- 190億ドル以上の清算が過剰なレバレッジを解消し、市場全体のシステミックなリセットを強制した。
- ステーブルコインは、レバレッジ需要の減少に伴い、利回りを生むバランスシートツールへと進化した。
- RWAおよびパーペチュアルDEX市場は、ストレス下での流動性と信頼性の主要なシグナルとして浮上した。
2025年10月、世界中の市場で190億ドル以上のレバレッジド暗号ポジションが清算され、市場全体のシステミックなリセットが発生しました。この動きはボラティリティの高まりの中で起こり、世界中の中央集権型および分散型取引所の両方に影響を与えました。DWF Labsによると、これにより過剰なレバレッジが解消され、リスク限度が引き締められ、資本はバランスシート管理、利回り構造、そして持続可能な金融インフラへと向けられました。
流動性が市場構造の試金石となる
2025年を通じて、暗号市場はボラティリティと強制的なデレバレッジに関連するストレスイベントに繰り返し直面しました。特に、オンチェーン流動性はこれらの局面でも機能し続けました。一方、DWF Labsによると、いくつかの中央集権型取引プラットフォームでは障害や連鎖的な失敗が発生しました。
この乖離は、市場参加者の信頼性評価の方法を再形成しました。ストレス下での流動性の深さは、もはやマーケティング指標ではなく、構造的なシグナルとして機能しています。持続可能な市場設計を持つプロジェクトは参加者を維持しましたが、インセンティブ主導の流動性はボラティリティが急上昇すると消失しました。
しかし、流動性の提供自体はもはや差別化要因ではありません。マーケットメイキング戦略は広く利用可能となり、各取引所でマージンが圧縮されました。DWF Labsのマネージングパートナー、Andrei Grachevによれば、競争によってスプレッドだけに基づく優位性は消滅しました。
その結果、成果が生の流動性に代わる差別化要因となりました。市場参加者はカウンターパーティ、分配、信頼できる需要を優先しました。人工的な出来高の急増はシステマティックトレーダーによる売り圧力を引き起こし、規律を強化しました。
この環境下で資本はレバレッジよりも効率性を追求するようになりました。この変化は、ステーブルコインが単なる決済ツールを超えて進化したことでより明確になりました。
ステーブルコインがバランスシートインストゥルメントへ
米国での規制明確化により、2025年にステーブルコインの採用が加速しました。DWF Labsによると、ステーブルコインの総供給量は前年比で50％以上拡大しました。利回りを生むステーブルコインの流通額は200億ドルを超え、利用方法の明確な変化を示しています。
機関投資家は資金移動よりも遊休資本の管理にステーブルコインを利用するケースが増えています。利回り構造により、資本は流動性を維持しつつリターンを生み出すことが可能になりました。ステーブルコインは、バランスシート上のプログラム可能なマネーのように機能し始めています。
この変化はシンセティックドルモデルによって支えられました。例えば、Falcon FinanceのUSDfは、利回りを生まない資産を預け入れることでシンセティックドルを受け取ることができます。ユーザーはその後、明確なリスク限度を持つ別の利回りトークンを通じてリターンを得ることができます。
大半のユーザーは依然として高いリターンよりも安全性を重視しています。DWF Labsは、明確な償還オプション、透明なシステム、十分にテストされたリスクモデルが採用を促進したと指摘しています。その結果、ステーブルコインプラットフォームはますますバランスシートの強さと信頼性で競争するようになりました。
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RWAとパーペチュアルが市場の信頼性を支える
オンチェーンのリアルワールドアセット（RWA）は2025年を通じて拡大しました。トークン化されたRWAの価値は約40億ドルから180億ドルに成長しました。成長は米国債、クレジット商品、投資ファンドに集中しました。
重要なのは、RWAが貸付や流動性システムに直接統合されていることです。これらの資産は、受動的な利回りインストゥルメントから能動的な担保へとシフトしました。Falcon FinanceのChief RWA OfficerであるArtem Tolkachevは、多様な担保を受け入れることで流動性と利回りを解放する戦略だと説明しています。
プライベートクレジットのトークン化も同様の理由で強化されました。トークン化された債務は、利回りと信頼できる担保を組み合わせ、より迅速な償還を可能にしました。この構造により、保有者はエクスポージャーを維持しつつ流動性を回復できます。
同時に、デリバティブ市場は信頼性シグナルを強化しました。2025年には、DEX対CEXのデリバティブ取引量比率が前年比で4倍になりました。分散型パーペチュアル取引所は執行ギャップを縮小し、中央集権型インフラは繰り返しストレスに直面しました。
Andrei Grachevによれば、パーペチュアル市場は一貫してスポット市場より高値で取引されています。パーペチュアルは、ファンディングレート、未決済建玉、清算行動など、観測可能なシグナルにセンチメントを圧縮しました。機関投資家はこれらの市場を利用してシステムの信頼性を判断する機会が増えています。
新たなダークプール型パーペチュアルDEXも登場し、大口トレーダーのプライバシーを保護しています。これらのプラットフォームは注文詳細を隠しつつ、オンチェーンで取引が行われたことを証明します。DWF LabsはDeFi分野でこのようなインフラを支援していると述べています。
リアルワールドアセットとパーペチュアル市場は、暗号資産の活動を明確で追跡可能なバランスシート構造に結び付ける役割を果たしました。強制的な巻き戻しによりレバレッジが減少し、リスク管理が強化され、資本のタイミングが変化しました。
米連邦準備制度理事会（FRB）の9月の利下げと米国の規制方針の明確化と相まって、機関投資家はより慎重に資本を投入しました。多くは投機的なサイクルではなく、年間のリスクフレームワークに合わせてエクスポージャーを調整しました。
開発者も同様の規律に直面しました。2025年に大規模なトークン調達があったにもかかわらず、ローンチ後のパフォーマンスには差が出ました。持続的なユーティリティを持つプロジェクトはユーザーを維持し、インセンティブ主導のプラットフォームは排出量が減少すると勢いを失いました。
2025年が終わりに近づく中、暗号市場はレバレッジの低下と厳格な資本配分を示しています。流動性の持続性、利回りを生むバランスシート、RWA、パーペチュアル市場がますます構造を定義しています。DWF Labsによれば、これらのメカニズムは、清算主導のレバレッジサイクルではなく、実需に応じて市場が反応していることを示しています。
