マクロの歪み、流動性の再構築と実質リターンの再評価

「もはや信頼できない世界」で、安全資産とR2の位置づけをどう理解するか

一、マクロデータが歪み始めるとき、市場の本当の問題は始まったばかり

11月、米国の季節調整前CPIは前年比2.7%となり、前回値3.0%および市場予想3.1%を大きく下回りました。

表面的なストーリーでは、これは「インフレが大幅に低下し、利下げ余地が広がった」理想的なデータとされています。

しかし問題は、このデータは無条件に信頼できるものではないという点です。

12月19日、ニューヨーク連邦準備銀行総裁でFOMCの常任投票権者であるJohn Williamsの発言は、実際に明確なヒントを与えています。11月のCPI前年比2.7%は「技術的要因」の影響を受けており、現在の政策金利3.5%–3.75%は有利な位置にあり、急いで追加利下げを行う必要はなく、12月のデータでインフレの本当の傾向を確認する必要があるとしています。

これは非常に典型的かつ重要なシグナルであり、データ自体は否定しないが、それが政策経路の指針となることは否定するものです。

10月の米国政府閉鎖の背景下、より早い月のデータで「欠落区間」を推計し、その成長をゼロと仮定すること自体が非常に強い技術的仮定を含んでいます。このような処理方法は短期的にはインフレ経路を平滑化できるかもしれませんが、以下のような人々を納得させるのは難しいでしょう：

• FRB内部で独立した判断を堅持する関係者
• インフレ構造を本当に理解している市場参加者

これは何を意味するのでしょうか？

マクロデータが技術的に「修正」されると、政策はむしろより慎重になるということです。十分に信頼できる検証がない限り、金利を据え置くことがより高い確率の選択肢となります。

マクロ環境は決して単純になったわけではなく、むしろ信頼性が低下しただけです。

二、地政学的リスクが再び「インフレ変数」となり、もはやノイズではない

データの歪みが政策判断の信頼性に影響を与えるとすれば、地政学的紛争が影響するのはインフレ自体の構造です。

最近、米国はベネズエラへの封鎖を強化し続けており、ベネズエラ原油を運ぶ3隻目のタンカーを押収しました。たとえそのタンカーがパナマ国営企業の旗を掲げていてもです。この行動はベネズエラの出港船舶を実質的に減少させ、財政状況にも影響を及ぼし始めています。

米国の意図は複雑ではありません。継続的な財政圧力によってマドゥロ政権を包囲することです。

しかし同時に、市場はより危険なリスクラインを再評価し始めています。複数の情報によると、イスラエルはイランへの再攻撃の可能性を評価しており、その理由はイランのミサイル月間生産量がすでに3,000発に達した可能性があるためです。

前回のイスラエル・イラン紛争では、イランは大規模なミサイル反撃によりイスラエルの防空システムを実質的に突破し、最終的に米国が直接介入し、B-2爆撃機でイランの核施設を攻撃することで、紛争は一時的に収束しました。

もし今回イスラエルが宣戦布告なしに奇襲を選択した場合、イランはおそらくミサイルによる高強度の反撃を行うでしょう。たとえ前回より在庫が減っていたとしても、イスラエルに実際の損害を与えるには十分であり、米国が再び深く介入せざるを得なくなります。

これにより一連の連鎖反応が生じます：

• 中東は依然としてペトロダラー体制の中核地域である
• ホルムズ海峡、紅海、スエズ運河の緊張度が著しく上昇する
• 「供給過剰」というマクロストーリーの中でも、原油価格は激しく反発する可能性がある
• 輸入インフレが再び世界の価格体系に入り、米国のインフレ経路に影響を与える

このような環境下では、米国によるベネズエラ封鎖の強度もむしろ調整を余儀なくされ、地政学的構図は新たな不確実性に突入します。

マクロの世界は、アルゴリズム駆動の楽観的期待から、リスク駆動の現実的構造へと回帰しつつあります。

三、このような環境で、本当に「成立」するリターンとは何か？

データの信頼性が低下し、地政学的リスクが再浮上し、金融政策の経路が極めて不確実なとき、市場が注目する核心的な問題はすでに変化しています。

もはや「もう一度利下げできるか？」ではありません。

むしろ：

• どのリターンが政策の方向性に依存しないか
• どのキャッシュフローが二次市場の流動性に依存しないか
• どの資産が高金利＋高不確実性の環境下でも成立するか

答えは新しいものではなく、長期にわたり現実世界に存在してきたものです：

• 短期米国債
• 明確なキャッシュフロー経路を持つ信用資産
• 構造が明確で、期間がはっきりした貿易・消費金融資産

本当に希少なのは、これらの資産自体ではなく、それらを透明で検証可能かつ実行可能な方法でオンチェーン化する方法です。

四、R2の役割：世界を予測するのではなく、世界に適応する

R2が行っているのは、政策が揺れ動き、地政学が不安定で、データが歪む局面において、より確実なリターン構造を提供することです：

• 利下げの有無に依存しない
• 二次市場の流動性の幻想を作り出さない
• 説明できないリターンの出所を約束しない

R2がフォーカスするのは、すでに現実世界に存在するリターンです：

• 明確な期間を持つ国債および信用資産
• 追跡可能で清算可能なキャッシュフロー
• 高金利環境下ですでに成立しているリターン構造

CPIが技術的に歪められ、インフレが再び地政学的変数の影響を受け、金融政策が慎重にならざるを得ないとき、実質的なリターンの重要性はむしろ強調されるのであり、弱まることはありません。

最後に：一度の「当たり」から「長期的な成立」へ

マクロの世界は重要な転換点を迎えています：

• データはもはや自明に信頼できない
• リスクはもはや遠いものではない
• 政策はもはや一方向ではない

このような環境下で本当に重要なのは、「一度の方向性の当たり」ではなく、ほとんどのマクロシナリオ下でも成立するリターン構造を構築することです。

R2の目標は、世界がどう変化するかを予測することではなく、世界がどう変わっても、ユーザーが自分の資金が何をしているか、リターンがどこから来るのか、リスクがどう制約されているかを明確に把握できるようにすることです。これこそが、次のステージで本当に希少な能力なのです。