外部ではEthereumを強く推奨し、内部レポートでは弱気見通し、Tom Leeチームはまだ信頼できるのか？

原文标题：《对外狂奶以太坊、内部报告却看跌，Tom Lee 团队还值得信任吗？》

原文来源：吴说区块链

2025年のEthereum強気ストーリーの最も象徴的な人物を選ぶとすれば、Ethereum財庫企業BitMineの会長であり、Fundstratの共同創設者兼チーフ・インベストメント・オフィサーであるTom Leeが最も目立つ位置に置かれることが多い。彼は複数の公開発言でETHが過小評価されていることを繰り返し強調し、最近の12月4日のBinance Blockchain Weekでも3,000ドルのEthereumは「著しく過小評価されている」と述べ、かつて「2025年末ETH 15,000ドル」という高い目標価格も提示した。ウォール街出身で「ウォール街の神算子」と呼ばれ、長年メディアや機関向けロードショーで活躍してきたストラテジストとして、Tom Leeの見解は市場のセンチメントのバロメーターと見なされることが多い。

しかし、市場がカメラの前から機関の内部文書に目を移すと、状況は一変する。Tom Leeが設立したFundstratの最新の内部サブスクライバー向け2026年展望戦略レポートでは、逆の見解が示されている。基準予測では、2026年前半に暗号資産が大幅に調整される可能性があり、ETHの目標レンジは1,800〜2,000ドルとされている。この「公開では強気」「内部では弱気」という表現の違いが、Tom Lee本人とその関連機関を世論の渦中に押し上げている。

Fundstrat《2026 Crypto Outlook》のコア予測と見解

このレポートは、Fundstrat傘下で暗号資産リサーチを担当するアナリストSean Farrellによって作成されており、現在デジタル資産戦略責任者を務め、主に暗号市場とブロックチェーン関連の戦略リサーチと見解の発信を担当している。このレポートは主に内部サブスクライバー向けで、月額サブスクリプション料金は249ドルである。

レポートは内部クライアントに対し、公開世論とは全く異なる短期相場予想を描いている。2026年前半に市場が大幅に調整されると予想し、bitcoinは60,000〜65,000ドル、Ethereumは1,800〜2,000ドル、Solanaは50〜75ドルまで下落する可能性があるとした。また、これらの調整ゾーンは強気ポジションを構築する良い機会であり、市場が予想通り深く調整しなかった場合、チームは守備的戦略を維持し、明確なトレンド強化シグナルを待ってから参入する方針だと述べている。

レポートは、上記の悲観的シナリオは長期的なベアマーケットへの転換ではなく、「戦略的リセット」としてのリスク管理措置であると説明している。Fundstratは、2026年初頭の暗号市場を抑制するいくつかの短期的な逆風要因を指摘している。これには、米国政府のシャットダウンの可能性、国際貿易政策の不確実性、AI投資リターンへの信頼の低下、FRB議長交代による政策の不透明感などが含まれる。

これらのマクロ要因と高いボラティリティが重なり、流動性が逼迫した環境下で暗号資産のバリュエーションが調整される可能性がある。Fundstratは、この調整は「調整であって崩壊ではない」と強調し、急落はしばしば新たな上昇の前兆であり、前半でリスクを消化した後、後半には再び強気に転じる可能性が高いと見ている。

レポートは2026年末の楽観的な目標も提示している。bitcoinは115,000ドル、Ethereumは4,500ドルであり、特にEthereumは今回の調整局面で相対的な強さを示す可能性があると特記している。レポートは、Ethereumにはいくつかの構造的優位性があると指摘。PoSコンセンサスへの移行後、マイナーによる売り圧力がなく、bitcoinのようなマイナーの継続的な売却圧力が存在しない。また、MicroStrategyのような巨額保有者による潜在的な売却圧力もなく、さらにbitcoinと比べて量子コンピュータによる脅威も低い。

これらの要因は、Ethereumが中期的に売り圧力により強く耐えられる可能性を意味している。Fundstratの内部レポートのトーンは慎重寄りであり、長期的には依然として強気だが、短期的には内部クライアントに対し現金とステーブルコインの保有比率を高めること、より良いエントリーポイントを辛抱強く待つことを推奨している。

Tom Leeによる2025年Ethereumの公開強気予測

Fundstratの内部レポートとは対照的に、共同創設者のTom Leeは2025年を通じて「スーパー強気派」としての役割を一貫して演じており、実際の市場を大きく上回るbitcoinやEthereumの価格予測を何度も発表している：

年初のbitcoin強気予測。CoinDeskによると、Tom Leeは年初にbitcoinの2025年末目標を最大約250,000ドルとした。2025年7〜8月、Ethereum価格が歴史的高値に迫る強い上昇を見せた際、Tom LeeはEthereumが2025年末までに12,000〜15,000ドルに達する可能性があると公言し、これを今後10〜15年で最大のマクロ投資機会の一つと称した。

8月、CNBC出演時にさらに目標価格を引き上げ、Ethereumはbitcoinの2017年に似た重要な転換点に入っていると述べた。2017年、bitcoinは1,000ドル未満から「デジタルゴールド」ストーリーにより120,000ドルまで上昇し、120倍の成長を遂げた。Genius法案がステーブルコインにゴーサインを出し、暗号業界が「ChatGPTの瞬間」を迎えたことで、スマートコントラクトのコア優位性はbitcoinには適用されず、これがEthereumの「2017年の瞬間」だと予測。価格は3,700ドルから30,000ドル、さらにはそれ以上に上昇することもあり得るとした。

スーパーサイクル論：秋相場に入っても、Tom Leeは極端な楽観姿勢を維持。2025年11月のインタビューで、「我々はETHが2017〜2021年のbitcoinのようなスーパーサイクルを開始していると信じている」と述べ、Ethereumが今後数年でbitcoinの100倍上昇の軌跡を再現する可能性を示唆した。

ドバイサミットでの発言：2025年12月初旬のBinance Blockchain Weekで、Tom Leeは再び強気相場を高らかに宣言し、bitcoinが「数ヶ月以内に」250,000ドルまで急騰する可能性を予言。さらに当時約3,000ドルのEthereum価格は「著しく過小評価されている」と断言した。

彼は過去のデータ比較を通じて、ETH/BTCが過去8年の平均値（約0.07）に戻ればETH価格は12,000ドルに達し、2021年の相対高値（約0.16）に戻ればETHは22,000ドルに上昇、極端な場合ETH/BTC比率が0.25に達すれば、理論上Ethereumの評価額は60,000ドルを突破する可能性があると指摘した。

短期新高予想：年末の市場の変動にもかかわらず、Tom Leeは強気発言を控えなかった。2025年12月中旬、CNBCのインタビューで「この上昇トレンドはまだ終わっていない」と述べ、bitcoinとEthereumが翌年1月末までに史上最高値を更新すると賭けた。当時bitcoinはすでに2021年の高値を突破し、Ethereumは約3,000ドルで、4,954ドルの史上最高値まで約40%の差があった。

上記の予測リストは2025年のほとんどのタイミングをカバーしており、unbias fyiのFundstrat分析ページでは、Tom Leeは「Perma Bull（長期強気派）」とラベル付けされている。彼の発言は毎回市場により高い目標価格とより楽観的な期間展望を与えている。しかし、これらの積極的な予測は現実の動きとは大きくかけ離れている。この一連の事実により、市場は「ウォール街の神算子」Tom Leeの信頼性に疑問を持ち始めている。

Tom Leeとは誰か

Thomas Jong Lee、通称Tom Leeは、米国の著名な株式市場ストラテジスト、リサーチディレクター、経済評論家であり、1990年代にウォール街でキャリアをスタート。Kidder PeabodyやSalomon Smith Barneyに勤務し、1999年にJPMorganに入社、2007年からチーフ株式ストラテジストを務めた。

2014年、独立系リサーチ機関Fundstrat Global Advisorsを共同設立し、リサーチディレクターに就任。投資銀行ストラテジストから独立系リサーチ機関の責任者へと転身し、bitcoinを主流のバリュエーション議論に早期から取り入れたウォール街ストラテジストの一人と見なされている。2017年には『A framework for valuing bitcoin as a substitute for gold』というレポートを発表し、bitcoinが価値保存手段として金の一部を代替する可能性を初めて提起した。

彼のリサーチと見解はメディアで大きく取り上げられ、Tom Leeは「Fundstratリサーチディレクター」として主流経済番組やイベント（CNBC関連番組/イベントページや動画コンテンツでの肩書き引用を含む）に頻繁に登場している。2025年以降、彼の影響力は「Ethereum財庫」ストーリーにも拡大。Reutersによると、BitMineがEthereum財庫戦略関連の資金調達を進めた後、FundstratのThomas Leeを取締役会に加え、Ethereum志向の財庫戦略を支援している。同時に、Fundstratは自社YouTubeチャンネルを通じてTom Leeを中心とした市場展望や見解のクリップを継続的に発信している。

前倨後恭：公開での強気発言と内部での慎重な弱気姿勢のギャップ

Tom Leeとそのチームが異なる場面で矛盾した発言をしていることは、業界内でその動機や誠実性について大きな議論を呼んでいる。最近の論争に対し、Fundstratデジタル資産戦略責任者のSean Farrellは、外部がFundstratのリサーチプロセスを誤解していると投稿で反論した。

Fundstrat内部には複数のアナリストがいて、それぞれ独立したリサーチフレームワークと時間軸を用い、異なるタイプのクライアントの目標に応じていると説明。その中でTom Leeのリサーチは主に伝統的な資産運用機関や「低比率配分」投資家（通常は資産の1%〜5%のみをBTC/ETHに配分）向けで、長期的な規律と構造的トレンドを強調している。一方、本人は暗号資産比率が高いポートフォリオ（約20%+）を主に担当している。しかし、Tom Leeは公開でETH強気を叫ぶ際、自分が「1%〜5%のBTC/ETH配分」層向けであることを明言していない。

Farrellはさらに、2026年前半の慎重なベースシナリオはリスク管理であり、暗号の長期的な見通しを弱気に転じたわけではないと述べている。現在の市場価格は「ほぼ完璧」に近いが、政府シャットダウン、貿易変動、AI資本支出の不確実性、FRB議長交代などのリスクは依然として存在するとし、また自身の過去の実績も列挙。2023年1月中旬以降、彼のトークンポートフォリオは約3倍に成長し、暗号株ポートフォリオは設立以来約230%上昇、BTCに対して約40%の超過リターンを記録している。存続期間中、これらは大多数の流動性ファンドを上回った可能性が高い。しかし、この表現はBitmineの30億ドルの帳簿上損失や創業者の矛盾発言への言い訳のようにも見える。

結論：ギャップ自体が問題ではなく、問題は開示と境界にある

この件で本当に議論を呼んでいるのは、Fundstrat内部に異なるフレームワークが存在することではなく、共同創設者が公共の発信とサービス提供の間で、十分に明確な適用範囲や利益開示を欠いている点である。

Sean Farrellは異なるタイプのクライアントへのサービスで矛盾した発言の違いを説明しているが、発信面では3つの問題を避けて通れない：

1. Tom Leeが公開動画やメディアインタビューでETHへの強い楽観を頻繁に表明する際、視聴者はそれが「低配分の長期投資議論にのみ適用される」とは当然思わず、そこに含まれるリスク前提や時間軸、確率ウェイトも自動的に理解しない。本人もこれについて明確な説明や適用範囲を公開していない。

2. FS Insight /Fundstratのサブスクリプションモデルは本質的に「リサーチのマネタイズ」であり、公式サイトには「Start Free Trial」などのサブスク誘導が直接表示され、Tom Leeがプロモーションの顔となっている。Tom LeeはFundstratの中核的な看板人物であり、FS Insightページでも「Tom Lee, CFA / Head of Research」と明記されている。流入やサブスク増加の多くがTom Leeの各種メディアでの公開インタビューから来ている場合、会社はどうやって「これは個人の見解の表明に過ぎない」と信じさせるのか。

3. 公開資料によれば、Tom LeeはEthereum財庫戦略企業BitMine Immersion Technologies（BMNR）の取締役会会長も兼任しており、同社はETHをコア財庫方針の一つとしている。このような立場構造下で、彼が外部に「ETH強気」を継続的に発信することは、市場から関連主体の利益と高度に一致していると解釈されるのが自然である。CFA資格保有者にとっても、職業倫理は独立性や客観性に影響を与える可能性のある事項について「十分かつ明確な開示」を強調している。

この種の論争は通常、コンプライアンス問題に関わる：詐欺防止と利益相反の開示。米国証券法の文脈では、Rule 10b-5が代表的な詐欺防止条項の一つであり、証券取引に関連する重大な虚偽または誤解を招く表現を禁止している。

さらに、Fundstratの主体構造も論争をより複雑にしている。Fundstrat Global Advisorsは利用規約と開示文書で自社がリサーチ会社であり、「登録投資アドバイザーでもブローカーディーラーでもない」と強調し、サブスクリプションリサーチは「顧客専用」としている。しかし同時に、Fundstrat Capital LLCは「SEC登録投資アドバイザー（RIA）」として明確にアドバイザリーサービスを提供している。

公開インタビューやFundstrat YouTubeチャンネルの運営が実質的に「顧客獲得/マーケティング」の機能を担っていることを考えると、もう一つの問題が浮かび上がる。どのコンテンツが個人のリサーチ発信で、どのコンテンツが会社のマーケティングなのか。もしある機関の公開動画チャンネルが「強気発言クリップ」を継続的に発信し、サブスクサービス側では「上半期弱気」予測を発表し、かつ公共発信側で重要な限定条件やリスクフレームワークを同時に提示していない場合、それは少なくとも情報の非対称性下での選択的な提示となる。

これは法に違反していないかもしれないが、リサーチの独立性や信頼性に対する公衆の信頼を継続的に侵食し、「リサーチ―マーケティング―ストーリーテリング動員」の境界を曖昧にする。評判をビジネスの中核とするリサーチ機関にとって、このような信頼コストは最終的にブランド自体に跳ね返ることになる。