SECは暗号資産から手を引く：2026年の議題からすべての言及を削除

SECの審査スタッフは、2026年度の優先事項において暗号資産を独立したリスクとは見なさず、2024年および2025年のアプローチから明確に方針転換したことを示しています。

審査部門による17ページにわたる「2026年審査優先事項」では、投資アドバイザー、ファンド、ブローカーディーラー、市場インフラ事業者に対する注力分野が示されており、情報セキュリティ、運用のレジリエンス、個人情報盗難、改正Regulation S-P、マネーロンダリング対策に関する横断的な取り組みが繰り返し強調されています。

新興金融テクノロジーに関するセクションでは、自動化されたアドバイス、アルゴリズム、AIに焦点が当てられており、これらのツールがコンプライアンスに適合した推奨を生み出しているかどうかも含まれています。

SECの報告書によると、暗号資産、暗号アセット、デジタルアセット、バーチャル通貨、ブロックチェーンについては、以前にこのトピックが登場していたフィンテックやAMLなどの分野も含め、いかなるセクションにも言及がありません。

この省略は注目に値します。なぜなら、2024年と2025年の優先事項では暗号資産が明確に注目分野として記載されていたからです。SECの2024年優先事項では、「Crypto Assets and Emerging Financial Technology」という専用セクションがあり、暗号資産および関連商品に積極的な企業の審査を優先すると明記されていました。

2025年の優先事項でも、AI、サイバーセキュリティ、AMLと並んで暗号資産が重要なリスク分野として再び言及され、法律事務所の要約でも暗号関連サービスを提供する企業への継続的な注目が強調されていました。2026年の文書では、これらの言及が完全に削除され、他のテクノロジー関連トピックが拡大されているにもかかわらず、暗号資産への言及はありません。

書面による優先事項のビフォーアフターを簡単に比較することで、この変化が明らかになります。

優先事項の年 暗号資産が独立したリスクとして明記 テキスト内で「Crypto」または同等の用語

2024	はい、専用セクションあり	複数回、セクションタイトルも含む
2025	はい、主要リスクの一つとして記載	複数回、明確な見出しあり
2026	いいえ	ゼロ

政策と人事の背景が、このタイミングを説明しています。

ホワイトハウスは2025年初頭、デジタルアセットの責任ある成長と利用を支援する指令、中央銀行デジタル通貨に関する連邦の取り組みの制限、デジタルアセット市場に関する大統領作業部会の設置を指示し、Pillsbury Lawによる1月の大統領令の要約で説明されています。

3月のファクトシートでは、戦略的Bitcoin準備金と米国のデジタルアセット備蓄の設立に焦点が当てられ、暗号資産が市場の投機的な一角ではなく戦略的資産として位置付けられたとホワイトハウスは述べています。

SECでは、Paul S. Atkinsが2025年4月に委員長に就任し、規制緩和的なアプローチと資本形成の重視で知られているとSECおよびArmstrong Teasdaleの法律コメントで説明されています。9月にはMeg Ryanが執行部長に任命され、一部では執行方針の転換のシグナルと受け止められたとFinancial Timesが報じています。

執行活動はすでにGensler時代のピークから減速していました。Cornerstone Researchによれば、2023年には暗号関連の執行措置が過去最多の46件、2024年には約30%減の33件となっています。

SEC全体では、2024年度末の執行措置総数は583件で前年から減少した一方、金融制裁額はTerraform Labsの和解の影響で過去最高の82億ドルに達しました（SECの2024年度執行結果による）。新規の案件数は減少し、過去の行為に対する大規模な制裁金が目立つ構成となっています。

新委員長の下で、いくつかの旧来案件が縮小または解決されました。

SECは長期化していたRipple訴訟を1億2500万ドルの制裁金と機関投資家向け販売に限定した差止命令で終結させました。

また、Robinhoodの暗号事業に対する調査も不起訴で終了しました。Investopediaは、SECがCoinbaseに対する未登録取引所活動およびステーキング商品を巡る訴訟の取り下げに動いたと報じています。

2026年の優先事項と並べてみると、これらの結果は、審査と執行がより狭い姿勢に収束し、トークンを独立した監督対象とするのではなく、詐欺、カストディ、マーケティング、AML、運用リスクをテクノロジー中立的なルールで管理する方向へのリセットを示しています。

世界の暗号資産市場の時価総額は2025年7月に4兆ドルを突破しました。一方、米国の現物Bitcoin ETFは2024年に約357億ドルの純流入を記録し、2025年も流入が続いています。

暗号関連商品の投資家層は、現在では大手資産運用会社、ブローカーディーラー、年金チャネルにまで広がり、これらはSECの審査対象に直接含まれます。しかし新たな優先事項では、審査スタッフはAIリスク、データセキュリティ、プライバシーガバナンス、Regulation S-Pのインシデント対応、個人情報盗難対策に注力し、暗号資産固有のレビューは対象外となっています。

市場環境はその緊張感を際立たせています。

Bitcoinは90,000ドルを下回り、2024年10月のピーク126,000ドル超から約30%下落、Ethereumも3,000ドルを下回っています。

暗号資産市場全体では6週間で約1兆ドルが失われました。これは、カストディ体制、流動性管理、規制チャネルでのマーケティング適合性を試すようなボラティリティです。審査プログラムは、複雑な商品監督、サイバー・レジリエンス、AMLなど、トピック非依存の観点からこれらのリスクに対応しており、暗号資産ラベルでの対応ではありません。

米国外では、規制当局が分野別のルールブック策定に動いています。EUのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）フレームワークはすでに全面施行されており、ステーブルコイン規則は2024年6月30日から、暗号資産サービスプロバイダー向けの広範な規制は2024年12月30日から適用されています（ESMAによる）。

非準拠のステーブルコインは2025年3月31日までに上場廃止となり、Stablecoin Insiderによれば、年末までにユーロ圏のステーブルコイン市場が大きく拡大すると予想されています。英国は暗号資産に新たな規制対象活動を創設するための法案を公表し、取引プラットフォーム、仲介、ステーキング、DeFiに関する意見募集を開始、消費者リスク管理の強化も検討しています。

香港はバーチャルアセット取引プラットフォームのライセンス制度を引き続き整備し、2025年には流動性向上のためにライセンス取得済みプラットフォームがグローバルな注文板を関連会社と共有できるようにするなど、12の施策からなる「A-S-P-I-Re」ロードマップを発表しました。シンガポールのMASは2023年にステーブルコインフレームワークを最終化し、2024年からSGDまたはG10通貨に連動した単一通貨ステーブルコインに適用されています。

この分岐は、2026年から2027年にかけて3つの現実的なシナリオを生み出します。

基本的な結果は「穏やかな放置」であり、SECは暗号資産を審査優先事項から外し、カストディ、AML、サイバー、マーケティング規則を通じて暗号資産エクスポージャーを処理し、執行活動はCornerstone Researchの集計通り詐欺中心の一桁台の件数に収束します。

再調整の結果には、市場構造に関する議会の法整備が必要であり、現物トークンの大半をCFTCの管轄に移し、SECはトークン化証券やファンド持分に限定されることになります。その後、審査プログラムは証券商品に限定した狭い暗号資産スコープを再導入する可能性があります。

「巻き戻し」シナリオは、ステーブルコインの崩壊、取引所の事故、ETF複合商品のレベルでのショックなど重大な失敗が発生した場合に生じ、2027年または2028年の優先事項に暗号資産が再び組み込まれ、専門リソースが新たに投入される可能性があります。

中央集権型取引所やブローカーディーラーハイブリッドにとって、直近の審査リスクはAML、カストディ、複雑な商品適合性、デリバティブについてはCFTCへの傾斜が強まっています。

DeFiに関しては、SECの省略がオンチェーン監督が近々の審査対象にないことを裏付けており、EU、英国、香港のプロセスが拘束力のある基準の最初の供給源となる可能性があります。

ステーブルコイン発行者にとっては、MiCAやMASのフレームワークが設計やコンプライアンスのリファレンスとなりつつあり、グローバルに展開する米国市場参加者にも影響を与えています。ETFスポンサーや資産運用会社にとっては、複雑なラッパー、開示、最善利益義務、運用レジリエンスへの審査プログラムの注目は、基礎インデックスに関係なく維持されています。

結局のところ、SECの沈黙は過去の積極的な取り組み以上に多くを物語っているかもしれません。この変化は、反射的な敵対姿勢から意図的な抑制への転換を強調しています。

かつて沈黙が召喚状の前触れだった時代を経て、新たな姿勢はよりシンプルなものを示唆しています。暗号資産はもはやSECの特別なプロジェクトではありません。

それが遅すぎた正常化なのか、一時的な休止なのかは別として、米国の監督の重心は動いており、今回はSECが何を控えているかではなく、ついに主役の座から退いたことがその理由です。