AIブームによる債務レバレッジ――次なる金融危機の引き金となるのか？

AIの将来性が揺らげば、金融システムは「2008年危機級」の衝撃に直面する可能性がある。

執筆：張雅琦

出典：Wallstreetcn

人工知能インフラ構築に対する莫大な資本需要は、ますます拡大する債務市場を通じて、グローバルな金融システムと深く結びついている。

19日、StockMarket.NewsはX上で、 このトレンドを推進している核心は、テック大手による急激な資本支出の拡大であると投稿した。例えばAmazonは、資本支出が前年比75%増加し、規模はすでに同社の営業キャッシュフローに迫っている。このような巨額の資金ギャップに直面し、従来の株式による資金調達はもはや持続できず、企業は債券市場やプライベートクレジットへと活路を求めざるを得なくなっている。

市場の反応は極めて熱狂的だ。Amazonが最近発行した150億ドルの債券には、800億ドルもの応募が集まり、現在の高バリュエーション・低金利・激しい競争環境下で機関投資家が利回りをどれほど「渇望」しているかを示している。年金基金、ミューチュアルファンド、保険会社はこの資金調達ブームの柱となっており、AI関連の債務商品に大量の資金を配分することで、数百万の一般投資家の貯蓄をテック業界の未来と密接に結びつけている。

このモデルは、リスク伝播に関する市場の懸念を呼び起こしている。分析によれば、高レバレッジかつ集中した業界への賭けを金融システム全体に広く分散させるこの手法は、2008年金融危機前のモーゲージ市場と類似点があるという。基礎資産である「AIインフラ」への投資論理にほころびが生じれば、その影響はシリコンバレーだけにとどまらないだろう。

資本への渇望が債務依存を生む

AI競争の本質は資本消耗戦である。計算力インフラを構築するため、テック企業はかつてない巨額の資金を投入している。Wallstreetcnの過去記事によれば、Bank of Americaは、米国の5大クラウド大手（Amazon、Google、Meta、Microsoft、Oracle）の今年これまでの総発行額が驚異的な1210億ドルに達し、過去5年平均の280億ドルの4倍以上だと指摘している。この債券供給の洪水は市場に顕著な衝撃を与え、クラウド大手の債券スプレッドは大幅に拡大。Oracleは48ベーシスポイント、MetaとGoogleはそれぞれ15と10ベーシスポイント拡大し、全体の投資適格債券指数を大きく下回っている。

同時に、Bank of Americaは、2026年の供給量は1000億ドル前後で推移し、さらに加速することはないとみている。

市場分析によると、2025年から2028年の間だけでも、AIインフラプロジェクトには約8000億ドルのプライベートクレジット資金が必要と見込まれており、これは同期間の同分野全体のインフラ投資予想額の3分の1に相当する。

このような背景下、負債は必然的な選択肢となる。企業の資本支出規模が自社のキャッシュフロー（営業キャッシュフロー）に並ぶ、あるいはそれを上回る場合、外部からの債務調達は選択肢ではなく必需品となる。Amazonだけでなく、MetaやOracleなどのテック大手も同様の資金調達スキームを構築しており、しばしばオフバランスのツールや資産証券化商品を通じて、債務をパッケージ化・階層化し、異なるリスク嗜好の投資家に販売している。

旺盛な資金調達需要は、機関投資家の「利回り難」にぴったり合致している。世界の株式市場が高バリュエーションで、従来の債券商品が限定的なリターンしかもたらさない中、AIという高成長分野に連動した債務商品は、非常に魅力的な代替案を提供している。

Amazon債券の超過応募はその縮図だ。膨大な需要がこの種の取引を迅速に市場へと押し出し、その価格設定は一夜にしてさらに引き下げられることもあり、債券マネージャーは関連インフラが完成する前に即座に帳簿上の利益を得ることさえできる。このようなリターン追求が、年金基金や保険会社など長期資本の運用者に、AI関連債務をポートフォリオの重要な構成要素とさせている。

テック大手から年金まで：リスクはどう伝播するか？

この資金調達構造の核心的リスクは、その広範な伝播性にある。少数のプロ投資家に限定される株式調達とは異なり、これらの債務は年金、ミューチュアルファンド、保険会社のポートフォリオを通じて、金融システムの隅々にまで広く分配されている。

つまり、AI分野で成長が期待を下回る、技術路線が否定される、プロジェクトがデフォルトするなどのネガティブイベントが発生し、関連債務資産が急速に再評価されると、その影響は瞬く間に拡大する。強制的な売却が連鎖反応を引き起こし、業界を超えた資産価格の下落を招き、典型的な「感染」効果を生む。このメカニズムの下では、もともと特定のテック企業に由来するリスクが、最終的には金融システム全体を揺るがすシステミック危機へと発展する可能性がある。

市場ウォッチャーは、現在の状況が2008年金融危機前のモーゲージ市場と不気味なほど似ていると警告する。当時、金融機関はサブプライムモーゲージをパッケージ化した金融商品による高リターンを追い求め、その基礎資産の安定性を当然視していた。しかし、高度なレバレッジと不動産市場への一極集中が、最終的に大惨事を招いた。

今、市場は再び同じような論理に陥っているように見える。誰もがリターンを追い求め、AIの成長見通しが安定して信頼できると仮定している。しかし、その基盤構造もまた高レバレッジと単一セクターへの集中投資ゆえに本質的なリスクを抱えている。「AIインフラ」への投資ストーリーにほころびが生じれば、その衝撃波はテック企業や銀行にとどまらず、機関投資家のポートフォリオに関わるすべての個人投資家や年金受給者に直接及ぶことになるだろう。