アルトコインETFの加速競争：6ヶ月でビットコインの10年の旅路を完了

著者：Clow

制作：Plain Blockchain

原題：アルトコインETFの爆発、半年でBitcoinの10年分の道を歩む

Bitcoin ETFは承認までに約10年かかったが、アルトコインはわずか半年で達成した。

2025年11月、ウォール街で信じられない出来事が起きた。Solana、XRP、Dogecoin――かつて主流金融から「投機的なおもちゃ」と見なされていたこれらのアルトコインが、わずか数週間でニューヨーク証券取引所とNASDAQに一斉上場し、規制下のETF商品へと変貌を遂げた。

さらに驚くべきは、これらのETFがSECによる一つ一つの厳格な審査を経たわけではなく、全く新しい「共通上場基準」と、あまり知られていない「8(a)条項」というファストトラックを利用し、ほぼ規制当局の「黙認」のもと自動的に有効化されたことだ。

ゲームのルールが、根本から書き換えられつつある。

01、規制の「戦略的放棄」

長年、SECの暗号資産ETFに対する姿勢は四字熟語で表せる：「引き延ばせるだけ引き延ばす」。

新たな暗号ETF申請ごとに取引所は規則変更申請を提出しなければならず、SECは最大240日の審査期間を持ち、しばしば「市場操作リスク」を理由に締切直前で却下してきた。この「執行規制」により、無数の申請が闇に葬られてきた。

しかし2025年9月17日、すべてが突然変わった。

SECは三大取引所が提出した「共通上場基準」改訂提案を承認。この一見技術的な調整が、実はアルトコインETFに大きな扉を開いた：特定条件を満たす暗号資産は、個別審査なしで直接上場できるようになった。

コアとなる上場条件は非常にシンプル：

• その資産がCFTC規制下の先物市場で少なくとも6ヶ月の取引履歴を持ち、取引所がその市場と監視協定を結んでいること；

• または、市場においてその資産へのエクスポージャーが少なくとも40%あるETFの前例があること。

いずれか一つを満たせば、アルトコインETFは「ファストトラック」を利用できる。Solana、XRP、Dogecoinはいずれもこの基準を満たしている。

さらに積極的なのは、発行者たちがもう一つの「加速器」――8(a)条項を見つけたことだ。

従来のETF申請には「遅延修正」条項が含まれ、SECが無期限に審査できるようになっていた。しかし2025年第4四半期、BitwiseやFranklin Templetonなどの発行者はこの条項を申請から削除し始めた。

1933年証券法第8(a)条によれば、登録声明に遅延発効の文言がなければ、その書類は提出後20日で自動的に有効となり、SECが停止命令を出さない限り発効する。

これはSECに選択肢を突きつけることになる：20日以内に十分な理由を見つけて停止するか、さもなくば製品が自動的に上場するのを見届けるか。

政府閉鎖による人手不足、Ripple訴訟やGrayscale訴訟など司法判断の圧力も重なり、SECは数百件に及ぶ申請の山にほぼ対応できなくなった。さらに2025年1月20日にはSEC議長Gary Genslerが辞任し、規制当局全体が「レームダック」状態に。

発行者たちはこの千載一遇のウィンドウを捉え、猛烈なラッシュをかけた。

02、Solana ETF：ステーキング収益の大胆な試み

Solanaは高性能パブリックチェーンという技術的な後光を背負い、BTCとETHに続く3番目の「ブルーチップ」ETF資産となった。

2025年11月時点で、BitwiseのBSOL、GrayscaleのGSOL、VanEckのVSOLなど6つのSolana ETFが上場。その中でもBitwiseのBSOLは最も積極的で、SOL価格のエクスポージャーだけでなく、ステーキング機構を通じて投資家にオンチェーン収益を分配しようとしている。

これは大胆な試みだ。SECは長年、ステーキングサービスを証券発行と見なしてきたが、BitwiseはS-1書類で「Staking ETF」と明記し、ステーキング収益を分配するためのコンプライアンス構造を設計しようとしている。これが成功すれば、Solana ETFは価格上昇だけでなく「配当」のようなキャッシュフローも提供でき、無収益のBitcoin ETFよりもはるかに魅力的となる。

もう一つの論点は、SolanaにはCME先物契約が存在しないこと。SECの従来の論理では、これは却下理由となるはずだった。しかし最終的に規制当局は承認し、Coinbaseなど規制下の取引所での長期取引履歴が十分な価格発見をもたらすと認めた可能性がある。

市場パフォーマンスも際立っている。

SoSoValueのデータによれば、Solana ETFはローンチ以来20日連続で純流入を記録し、累計5.68億ドルの流入となった。BitcoinやEthereum ETFが11月に大規模な純流出に直面する中、Solana ETFは逆風の中で資金を集めた。11月末時点で6つのSolanaファンドの総運用資産は8.43億ドルに達し、SOL時価総額の約1.09%を占めている。

これは機関資金が資産ローテーションを行い、混雑したBitcoin取引から撤退し、より高いベータと成長ポテンシャルを持つ新興資産を探していることを示している。

03、XRP ETF：規制和解後の価値再評価

XRPのETF化の道は、Ripple LabsとSECの法的紛争によって長らく阻まれてきた。2025年8月に両者が和解し、XRPの頭上にあったダモクレスの剣がついに下ろされ、ETF申請が一気に噴出した。

11月時点で、5つのXRP ETFが上場または上場予定：

• BitwiseのXRP ETFは11月20日に上場し、取引コードに「XRP」を直接使用。この大胆なマーケティング戦略は議論を呼び、天才的だと評価する声もあれば、基礎資産と派生ファンドの混同を招くと批判する声もあった。

• CanaryのXRPCは11月13日に先行上場し、初日に2.43億ドルの記録的流入を達成。

• GrayscaleのGXRPは11月24日に上場し、信託からの転換でプレミアム・ディスカウント問題を解消した。

初期の資金流入は力強かったが、XRP価格はETF上場後短期的に圧力を受けた。Bitwise ETF上場後数日でXRP価格は約7.6%下落、一時18%超の下落となった。

これは典型的な「噂で買い、事実で売る」行動だ。投機資金はETF承認期待が高まると先回りして買い、ニュースが出た後に利益確定する。マクロ要因（雇用統計の強さによる利下げ期待の後退）もリスク資産全体のパフォーマンスを抑制した。

しかし長期的には、ETFはXRPに持続的なパッシブ買いをもたらす。データによれば、XRP ETFはローンチ以来累計純流入が5.87億ドルを超えた。投機家は撤退しているが、ポートフォリオ型の機関資金が参入し、XRP価格の長期的な底値を築いている。

04、Dogecoin ETF：Memeから資産クラスへ

DogecoinのETF化は重要な転換点を示す：ウォール街がコミュニティコンセンサスとネットワーク効果に基づく「Memeコイン」を正当な投資対象として受け入れ始めたのだ。

現在、Dogecoin関連商品は3つ：

• GrayscaleのGDOGは11月24日に上場；

• BitwiseのBWOWは8(a)申請を提出済みで、自動発効待ち；

• 21SharesのTXXDは2倍レバレッジ商品で、高リスク志向の投資家向け。

市場の反応は比較的冷淡。GDOGの初日取引高は141万ドルにとどまり、純流入はなかった。これはDogecoin投資家層が極めてリテール色が強く、ETFで管理費を払うより取引所で直接トークンを保有する傾向が強いためと考えられる。

しかし市場では、BitwiseのBWOWがより低い手数料と強力なマーケティング力でこのセクターの機関需要を喚起することが期待されている。

05、次の波：Litecoin、HBAR、BNB

三大人気アルトコイン以外にも、Litecoin、Hedera (HBAR)、BNBがETF化を積極的に模索している。

LitecoinはBitcoinのコード分岐で、規制属性がBTCに最も近く、コモディティと見なされている。Canary Capitalは2024年10月に申請を提出し、2025年10月27日に8-Aフォーム（取引所登録の最終ステップ）を提出、LTC ETFの上場が間近であることを示唆している。

HBAR ETFの申請はCanaryが主導し、Grayscaleが追随。鍵となるブレークスルーは、Coinbase Derivativesが2025年2月にCFTC規制下のHBAR先物契約をローンチしたこと。これによりHBARは「共通上場基準」を満たすための規制市場基盤を得た。NASDAQはGrayscaleの19b-4書類を受理しており、HBARが次の承認資産となる可能性が高い。

BNBは最もチャレンジングな試みだ。VanEckはVBNBのS-1申請を提出したが、BNBがBinance取引所と密接に結びついていること、Binanceが米国規制当局と複雑な関係にあることから、BNB ETFはSEC新リーダーシップの規制スタンスを測る究極の試金石と見なされている。

06、「暗号乗数」効果：流動性の両刃の剣

アルトコインETFの上場は、投資コードの追加にとどまらず、構造的な資金フローを通じて市場全体を変えつつある。

国際決済銀行（BIS）の研究は「暗号乗数」（Crypto Multiplier）という概念を提唱している：暗号資産の時価総額は資金流入に対して非線形に反応する。Bitcoinより流動性がはるかに低いアルトコインにとって、ETFによる機関資金流入は巨大な価格インパクトをもたらす可能性がある。

Kaikoのデータによれば、最近のBitcoinの1%市場深度は5.35億ドルだが、大半のアルトコインの市場深度はその数十分の一しかない。つまり、同規模の資金流入（例えばBitwise XRP ETF初日の1.05億ドル）は、理論上XRP価格に対してBTCよりはるかに大きな上昇圧力をもたらすはずだ。

現在の「事実売り」現象はこの効果を覆い隠している。マーケットメイカーはETF申込初期に現物を買う必要があるが、市場全体のセンチメントが弱気なら、先物市場でショートヘッジしたり、OTC市場で在庫を消化したりして、短期的には現物価格の上昇を抑制する。

しかしETF資産規模が積み上がるにつれ、このパッシブ買いは徐々に取引所の流動性を吸い上げ、将来的な価格変動をより激しく、かつ上昇方向に傾けるだろう。

07、市場の階層化：新たなバリュエーション体系

ETFの登場は暗号市場の流動性階層化を加速させた：

第一階層（ETF資産）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。これらの資産は法定通貨による正規の入口を持ち、登録投資アドバイザー（RIA）や年金基金が障害なく組み入れ可能。「コンプライアンス・プレミアム」と低い流動性リスクを享受する。

第二階層（非ETF資産）：その他のLayer 1やDeFiトークン。ETFチャネルがないため、引き続きリテール資金やオンチェーン流動性に依存し、主流資産との相関が低下し、周縁化リスクに直面する可能性がある。

この分化は暗号市場全体のバリュエーションロジックを再構築し、投機主導からコンプライアンスチャネルと機関投資家の組み入れに基づく多極化バリュエーションへと転換させる。

08、まとめ

2025年末のアルトコインETFブームは、暗号資産が「周縁的投機」から「主流アロケーション」へと決定的な一歩を踏み出したことを示す。

「共通上場基準」と「8(a)条項」を巧みに活用し、発行者はSECの防衛線を突破し、Solana、XRP、Dogecoinなどかつて論争の的だった資産を規制下の取引所に持ち込んだ。

これはこれらの資産にコンプライアンス資金の入口を提供しただけでなく、法的にもこれら資産の「非証券」属性を事実上認めることとなった。

短期的には利益確定売りの圧力に直面するものの、機関投資家がこれら資産に1%～5%のポジションを割り当て始めることで、構造的な資金流入がこれら「デジタル・コモディティ」のバリュエーションを不可避的に押し上げるだろう。

今後6～12ヶ月で、AvalancheやChainlinkなど、より多くの資産がこの道をなぞろうとするはずだ。

多極化する暗号市場において、ETFは「コア資産」と「周縁資産」を分ける最重要な分水嶺となるだろう。

投資家にとって、この変革がもたらすのは投資機会だけでなく、市場構造の根本的な再構築である。かつて投機とストーリーで動いていた市場が、コンプライアンスチャネルと機関アロケーションを軸とする新秩序へと進化しつつある。

このプロセスは、もはや不可逆だ。