Pantera：2025年は暗号資産市場の構造的進歩の年となる

出典：Pantera Capital 12月Blockchain Letter；翻訳：

構造的進歩の年

著者：Erik Lowe，Pantera Capitalコンテンツ責任者

2025年への期待——ついに暗号資産を支持する政府の誕生、Gary Genslerの辞任、利下げの可能性——を考慮すると、大統領選挙以来bitcoinが25%上昇したことは、やや物足りなく感じるかもしれません。そして、7月中旬、Kalshiは2025年にbitcoinが15万ドルに到達する確率を53%と予測しています。

これはPeter Thielの有名な言葉に少し似ています：「彼らは私たちに空飛ぶ車を約束したが、結局私たちが得たのは140文字だけだった。」

BTCの価格が期待に届かなかったかもしれませんが、2025年における暗号資産の構造的な進歩は、これまでのどの年よりも多くなっています。

価格はさておき、私たちが実際に得たものは以下の通りです：

• 暗号資産を支持する政府

• ホワイトハウスのAIおよび暗号資産担当責任者、ならびにデジタル資産市場に特化したワーキンググループ

• Gary Genslerの辞任

• 暗号資産を支持する米国SEC議長Paul Atkins

• SAB 121法案の撤回——金融機関による暗号資産カストディサービス提供の障壁が撤廃

• 米国戦略的bitcoin準備金およびデジタル資産準備金の設立

• 米国SECによる複数の主要な暗号資産訴訟の撤回

• CoinbaseがS&P 500指数に組み入れ——この栄誉を得た初の暗号資産ネイティブ企業

• Robinhoodによるトークン化株式の提供

• ステーブルコイン法案が署名され施行

• 市場構造法案が下院を通過

• SolanaおよびXRP ETF

• 9社のブロックチェーン企業が上場

• Vanguard Groupが暗号資産ETFへの禁止を解除し、5,000万の顧客と11兆ドルの資産に取引チャネルを開放

• 米国SEC議長Paul Atkinsが暗号資産製品向けの「イノベーション免除」プランを発表

• オンチェーンのリアルワールドアセット（“RWA”）の価値が235%成長

• ステーブルコイン市場規模が1,000億ドル増加

この観点から見ると、2025年は業界全体にとって最も重要な年だと考えています。この年、私たちは持続的な長期成長を支えるための強固な基盤を築き始めました。

以下では、PanteraのチーフリーガルオフィサーKatrina Pagliaが、これらの構造的発展についてさらに掘り下げ、暗号資産規制と政策の最新状況を包括的に紹介します。

暗号資産規制と政策の最新情報

著者：PanteraチーフリーガルオフィサーKatrina PagliaおよびプラットフォームマネージャーAndrew Harris

例年通り、2025年——米国の暗号資産規制が大きく変革する年——を迎えるにあたり、暗号資産分野の主要な政策および規制の進展について最新のレポートを提供したいと考えています。トランプ政権の発足後、米国の暗号資産政策と規制はほぼ完全に転換しました。米国証券取引委員会（SEC）や商品先物取引委員会（CFTC）などの規制機関、ならびに行政機関の行動は、暗号資産に積極的な新たな道が形成されつつあることを示しています。以下では、2025年の政策環境を形作る主要な行政、規制、立法の取り組みについて考察します。

大統領デジタル資産ワーキンググループ

トランプ大統領は就任後数日で、暗号資産の規制ルールを「明確化」することを目的とした大統領令に署名しました。この命令により「デジタル資産市場大統領ワーキンググループ」が設立され、AIおよび暗号資産担当のDavid Sacksが議長を務め、財務長官、米国証券取引委員会議長、米国商品先物取引委員会議長、その他の機関や部門の責任者がメンバーとなっています。

このワーキンググループの任務は、既存の規制を見直し、暗号資産の発展を促進するための改革案を提案することです。7月、このワーキンググループは「米国のデジタル金融技術分野におけるリーダーシップ強化」と題した包括的な報告書を発表しました。この報告書は、デジタル資産市場構造、銀行とデジタル資産、ステーブルコインと決済、違法金融対策、税制などに関する100項目の政策および立法提案を示しています。その中で、証券型デジタル資産（米国証券取引委員会（SEC）が監督）と非証券型デジタル資産（米国商品先物取引委員会（CFTC）が監督）を区別しています。これは、バイデン政権時代のSECの政策——当時はほとんどの暗号資産を証券と見なしていた——と比べて大きな転換点です。

以下で述べるように、米国証券取引委員会および米国商品先物取引委員会は、すでにこの報告書の提案を推進するための行動を開始しています。

米国SEC、暗号資産ワーキンググループおよび暗号資産プロジェクト

トランプ大統領の就任直後、当時の米国証券取引委員会（SEC）代理議長Mark Uyedaは、委員会内に「暗号資産ワーキンググループ」を設立し、暗号資産のための「包括的かつ明確な規制フレームワーク」の策定を目指しました。このワーキンググループは委員Hester Peirceがリーダーを務め、「合理的な規制の道筋」を構築することを目指しており、これまでSECが主に執行行動を主導してきた方針とは全く異なります。

8月、米国SEC議長Paul Atkinsは画期的なスピーチを行い、大多数の暗号資産は証券に該当しないと発表し、「暗号資産プロジェクト」と名付けられた計画を開始しました。Atkins議長は暗号資産プロジェクトの5つの要素を概説しました：

• 米国内で明確な暗号資産流通規制フレームワークを構築

• 暗号資産取引所と暗号資産カストディ機関の間で自由な選択を確保

• 市場競争を受け入れ、「スーパーアプリ」の発展を促進。これらのアプリを通じて、プラットフォームや仲介業者が単一かつ効率的な許可構造の下で、証券・非証券を含む一連の暗号資産サービスを提供可能にする

• オンチェーンイノベーションおよび分散型金融（DeFi）を支援

• イノベーション免除とビジネスの実現可能性

ICO、証券該当性および暗号資産流通：トンネルの終わりは見えたか？

米国の暗号資産市場参加者が直面する最大の規制リスクは、暗号資産が証券に該当するか、または証券取引の形で米国投資家に提供されているかどうかにあります。前政権および前議長Genslerの下での米国証券取引委員会（SEC）は、ほとんどの暗号資産を証券と見なし、発行者やその他の市場参加者に対して「執行による規制」と見なされる戦略を取ってきました。この規制方式により、多くの暗号資産発行者は事業を海外に移し、ケイマン諸島、パナマ、その他の法域に設立した財団を通じて資産を発行しました。多くの暗号資産取引所は米国ユーザーを排除し、多くの暗号資産企業は米国ユーザーとのやり取りを制限または完全に停止しました。

Atkins議長の下で、米国SECは全く異なるアプローチを取りました。現SECは、暗号資産プラットフォームや発行者に対する複数の訴訟を撤回し、より制限の少ない新たな分類基準を策定し、暗号資産を4つのカテゴリに分類しました：

• デジタルコモディティ：その価値が管理者の約束や発行者の継続的努力ではなく、機能が完成した分散型プロトコルに連動しているもの

• デジタルコレクティブルまたはトークン（例：NFT）、収集目的のもの

• 実用的な用途を持つデジタルツール（例：アクセス権、証明書、ID属性）

• トークン化証券：従来の証券や金融商品（例：株式や債券）を表し、これらは引き続き証券法の適用を受ける

SEC議長がこの4分類を発表する前から、SECスタッフはノーアクションレターや声明を通じてこの立場を示唆していました。2025年、SECスタッフは、米国法定通貨ステーブルコインやミームコインは証券ではなく、プロトコルステーキングや流動性ステーキングも証券に該当しないというガイダンスを発表しました。

2026年も米国SECが暗号資産規制に対して比較的寛容な姿勢を維持し、ネットワークトークンやその他の暗号資産の国内発行に関する規制フレームワークの要素を構築し続けると考える十分な理由があります。

予測市場の台頭

2025年、予測市場が台頭し、徐々に規制当局の承認を得るようになりました。予測市場プラットフォームは、ユーザーがイベントベースの契約を通じて現実世界の結果に対する見解を表明できるようにします。これらの契約は、勝者に全額を支払い、敗者には何も支払われません。重要な転換点は、米国で最も早く運営された予測市場の1つであるKalshiが、米国商品先物取引委員会（CFTC）との規制闘争に勝利し、CFTC規制下の指定契約市場として運営し、選挙やその他のイベントに関連する契約を提供することが認められたことです。

 

Kalshiの勝利以来、予測市場への関心は急速に高まり、より多くのプラットフォームが連邦政府の承認を得て、伝統的な金融や消費者向けプラットフォームもこの分野に参入しています（例：Robinhood）。規制の扱いは依然として不均衡ですが——特に一部の州のギャンブル法の下では——予測市場はますます合法的な金融インフラとして認識されつつあります。特に注目すべきは、一部のプラットフォームがトークン化や暗号資産の実装方法を模索し、予測市場とデジタル資産インフラの融合をさらに推進している点です。CoinbaseはKalshiとの提携を発表し、この傾向を強調しており、この流れは2026年まで続く可能性が高いです。

注目すべき訴訟の最新動向

Coinbaseおよびその他の暗号資産関連訴訟の撤回——2023年、米国証券取引委員会（SEC）はニューヨーク南部地区でCoinbaseに対して重大な訴訟を提起し、コロンビア特別区ではBinanceに対して訴訟を起こし、未登録のブローカー・ディーラー、取引所、清算機関、ならびに各自のステーキングサービスを通じた未登録証券の発行など、複数の違法行為を指摘しました。2025年第1四半期、SECはCoinbaseおよびBinanceとそれぞれ合意し、両者に対するすべての告発を撤回しました。

米国SECは、Kraken、Consensys、Ripple、DRW Cumberlandなど他の暗号資産市場参加者に対する進行中の執行措置も取り下げました。SECは、これらの未決執行措置の取り下げは、暗号資産業界に対する規制アプローチの継続的な改革の一環であり、告発内容の実質的な評価に基づくものではないと説明しています。

米国SEC新設のネットワークおよび新興技術部門——SECによる暗号資産関連執行方式の改革は、新設されたネットワークおよび新興技術部門にも表れています。この部門は、以前に複数の著名な暗号資産市場参加者に対する執行措置を担当していた暗号資産およびネットワーク部門に取って代わるものです。新しいネットワークおよび新興技術部門は、ブロックチェーン関連詐欺やAI・機械学習など新興技術を利用した詐欺など、不正行為やその他の不適切な行為に重点を置くと予想されます。

展望：トランプ政権下での暗号資産規制の新展開

暗号資産政策環境の変化は現実かつ明確ですが、2026年に向けて、規制および立法面で注目すべき進展がいくつかあります。以下では、いくつかの重要分野を紹介します：

「GENIUS法案」——2025年の議論において、「Guiding and Establishing the National Innovation of United States Stablecoins Act（GENIUS法案）」を無視することはできません——これは初の重要な連邦暗号資産立法です。この法案は超党派の支持を得て可決され、「決済ステーブルコイン」のための規制フレームワークを確立しました。

この法案によれば、決済ステーブルコイン発行機関は通常、(1) 連邦規制下または（特定の発行機関については）州規制下の特定の米国適格者、または(2) 米国通貨監督庁（OCC）に登録され、財務長官が定める類似の規制制度の下で監督される特定の非米国適格者に限定されます。この法案は発行機関に許可要件を課し、銀行に類似した慎重な規制および消費者保護基準の遵守を求め、準備資産の透明性向上と潜在的リスクの低減を目指しています。決済ステーブルコインには「アルゴリズム型」ステーブルコインは含まれず、決済ステーブルコイン発行機関はステーブルコイン保有者への利息支払いが禁止されます。この法案の意見募集はすでに始まっており、発行機関による利息支払い禁止などの条項は強い議論を呼ぶ可能性があります。

包括的な暗号資産立法——GENIUS法案とは異なり、包括的な暗号資産市場構造立法は議会で断続的に進行中です。2025年「Digital Asset Market Transparency Act（CLARITY法案）」は2025年7月に下院で超党派の強力な支持を得て可決されましたが、上院ではまだ進展がありません。CLARITY法案は、他の内容に加え、「デジタルコモディティ」の規制権限を米国商品先物取引委員会（CFTC）に、「制限付きデジタル資産」の規制権限を米国証券取引委員会（SEC）に割り当てます。また、SECとCFTCが最終的な規則を確定するまでの暫定登録経路を設け、ネットワークが分散化された場合には資産が証券からデジタルコモディティに転換できると規定しています。政府閉鎖により法案の進展はやや鈍化しましたが、2026年に包括的な暗号資産立法が成立することへの期待は依然として高いです。

リアルワールドアセット、トークン化および新領域——2025年、「リアルワールドアセット」のトークン化プロセスは引き続き進展しています。「ネイティブ暗号資産」とは異なり、リアルワールドアセットのトークン化は、既存の伝統的資産をブロックチェーン上に載せ、場合によっては分割することを意味します。トークン化の対象となる資産は多岐にわたり、貴金属やその他のコモディティ、国債、プライベートエクイティファンド持分などが含まれます。しかし、最近Nasdaqが米国SECに提出した提案は、トークン化が新たな領域に入ったことを示しています。この提案は、投資家が既存の株式証券をトークン化された形で取引できるようにすることを求めています。この提案は広く注目を集めており、SECも既存の伝統的上場証券をトークン化形式で取引する要望を検討する意向を示しています。

私たちは、LPおよびより広範なコミュニティに対し、これらの構造的変化や新たな取り組みの出現についてタイムリーに情報を提供するよう努めます。2026年のデジタル資産政策および規制の進展を楽しみにしています。