2兆9300億ドル、これは12月18日までの週における米連邦準備制度（FRB）の準備金残高の最新数値であり、前週比で401億ドル減少し、12月初旬以来の最低水準に達しました。
FRBのバランスシート上でこの縮小し続ける数字は、単なる技術的指標から、世界市場の流動性を左右する嵐の目へと変貌しています。
銀行システムの準備金残高は2025年6月末の約3兆2000億ドルから減少し続け、半年間で累計約2700億ドル減少しました。9月末に初めて3兆ドルの心理的節目を下回って以降、下落が続いています。
1. 量的引き締めの3年間の歩み
量的引き締め（QT）政策は2022年6月1日に始まり、当時アメリカ経済は数十年ぶりの深刻なインフレ圧力に直面していました。
● FRBは毎月最大600億ドルの国債と350億ドルのエージェンシーMBS（住宅ローン担保証券）の償還を再投資せず、月間最大950億ドル規模で金融システムから流動性を吸収してきました。
● この流動性縮小プロセスは数回の調整を経ました。2024年6月、FRBは国債の月間償還上限を600億ドルから250億ドルに引き下げました。2025年4月には国債上限がさらに50億ドルに、MBS上限も350億ドルに設定され、月間バランスシート縮小規模は385億ドル未満に圧縮されました。
● 2025年10月22日までの週で、FRBの総資産規模は6兆5400億ドルとなり、2022年4月のピーク8兆9600億ドルから累計2兆4200億ドル縮小しました。
2. 準備金が重要な節目を下回る
● 2025年下半期に入り、銀行システムの準備金が継続的に減少することが最も注目される指標となりました。9月末、準備金残高は初めて3兆ドルを下回り、2兆9300億ドルとなり、2020年6月以来の最低水準を記録しました。
● 10月22日までの週もこの数字は2兆9300億ドルを維持し、8週連続で減少、今年1月以来の最低水準となりました。FRB理事ウォラーは「十分な」水準を約2兆7000億ドルと見積もっており、最近では準備金がこの下限に近づいていることを示唆しています。
● Bank of Americaのストラテジストは次のように指摘しています：「現在またはそれ以上のマネーマーケット金利は、FRBに対し準備金がもはや『潤沢』ではないことを示すシグナルである。一部の指標から見ても、FRBは準備金がもはや『十分』ではないと考える可能性がある。」
3. 市場が流動性警報を鳴らす
一連の市場指標が同時に赤信号を灯し、金融システムの流動性セーフティネットが急速に薄くなっていることを示しています。オーバーナイトリバースレポの残高は2024年12月末の2兆5500億ドルの高値から徐々に減少し、2025年10月25日にはわずか2190億ドルとなりました。
● 短期資金調達市場の金利変動性が顕著に上昇。フェデラルファンド実効金利と準備金付利率のスプレッドは2025年第3四半期に拡大し、9月平均で7ベーシスポイント、10月には一時9ベーシスポイントに達しました。
● さらに警戒すべきは、FRBの常設レポファシリティが10月中旬に連続して大規模に利用されたことです。10月15日にはSRFの1日あたりのオペレーション規模が67億5000万ドル、翌日には83億5000万ドルに達し、パンデミック以降の非四半期末環境下で最大規模となりました。
● 分析によれば、SRFなどの利用が高水準で継続し、常態化する場合、金融機関が市場で資金需要を満たせず、市場の自己調整能力が低下していることを示します。
4. バランスシート縮小停止の決定と考慮
顕在化する市場圧力を受け、FRBの政策決定者たちは10月のFOMC会合で重要な決断を下しました。
10月30日、FRB連邦公開市場委員会は正式に、2025年12月1日より量的引き締め計画を終了し、証券保有の積極的な減少を停止すると発表しました。
この決定は、FRBのバランスシート管理が新たな段階に入ったことを示し、2年間続いた受動的縮小モードから中立的な再投資状態へと転換します。
FRB議長パウエルは会見で42分間にわたり決定の論理を説明しました：「我々は資金純流出を停止する適切な時点に到達した。縮小を続ければ銀行の準備金が不足し、金融政策の実体経済への伝達を妨げ、金融安定リスクを高めることになる。」
この決定には4つのコアな変化が含まれます：第一にバランスシートの受動的縮小メカニズムの終了、第二に再投資対象を長期国債から短期財務省証券に全面転換、第三に今後のバランスシート規模は銀行システムの準備需要、名目GDP成長、金融安定目標と動的に連動、第四にこの措置は量的緩和（QE）ではないことを明確化。
5. メカニズム転換と隠れた緩和
● QT終了とともに、「準備金管理購入（RMP）」と呼ばれる新たなメカニズムが2026年1月に登場します。FRB公式はRMPを金融システムの流動性を十分に保つための「技術的オペレーション」と定義していますが、市場はこれを「隠れた緩和」または「準量的緩和」とみなす傾向があります。
● この転換の背景には、マネーマーケットからの明確な警告があります：銀行間市場はFRBに預けた準備金を使うよりも、市場でより高いプレミアムを支払って資金調達することを選んでおり、金融システムの流動性分布に構造的な障害が生じていることを示しています。
● CME Groupのレポートは、この変化の根本的な論理がFRB理事ステファン・ミランが提唱した「規制主導」仮説と密接に関連していると指摘しています。
● 危機後の厳格な規制は、銀行に経営上必要以上の高品質流動資産の保有を強制しており、規制指標の計算上、現金は国債よりも優位であるため、銀行システムの準備金需要水準が大幅に押し上げられています。
6. 各種資産への波及効果
流動性環境の変化は、すでに各種資産価格に影響を及ぼし始めています。
● 債券市場はQT終了に迅速に反応。10年米国債利回りは10月30日の会合前の4.28%から4.08%へ急落。30年債利回りは4.55%から4.38%へ低下し、長短金利差が縮小しました。
● 不動産市場は長期金利低下の恩恵を直接受けています。Fannie Mae経済・戦略研究グループは、2025年の30年固定住宅ローン金利の年間平均が6.3%に低下し、2024年の実績平均より70ベーシスポイント下がると予測しています。
● 企業の資金調達環境も同時に改善。2025年第3四半期の米国投資適格社債発行総額は4500億ドルで、2023年第1四半期以来の新高値。ハイイールド債発行額は1100億ドル、スプレッドは2024年末の450ベーシスポイントから2025年10月には300ベーシスポイントに縮小。
暗号資産市場でのbitcoinのコアなドライバーロジックもこれと密接に関連しています。分析によれば：「FRBがマネーを刷り、流動性を供給すればbitcoinは上昇し、FRBがバランスシートを縮小し、流動性を吸収すればbitcoinは下落する。」
FRB議長パウエルの「様子を見ながら進める」という発言が耳に残る中、市場はすでにQTからRMPへの転換が単なる技術的調整ではないことを認識しています。
2026年1月に新たなメカニズムが始動する際、FRBのバランスシートは単なる「金融の吸い上げ機」ではなく、銀行システムの需要に応じて「点滴灌漑」する精密なシステムとなる可能性があります。
