58万ドルを稼いだショートトレーダーが、なぜ今は逆にETHに対してより楽観的になったのか？

整理 & 编译：深潮TechFlow

スピーカー：Taiki Maeda

ポッドキャストソース：Taiki Maeda

原題：I Made $578,000 Shorting ETH. What I’m Doing Next.

放送日：2025年11月26日

要点まとめ

わずか2か月間のベアマーケットトレードで、Taiki Maedaはショートで57.8万ドルを稼ぎました。本エピソードでは、今後数か月の暗号資産市場の潜在的なトレンドを深く分析し、投資家には高いリターンを追い求めるのではなく、まず元本を守ることを優先するよう提案しています。また、彼が現在取り組んでいるステーブルコインやエアドロップファーミング戦略についても共有し、リスナーに実用的な投資アイデアを提供しています。

注目ポイント要約

• この2か月間、私はずっとETHをショートしていました。4150ドル付近で100万ドル分のETHをショートし、利益を得ました。その後、3387ドルでさらに150万ドルのショートを追加しました。過去2か月の総利益は約57.8万ドルです。

• なぜ今利益確定したのか？私は依然としてETHの価格がさらに下落する可能性があると考えていますが、私のショートターゲットはETHが3000ドルになることでした。

• なぜ以前からETHを弱気で見ていたのか？もしアルトコイン市場がすでに「崩壊」していれば、その影響はETHにも波及します。なぜなら、アルトコインの低迷状態ではETHの500 billionsドルを超える評価額を支えられないからです。

• 私はETHには欠陥があると考えています。状況が変わらない限り、今後5～10年の間、暗号資産投資家としてETHを投資対象として無視しても全く問題ないでしょう。

• ETH投資を考えないという心理的障壁を克服できれば、意思決定がよりシンプルになり、ストレスレベルも下がり、寿命さえ延びるかもしれません。

• 12か月に及ぶ長いベアマーケットにはならず、むしろ3～6か月のベアマーケットの2か月目にいる可能性が高いと楽観的に見ています。

• 11月17日、市場が否認（denial）段階に入っている可能性を指摘しました。今後もう一段の下落があり、それは今週か2か月後に起こるかもしれません。その後、市場はレンジを形成し、最終的に2026年に良い市場環境を迎えるでしょう。

• アルトコインは意味を失うでしょう。なぜなら、これらの資産の公正価値はほぼゼロだからです。

• 市場はETHの公正価値を探ろうとしています。価格は2500ドル付近で安定するかもしれません。ポンジ効果がかつてETHの価格を押し上げましたが、今はその効果が徐々に消えつつあります。

• ETHが3000ドルを割り込めば、bitcoinも一緒に下落する可能性があります。

• 多くの人にとって最大のリスクは市場から離れられないことです。自分の投資衝動をコントロールできることはアドバンテージです。現在の暗号資産市場は「敗者のゲーム」に近く、大多数は損失を出し続けるので、最良の勝ち方は参加しないことです。

• 今の市場環境はハードモード（Hard Mode）かつプレイヤー対プレイヤー（PVP）モードです。最良の戦略はキャッシュポジションを維持し、資金を蓄積することかもしれません。

• 今こそペースを落とし、優良資産を積み上げ、エアドロップファーミング（airdrop farm）に集中すべき時です。

• たとえ最近損失を被っても、簡単に諦めず、粘り強く自分を信じてください。

ETHショートポジションのクローズ

Taiki Maeda：

過去2か月間、Ethereum（ETH）とアルトコイン（altcoins）をショートし、57万ドル以上の利益を得ました。この動画では、現在の市場に対する私の見解と、なぜETHやアルトコインの状況が依然として非常に厳しいと考えているのかを共有します。

私はすでにETHのショートポジションをクローズしました。この2か月間、ずっとETHをショートしていました。4150ドル付近で100万ドル分のETHをショートし、利益を得ました。その後、3387ドルでさらに150万ドルのショートを追加しました。当時のポジション損益（P&L）は約26.8万ドルで、先週の金曜日にクローズしました。これで過去2か月の総利益は約57.8万ドルです。また、リターンとエアドロップファーミングに特化したプレイヤーとして、私はVariationalにも参加しています。これは非常に有望だと考えるパーペチュアル契約プラットフォームです。

では、なぜこのタイミングで利益確定したのでしょうか？

主な理由は、ETHの価格がさらに下落する可能性があると依然考えているからです。詳細は後述します。しかし、4150ドル付近でETHをショートし始めたとき、私のターゲットは3000ドル割れでした。実際にこの価格を割り込んだので、私はこのトレンドで最も簡単に利益を得られる部分を掴んだと考えています。過去2か月間、ETHや一部のアルトコインのショートは非常に楽でした。ショートポジションを持つだけで、資金調達手数料も得られ、価格下落の恩恵も受けられました。しかし、今はリスクとリターンが均衡してきたと感じているので、ポジションを減らし、ペースを落とし、様子見モードに入り、元本を守ることに集中しています。

ETHの根本的な欠陥

Taiki Maeda：

私は意図的に批判しているわけではありません。Ethereumメインネット自体には何の不満もありませんし、ETHメインネットやL2sの利用も好きです。ETHは多くの良いことを成し遂げましたが、資産として見ると根本的な欠陥があると確かに思います。状況が変わらない限り、今後5～10年の間、暗号資産投資家としてETHを投資対象として無視しても全く問題ありません。ETHをショートまたはロングするのはトレードツールとしては良いですが、長期投資の観点ではETHには本当に納得できる投資ロジックがありません。過去5年間の市場パフォーマンスが示す通り、ETHのパフォーマンスは期待を下回り続けています。「ホピウム」（希望的観測）や「コピウム」（慰め効果）以外に、ETHの資産としてのパフォーマンス軌道を変える強力な理由はありません。

私はETHを買うことを、子供の頃に熱いストーブに触った経験に例えます。「うわ、痛い、水ぶくれができた。もう二度とストーブに触らない」と思うでしょう。こうした経験を通じて、もう熱いストーブには触らないことを学びます。しかしETHはまるでその熱いストーブのようで、人々は何度も何度も触りに戻ってきます。「これはEthereumだから、持たなければならない」と思い込んでいるのです。実際には、誰もあなたにETHを持つことを強制していません。多くの人はETHが暗号資産の中で不可欠な資産だと考えているようですが、私はそうは思いません。ETH投資を考えないという心理的障壁を克服できれば、意思決定がよりシンプルになり、ストレスレベルも下がり、寿命さえ延びるかもしれません。

なぜETHを弱気で見るのか

Taiki Maeda：

現在の市場パフォーマンスは基本的に予想通りだと考えています。たとえETHに強気であっても、弱気な見方を知ることは必要です。なぜなら、強気な情報だけに注目していると、市場が転換したときに対応できなくなるからです。情報収集はバランスを保ち、強気派の意見も弱気派の分析も聞くべきです。そうすることで、より賢明な意思決定ができます。結局のところ、最終的には誰もが自分の財務判断に責任を持たなければなりません。

ETHの弱気ロジックについては、昨年10月に言及しました。当時、10月10日の清算イベントがETHベアマーケットの始まりと見なされるだろうと予測しました。この見方は当時かなり議論を呼びましたが、10月10日は確かに重要な節目でした。なぜなら、多くの暗号資産が基本的価値を欠いていることが明らかになり、アルトコインの価値が顕著に下落し始めたからです。今やアルトコインを保有する理由はほとんどありません。もしアルトコイン市場がすでに「崩壊」していれば、その影響はETHにも波及します。なぜなら、アルトコインの低迷状態ではETHの500 billionsドルを超える評価額を支えられないからです。

10月10日に私は2つのことを予測しました：

1. DeFi TVLが減少する。ハッキング事件や投資家のオンチェーンアルトコインへの信頼低下により、TVLは下がり、同時にETHの価格も下落する可能性があります。

2. ステーブルコイン供給の成長が鈍化する。ステーブルコイン供給の成長は通常、オンチェーンの利回り機会から生まれます。しかし、人々がアルトコインの購入をやめると、ステーブルコインの利回りは急速に低下し、オンチェーンのリスクリターンも悪化します。利回りが下がるとDeFiプロジェクトへの預金が減り、引き出しが増え、市場への圧力がさらに強まります。

ETHは成長型資産として、その価値は約360 billionsドルです。したがって、それを支える指標が必要です。しかし、ETHの時価総額は約357 billionsドルで、年間収益はわずか3億ドル。時価総額は年間収益の1000倍以上です。テックプラットフォームの評価基準で考えると、ETHの評価は明らかに高すぎますが、現状の指標はそれを証明できていません。

DeFiの総ロックバリュー（TVL）はダブルトップの形を示しており、楽観できません。成長型資産であれば、指標は継続的に上昇すべきであり、天井を示すべきではありません。ステーブルコインの時価総額も天井に近づいているようです。今後の成長は鈍化するかもしれません。今後12か月でステーブルコインの年間成長量は300 millions～400 millions、場合によっては200 millionsまで減少する可能性があります。これらの主要指標が成長し続けなければ、ETHの評価は高すぎることになります。

この現象は負のフィードバック効果（negative reflexivity）で説明できます。暗号市場では、価格下落は買い手を減らすだけでなく、売り手をさらに引き寄せます。なぜなら、価格下落は通常オンチェーンのファンダメンタルズの悪化を意味し、ファンダメンタルズの悪化がさらに価格を押し下げるからです。この循環は投資家の信頼を崩壊させます。資産価格が30％以上下落すると、ほとんどの暗号資産保有者の信念は崩れ、最終的に資産を売却し、市場のさらなる下落を加速させます。

4年サイクル

Taiki Maeda：

ほとんどの暗号資産にはキャッシュフローがありません。そのため、主にナラティブ、投機、信念に基づいて取引され、価格下落はこれらを殺します。

私に聞かれれば、私はbitcoinの4年サイクルを完全には信じていません。このパターンはいつか破られるでしょうし、今回はそのタイミングかもしれません。しかし、Ethereumやアルトコインの4年サイクルは繰り返されると確信しており、そのために自分の評判を賭けています。なぜなら、これらの資産自体にはほとんど経済的価値がないからです。

私は「時間減衰」「信念減衰」という概念を提唱しています。投資家が第4四半期の上昇（Q4 pump）を期待しても、時間が経っても上昇が見られなければ、その信念は徐々に消えていきます。最終的に、アルトコインを保有する意味はなくなります。なぜなら、これらの資産の公正価値はほぼゼロだからです。

私は依然としてETHに非常に弱気です。多くの人が、実際には何の価値もない「バポアウェア」（vaporware）を大幅に過大評価して購入しています。その理由は「第4四半期はいつも強気だから」だけです。だからこそ、第4四半期に上昇がなければ、これらの投資家は市場から排除されるでしょう。私は市場にマージナルな売り手が買い手よりも多いことを観察し、ショートを選びました。今では、このような売り手の大部分は市場から淘汰されたようです。

DATバブルの崩壊

Taiki Maeda：

現時点では、市場は底固めの段階に入っており、このプロセスは数か月続く可能性があります。12か月に及ぶ長いベアマーケットにはならず、むしろ3～6か月のベアマーケットの2か月目にいる可能性が高いと楽観的に見ています。

市場下落を加速させた重要な要因の一つはDATs、すなわち「デジタル資産準備会社」（Digital Asset Treasury Companies）のバブル崩壊です。David Baileyの態度は十分に厳格ではなく、10Qファイルに誤字まで見られました。こうした資産の価格は1ドルから30ドル、50ドルへと上昇し、最終的に深刻な資本損失をもたらしました。

MicroStrategyのMNAV（純資産価値倍率）を例に挙げると、当時の倍率は1に近く、レバレッジbitcoinへの投機需要が減少していることを示しています。MNAVの動きを見ると、2021年から2022年の市場と似ています。その時期は暗号資産をロングするには適していませんでした。現在、市場は負のフィードバック効果を経験しています。Bloombergによると、MicroStrategyはNASDAQから除外される可能性があり、これは彼らにとって大きな打撃です。同時に、他のほとんどのDATsもすでに維持が困難になっています。

ETHについて言えば、Tom LeeのETHデジタル資産信託会社Bitmineは6月30日に設立を発表し、当時ETHの価格は約2500ドルでした。その後、ETHの価格は2500ドルから4900ドルまでほぼ倍増し、現在はその上昇分を巻き戻しています。彼らはETHを継続的に購入し、平均コストは約4000ドル、総購入額は10 billionsドルに達しています。これはETH保有者にとっては絶好の出口機会であり、ショートする側にとってはエントリーの好機でした。

現在、市場はETHの公正価値を探ろうとしています。私の直感では価格はさらに下落すると思いますが、2500ドル付近で安定する可能性もあります。なぜなら、DATsの建玉コストは2000～2500ドル程度だからです。ポンジ効果がかつてETHの価格を押し上げましたが、今はその効果が徐々に消えつつあります。

底はどこか？

Taiki Maeda：

私は過度に悲観的ではありませんが、市場はすでに底に近いと確かに思います。bitcoinの動きについては特に明確な見解はありませんが、ETHやアルトコインの市場構造は依然として厳しいです。評価は依然として高く、基本指標には成長の兆しがありません。市場が本当の底を見つけるまで、バリュー投資家は簡単には参入しないでしょう。

需給関係の観点から見ると、現在暗号資産の全体需要は減少しています。一方で、投資家の降伏感情やDATsが大量の需要を先食いしたことで、市場の購買力は明らかに弱まっています。他方で、暗号資産の供給は増え続けています。新たなトークンリリース、さらなるトークンリリース、チームや投資家のアンロック、トークンの排出などです。需要減少と供給増加が最終的に価格下落をもたらします。これがETH、Solana、その他L1sの価格が下落している理由です。市場はこれらの資産の合理的な公正価値を探ろうとしており、バブルはすでに崩壊しています。

通常、暗号資産を購入する主な理由は2つあります。1つはモメンタムトレード（ブルマーケットで高値買い・高値売り、評価を考慮しない）、もう1つは評価に基づくもの（過小評価された資産を買う）。しかし、今はこの2つの理由がどちらも成立しません。市場のモメンタムは明らかに停滞し、DATsのパフォーマンスも悪く、価格は低迷し続けています。L1s、L2s、DeFiプロジェクトを見ても、価格はバリューゾーンに入っていません。だからこそ、市場価格は今後もレンジを形成しつつ下落する可能性があると考えています。

私の弱気ロジックは、ETHが3000ドルを割り込めば、bitcoinも一緒に下落する可能性があるということです。市場、評価、指標を理性的に分析し続ければ、価格は今後もレンジを形成しつつ下落する可能性が高いです。10月30日に私はETHの動きが3000ドルを割り込み、2000ドル台で底を探し、場合によっては一時的に2000ドルを割ると予測しました。私はこの見解を今も維持しています。ETHはまだ底を打っていないかもしれませんが、市場が新たな安値を付けるまでには数か月かかるかもしれません。私たちは依然として市場下落の段階にいると考えています。

現在の市場が第4段階なのか第5段階なのかは分かりません。過去2か月間、私は第4段階にいると考えていました。その間、大規模な清算イベントが発生し、好材料が出ても市場の反応はすぐに逆転し、ロング勢は大きな損失を被りました。市場に楽観的であれば、すでに低迷段階に入り、今後3～4か月横ばい推移するかもしれません。しかし、いずれにせよ、今の市場環境は過度なリスクを取るべきではありません。私たちは底に近づいており、トップからは遠いと考えています。

11月17日、市場が否認（denial）段階に入っている可能性を指摘しました。今後もう一段の下落があり、それは今週か2か月後に起こるかもしれません。その後、市場はレンジを形成し、最終的に2026年に良い市場環境を迎えるでしょう。

暗号資産にはキャッシュフローがなく、その取引は投資家のセンチメントや人間の行動に大きく依存しています。10月と11月にETHやアルトコインをショートしたとき、私は「第4四半期の上昇」という市場コンセンサスに反論していました。今や市場のコンセンサスは「12か月のベアマーケット」に変わりました。私はこの見方に反論し、買い始めるべきでしょうか？私の答えは、価格がさらに下落すれば買い始めることを検討します。私は暗号資産が今後K字型回復（優良資産と劣悪資産の分化）を経験すると信じています。bitcoinや一部のバイバックメカニズムを持つトークンは回復するかもしれませんが、大多数のトークンはすでに完全に消滅し、二度と回復しないでしょう。投資家には自分の保有資産を真剣に見直し、「自分が持っているこれらのコインは回復の可能性があるか？」と自問することを勧めます。答えがノーなら、思い切って売却しましょう。

ポートフォリオと注目しているプロジェクト

Taiki Maeda：

私のポートフォリオや現在進行中の戦略について話したいと思います。市場はさらに下落する可能性がありますが、それでも数か月間は安値で買うチャンスがあるので、私はハイリスクな投資スタイルは取りません。

投資においては、元本を守ることと利益を上げることは同じくらい重要です。本当のアルトシーズンは、より安い価格で買うために待つことです。ポートフォリオの20％縮小を回避できれば、25％の上昇を捉えるのと同じ効果があります。実際、ベアマーケットこそが最も稼げる時期です。安値で買って、あとは安心して休暇に行けばいいのです。

多くの人にとって最大のリスクは市場から離れられないことです。現在、暗号資産エコシステムの流動性は徐々に失われており、今はこの市場に参加する最良のタイミングではないかもしれません。自分の投資衝動をコントロールできることはアドバンテージです。現在の暗号資産市場は「敗者のゲーム」に近く、大多数は損失を出し続けるので、最良の勝ち方は参加しないか、あるいは様子見を続けることです。

暗号資産市場は流動性を失いつつあり、まるで水漏れするバケツのようです。市場から流動性を引き出そうとするのは、明らかに市場トレンドに逆らうことになります。今の市場環境はハードモード（Hard Mode）かつプレイヤー対プレイヤー（PVP）モードであり、最良の戦略はキャッシュポジションを維持し、資金を蓄積することです。市場のベテラン投資家たちは限られたリソースを争っています。

今こそペースを落とし、優良資産を積み上げ、エアドロップファーミング（airdrop farm）に集中すべき時だと考えています。これが私の目標であり、現在私のポートフォリオはほぼ100％キャッシュ（非流動性ポジションを除く）です。

私はVariational、Lighter、USDi、Tyro、Poly Marketに注目しています。Lighterのポイントは現在80ドルの価値があり、私は幸運にもこれらのポイントを獲得できました。これはスキルというより運の要素が大きいです。Variationalも注目すべきプロジェクトかもしれません。暗号資産市場から多くの人が撤退する中、私たちのような投資家にとっては競争が減るので良いことです。市場が全体的に低迷しているときこそ、最良のアービトラージチャンスが生まれます。個人投資家にとって、暗号資産で稼ぐ最も確実な方法は単純な買いやトレードではなく、エアドロップを通じて稼ぐことです。なぜなら、新しいトークンは通常非常に高い評価で発行されるからです。

私はUSDiのファーミングにも参加しており、現在リターンは低下していますが、それでもステーブルコインで8.5％のリターンとポイントを得ています。50万ドル以上を投入し、これまでに1万ドルのリターンを得ており、将来のトークン生成イベントのポイントも獲得しています。ステーブルコインファーミングは、適切なデューデリジェンスを行えば比較的信頼できる戦略です。また、Tyroにも参加しています。これはInjectiveチェーン上のプロジェクトで、Kraken Layer 2の事例でもあります。このプロジェクトはリスクが低く、リターンは高くないものの、ポイントが得られます。Poly Marketについては、war milesで2万ドルの損失を出しました。

最後の励ましの言葉

Taiki Maeda：

多くの人が私を「日本のGCR」と称賛し、さらには「アジアのクオンツトレーダー」と呼んでくれます。しかし正直なところ、今年8月に動画を公開したとき、私はすでに市場から淘汰されたと感じており、その時期は自分に非常に落胆していました。

私が言いたいのは、たとえ最近損失を被っても、簡単に諦めず、粘り強く自分を信じてください。市場には常に勝者と敗者がいます。私たちができることは、努力と粘り強さによって、自分が勝者になる確率を高めることです。市場はそれほど単純ではありません。成功するには、より多くの努力を払い、競争相手を上回る必要があります。

たとえ落胆しても、過去の失敗はすぐに忘れ、未来に集中してください。暗号資産市場は、粘り強い投資家に報酬を与えます。リスクをコントロールできれば、完全な失敗には陥りません。今、市場は底固めの段階に入っており、もう一段の下落があるかもしれませんが、全体的に見れば、私たちはトップよりも底に近い位置にいます。したがって、今こそ徐々にリスクエクスポージャーを増やし始める時かもしれません。

とはいえ、私は依然として不安を感じています。ロングになりたいと思っていますが、現時点では大規模な買いを支持する十分な理由がありません。しかし、市場が次の下落を迎えた場合、bitcoinやHyperliquidなどの資産の買いを検討します。安値を捉えたいなら、人々が清算されているときに注目し、人々が暗号資産に自信を失っているときに果断に行動する必要があります。たとえば、Hyperliquidに参加するなどです。

重要なのは、市場の新しいチャンスを捉え、常に忍耐と根気を持ち続けることです。この動画の目的は単にETHに不満をぶつけることではなく、今は過度に弱気になる時ではなく、むしろ将来に楽観的であるべき時だと皆さんに思い出してもらうことです。私は市場に強気であり、より安い価格で優良資産を買えると信じています。