かつて分散型パーペチュアル契約市場の80%のシェアを占めていたHyperliquidは、2025年後半に厳しい挑戦に直面しました。数ヶ月のうちに市場シェアが急激に約20%まで下落し、その将来の動向に対する市場の広範な関心と懸念を引き起こしました。
この暴落は王朝の終焉なのか、それとも戦略的転換に伴う痛みなのか？
1. 極致の支配（2023年初頭 - 2025年中頃）
2年半にわたり、Hyperliquidは市場で疑いなくリーダーの地位を占めていました。市場シェアは継続的に増加し、2025年5月には約80%のピークに達しました。この支配的地位は複数の構造的優位性に基づいて築かれました：
● インセンティブメカニズムと先行者優位：ポイントに基づく初期インセンティブが大量の流動性を引き寄せました。さらに、チームは市場トレンドへの鋭い洞察力を活かし、新資産（TRUMP、BERAなど）のパーペチュアル契約上場で何度も先手を打ち、“プレ上場取引”の第一選択肢となりました。トレーダーはトレンドを追うため、Hyperliquidに殺到せざるを得ませんでした。
● 卓越したプロダクト体験：当時の分散型パーペチュアル取引所の中で最高のUI/UX体験を提供し、手数料は中央集権型取引所よりも低く、市場が激しく変動する際にもゼロダウンタイムの安定性を維持し、ユーザーの信頼を勝ち取りました。
● エコシステム拡張と技術革新：現物取引の導入、Builder Codesのリリース、HIP-2、HyperEVMの統合などにより、Hyperliquidは新たなユースケースを次々と解放し、エコシステムの境界を拡大しました。HyperBFTコンセンサスメカニズムに基づく専用L1チェーンは、サブセカンド級の実行速度を提供し、技術面で大きくリードしました。
この時期のHyperliquidは、イノベーションと実行速度の両面で全面的にリードし、ほぼ直接的な競合相手がいませんでした。トークンHYPEも取引手数料の97%を買戻しに使用することで強力な価値蓄積モデルを構築し、価格の大幅な上昇を促しました。
2. 成長の痛み（2025年5月 - 2025年末）
2025年5月のピーク以降、Hyperliquidの市場シェアは急速な下落局面に入り、12月初めには約20%まで落ち込みました。この“モメンタムの喪失”は、内外の要因が複合的に作用した結果です。
2.1 コア戦略の転換：B2CからB2Bへ
Hyperliquidは重要な戦略的決断を下しました：もはや純粋な消費者向け（B2C）の競争、例えば独自のモバイルアプリ開発には注力せず、企業向けサービス（B2B）へと転換し、“流動性のAWS”（Amazon Web Services）になることを目指しました。この戦略の核心は、オープンなインフラストラクチャの構築です：
● Builder Codes：あらゆる外部チーム（ウォレットや取引ターミナルなど）が、Hyperliquidのバックエンドオーダーブックと流動性にシームレスにフロントエンドを接続し、取引による手数料をシェアできるようにします。
● HIP-3提案：誰でもHYPEトークンをステーキングすることで、Hyperliquid上で許可不要で新しいパーペチュアル契約市場を作成できることを目指しています。
しかし、この長期志向の戦略は短期的には痛みを伴いました。プロダクト開発とマーケティングの主導権の一部をサードパーティに委ねることになり、外部開発者は初期段階ではHyperliquid本体チームほどの配信力やユーザー信頼を持ちませんでした。
2.2 競合の台頭
Hyperliquidがインフラに注力している間、完全な垂直統合モデルを採用した競合他社はより迅速に動きました。彼らはプロダクトからマーケティングまで完全にコントロールし、積極的なインセンティブ施策で市場を奪いました。
● Aster：Binanceおよび共同創設者CZ（Changpeng Zhao）との強い関係を背景に大きな注目を集め、大規模なエアドロップインセンティブで取引量が急増。一部の日にはHyperliquidを上回り、市場シェアは一桁台から急速に19%まで上昇しました。
● Lighter：Ethereumのレイヤー2ネットワーク上に構築され、ゼロ手数料取引と非常に高速な取引を特徴とします。トークン発行前のポイントインセンティブ活動により、エアドロップを狙う“雇用型流動性”が大量に流入し、市場シェアは一時約25%に達しました。
2.3 “雇用型流動性”の課題
Hyperliquidは1年以上公式インセンティブプログラムを実施していませんが、競合他社は“ポイントシーズン”やエアドロップキャンペーンの真っ只中にあります。
DeFiの世界では、流動性が利益を追い求めて移動する特性が最大限に拡大されます。多くのトレーダーがHyperliquidからAsterやLighterなどのプラットフォームに移動した主な動機は、短期的なインセンティブやエアドロップへの期待です。
分析によると、このようなインセンティブ主導の取引量は“虚火”であり、トークン発行（TGE）が完了すれば市場シェアは元に戻る可能性が高いと指摘されています。
3. エコシステムの反撃と未来への道
短期的にはシェアが落ち込んだものの、Hyperliquidの転換戦略は長期的な潜在力を見せ始めています。単なる取引所から、完全な分散型金融インフラスタックへと目標をアップグレードしました。
3.1 HIP-3：許可不要な市場イノベーションの開始
2025年10月にローンチされたHIP-3は、Hyperliquidエコシステム化の重要な一歩です。50万枚のHYPEをステーキングすることで、誰でもカスタマイズされたパーペチュアル市場を作成できます。これにより前例のない資産多様性がもたらされました：
● 伝統金融資産：@tradexyzによるパーペチュアル株式など。
● 利息付き資産市場：EthenaのsUSDeなど担保資産を対象とした取引市場。
● 先見的・オルタナティブ資産：@ventualsによるSpaceXなどIPO前企業の合成エクスポージャー、@trovemarketsによるポケモンやCS:GOスキンなどニッチな投機市場など。
2026年までに、HIP-3市場の取引量はHyperliquid全体の取引量の大きな割合を占めると予想されています。これにより、限られた取引プラットフォームから無限のデリバティブ市場インフラ層へと進化します。
3.2 Builder Codesが構築する分散ネットワーク
Builder CodesとHIP-3は強力なシナジーを生み出しました。つまり、Hyperliquidフロントエンドを統合したあらゆるアプリ（Phantom、MetaMask、Rabbyなど主要ウォレット）のユーザーが、HIP-3で作成されたすべての革新的市場に直接アクセスできるようになります。
これにより成長の好循環が生まれます：開発者はHIP-3で独自市場を作る動機があり、これらの市場は巨大なBuilder Codesネットワークを通じて膨大なユーザーにリーチできます。Builder Codesを統合したアプリは、他の垂直型取引所よりもはるかに多様なプロダクトをユーザーに提供できます。現在、Builder Codesはパートナーに1,580億ドル超の取引量をルーティングし、約5,000万ドルの収益を生み出しています。
3.3 自己循環型金融エコシステムの構築
Hyperliquidの野望は取引にとどまりません。“Layer 1 + ステーブルコイン + オープンプロトコル”の組み合わせで、より深く強靭なエコシステムを構築しようとしています。
● HyperEVM：高性能取引チェーンHyperCoreと並行するスマートコントラクトチェーンとして、100以上のプロトコルがデプロイされ、総ロック額（TVL）は20億ドルを超え、繁栄するDeFiエコシステムを支えています。
● ネイティブステーブルコインUSDH：USDC利用によって毎年競合他社に流出していた約1億ドルの収益を回収するため、Hyperliquidは経験豊富なコミュニティメンバーが率いるNative Marketsを選定し、ネイティブステーブルコインUSDHを発行しました。これにより新たな収益モデルが生まれ、エコシステムの金融クローズドループが強化されます。
4. まとめと展望
Hyperliquidの市場シェア急落は、本質的には主体的な戦略転換と外部の激しい競争環境が共に作用した結果です。下表はその3つの段階の進化軌跡をまとめています：
短期的には、Hyperliquidは依然として大きなプレッシャーに直面しています。競合他社のエアドロップ活動が取引量を分散させる可能性があり、HIP-3やBuilder Codesエコシステムの成熟には時間がかかります。
しかし長期的には、Hyperliquidはより困難だが持続可能性の高い道を選びました。もはや最高の分散型取引所にとどまらず、将来のオンチェーン金融を支えるコアプロトコルレイヤーになることを目指しています。本当の試練は、市場全体のエアドロップの音楽が止まったとき、トレーダーがインセンティブは豊富だが機能が単一なプラットフォームに残るのか、それとも多様なプロダクトと深い統合、滑らかな体験を持つHyperliquidエコシステムに流れるのか、という点です。
Hyperliquidのこの“背水の陣”は、単なる一つのプロジェクトの盛衰にとどまらず、分散型デリバティブ、さらにはDeFi全体の競争ロジックと構図を再構築する可能性があります。
