo.

Ang malinaw na pagbabago ng polisiya ng Marathon ay ang pinakamalakas na signal sa ngayon: kahit malaki at may sapat na pondo ang mining company, kapag humigpit ang economic benefit, handa itong magbenta ng mina nilang bitcoin sa estratehikong paraan.

Kung patuloy na mababa ang hash price at bahagi ng transaction fees, at mataas pa rin ang electricity cost at capital expenditure, mas maraming mining companies ang susunod—lalo na ang mga hindi nakakakuha ng murang kuryente o panlabas na financing.

Ang patuloy na pagpasok ng pondo mula sa mining companies sa exchanges, at anumang pagbilis ng pagbebenta ng hoarded bitcoin, ay “karagdagang selling pressure” sa panahon ng ETF fund outflow. Sa kabaligtaran, kung bumaliktad ang fund flow at tumaas ang transaction fees, mabilis na mawawala ang market pressure.