テクノロジー株に資金が流入し、金も急落後に反発した一方で、bitcoinだけが独り沈み、「立ち直れない」状況となっています。その背後で何が起きているのでしょうか？かつて華々しかった暗号資産市場がなぜ「見るに堪えない」状況になったのでしょうか？
金曜日（11月14日）、米国株式市場は劇的な反転を見せ、取引開始直後のパニック売りの後、資金がテクノロジー株に流入し、NasdaqとS&P500指数は重要なテクニカルサポートラインに到達後、力強く反発しました。金も一時150ドル以上急落した後、4080ドル付近まで反発しましたが、bitcoinだけが明らかな例外となり、当日5%下落し、94000ドルの節目を割り込み、6ヶ月ぶりの安値を記録しました。
これはbitcoinが3週連続で下落したことを意味し、過去6週間で5回目の下落となります。さらに衝撃的なのは、10月10日のフラッシュクラッシュ以来、暗号資産市場の衝撃波が今なお弱まる兆しを見せていないことです——全暗号資産の時価総額はすでに1 trillionドル以上失われています。
この対照的な動きは、bitcoin市場の異常な状況を浮き彫りにしています。Nasdaq100指数と0.8の高い相関性を保ちながらも、bitcoinは「下落時はより大きく、上昇時はより弱い」という非対称的な特徴を示しています。さらに注目すべきは、Wallstreetcnの記事によると、暗号資産市場のFear & Greed Indexが15ポイントまで下落し、今年2月以来の最低水準を記録したことです。前回この指数が20ポイントを下回った際、bitcoinは1ヶ月で25%暴落しました。
同時に、複数の要因がbitcoinを圧迫しています。長期保有者は過去30日間で約81.5万枚のbitcoinを売却し、2024年初頭以来の最高記録となりました。市場の流動性が枯渇し、bitcoin ETFは5週連続で純流出となっています。Trumpファミリーの暗号資産関連資産も例外ではなく、保有するWorld Liberty FinancialトークンやAmerican Bitcoin株式はいずれも高値から約30%下落しました。
テクノロジー株が反撃、bitcoinは逆行暴落
金曜日の市場動向はまさに「氷と炎の二重奏」でした。Nasdaq100指数とS&P500指数は50日移動平均線のサポートで急反発し、小型株も100日移動平均線でサポートを見つけました。Goldman SachsのトレーダーScott Rubnerによれば、市場心理は午前中に「絶対的なパニック」（午前4時〜9時30分）から「力強い回復」（午前10時〜11時）へと劇的に転換しました。
このV字回復は偶然ではありません。Goldman Sachsのデータによると、2025年にS&P500指数が1日で少なくとも1.5%下落した翌日は、平均して1.1%反発しています。
ETFの取引活動は早朝の押し目買いの主力となり、当日の取引量の37%を占め、年内平均の27%を大きく上回りました。テクノロジー株の巨人Mag7指数は50日移動平均線に到達後、力強く反発し、週間では横ばい、ヘッジファンドのショートカバー需要は96パーセンタイルに達しました。
しかし、bitcoinはこの反発の宴に全く参加しませんでした。金曜日、bitcoinは5%下落し、最安値は94519ドルで、5月6日以来の最低値となり、週間では9.14%下落、2月28日週以来最悪の週次パフォーマンスとなりました。10月5日に126272ドルの史上最高値を記録して以来、bitcoinは累計で約25%下落しています。
この分化は、市場流動性が改善する中で一層際立っています。Goldman Sachsのトレーダーは次のように指摘しています：
ヘッジファンドは全面的に買いに入り、需要は96パーセンタイルに達しました。高ベータモメンタム株、最も空売りされている株、AIリーダー株はいずれも寄り付きから3%下落後、3%上昇で引けました。しかしbitcoin市場は引き続き圧力を受けており、伝統的なリスク資産とは異なる困難に直面していることを示しています。
「下落時はより大きく、上昇時はより弱い」歪な相関
bitcoinとNasdaq100指数の相関性は依然として0.8前後と高いですが、この関係は歪な状態を示しています——bitcoinは下落時に株式市場と同期し、上昇時には反応が鈍いのです。
データによると、今年に入ってからbitcoinとNasdaqのパフォーマンススキュー（performance skew）は明らかにマイナスです：
Nasdaqが上昇する時、bitcoinの上昇幅は明らかに小さく、Nasdaqが下落する時、bitcoinはより大きく下落します。これは相関性の崩壊ではなく、非対称性の表れです——bitcoinは下落リスクのみを吸収し、上昇の恩恵を享受できていません。
さらに注目すべきは、このマイナススキューが365日ローリングベースで2022年末のベアマーケット以来最高水準に達していることです——それはbitcoinが前回サイクルのピークから1年後の時期でした。
歴史的経験によれば、これほどの規模の負の非対称性は通常、市場心理が極度に弱く、価格が底値に近い時期に現れます。高値圏ではありません。この異常現象の背後にある論理は何でしょうか？
市場の注目の移転が重要な要因です。2025年、もともと暗号資産分野に流れていたナラティブキャピタル——新トークン発行、インフラアップグレード、個人投資家の参加——は株式市場へと移行しています。
大型テクノロジー株は、機関投資家や個人投資家が高ベータ成長を求める磁石となっています。2020〜2021年の熱狂期と比べ、現在のリスク選好のマージナルな増加分はNasdaqに向かい、デジタル資産ではありません。
これは、bitcoinがマクロリスク資産として下落時の高ベータ特性を保ちつつ、上昇時のナラティブプレミアムを失ったことを意味します。bitcoinはマクロリスクの「高ベータテール」としてのみ反応し、独立した投資テーマではありません。
流動性構造の変化がこの非対称性をさらに強めています。ステーブルコインの発行量はすでにピークに達し、ETFへの資金流入は鈍化し、取引所市場の深さも2024年初頭の水準に戻っていません。
この脆弱性が株式市場の調整時にbitcoinのネガティブな反応を増幅し、下落時の参加度が上昇時よりも高い状態が続いています。
暗号資産市場の恐怖指数が年内最低に暴落
市場心理指標は、この極度の悲観的ムードを裏付けています。Wallstreetcnの記事によると、11月13日、暗号資産市場のFear & Greed Indexは15ポイントまで急落し、今年2月以来の最低水準を記録しました。
この「極端な恐怖」指標は警戒を促します——前回この指数が20ポイントを下回ったのは2月27日で、その後1ヶ月でbitcoin価格は25%下落し、7.5万ドルに達しました。
市場心理分析プラットフォームSantimentのレポートによると、bitcoin、ethereum、XRPの3大暗号資産に関するネガティブな議論が急増し、ポジティブ／ネガティブ感情比率が大幅に低下、感情レベルは通常値を大きく下回っています。
これはネガティブな議論が市場ナラティブを支配し、投資家の信頼が持続的に低迷していることを示しています。
10月11日の大規模清算イベント以降、主要な心理指標は市場心理が回復できず、むしろさらに悪化していることを示しています。
Santimentはこの極端なネガティブ心理を局所的な底値を示唆する強気シグナルと解釈していますが、現時点の価格動向には明確な反転の兆しはまだ見られません。
クジラ売却加速、長期保有者の集中売却
bitcoinが「立ち直れない」状況にある中、複数の要因がbitcoinを圧迫しています。
報道によれば、bitcoinが10万ドルの重要なマイルストーンを割り込んだ背景には、「クジラ」（1000枚以上のbitcoinを保有する大口）や長期保有者の売却が大きな要因となっています。
ブロックチェーンデータによると、過去30日間で長期bitcoin保有者は約81.5万枚のbitcoinを売却しており、これは2024年初頭以来最大の売却活動です。さらに重要なのは、7年以上bitcoinを保有しているクジラウォレットが、1時間あたり1000枚以上のペースで継続的に売却していることです。
この売却は「継続的かつ断続的な分配」という特徴を示しており、突然の協調的な売却ではありません。分析によると、多くの初期保有者は10万ドルを心理的な節目と見なしており——これは彼らが長年語ってきた利益確定の水準です。2024年12月にbitcoinが初めて10万ドルを突破して以来、長期保有者の売却は加速しています。
bitcoin業界のベテランでSwan BitcoinのCEOであるCory Klippsten氏は次のように述べています：
「私が知っている多くの初期保有者は、2017年に私がこの分野に入って以来、ずっと10万ドルという数字について話してきました。何らかの理由で、これは人々が一部を売却すると言い続けてきた水準です。」
しかし、本当に懸念すべきなのは売却そのものではなく、市場がこれらの売却を吸収する能力が弱まっていることです。昨年末から今年初めにかけて、長期保有者がbitcoinを売却した際には他の買い手が価格を支えましたが、このダイナミクスは変化しているようです。
ETFの資金フローは需要の弱さを裏付けています。木曜日時点で、今週のbitcoin ETF純流出は3.113億ドルとなり、5週連続の資金流出となる見込みで、3月14日以来最長の連続流出記録です。過去5週間の累計流出は26億ドルで、3月28日までの5週間の33億ドル流出に次ぐ規模です。
Trumpファミリーの資産も大打撃を免れず
暗号資産市場の混乱により、Trump大統領ファミリーが暗号資産から得ていた資産も縮小しています。
10月5日にbitcoinが126272ドルの高値を記録してから1ヶ月間で、Trumpおよびそのファミリーが保有する暗号資産関連株式やトークンはいずれも大幅に下落しました。
Trumpファミリーの暗号資産投資ポートフォリオにはTrump Media & Technology Group、ブロックチェーン企業World Liberty Financial、bitcoinマイニング企業American Bitcoinが含まれています。World Liberty Financialトークン、American Bitcoin株式、DJT株はいずれも10月のbitcoin高値以降、約30%下落しています。
Trumpの6月中旬の政府財務開示書によると、大統領は息子Don Jr.名義のリボーカブルトラストを通じて約1.15億株のDJT株式を間接的に保有しており、金曜日の価格で約13億ドル、10月初めの約20億ドルから大幅に減少しています。
World Libertyのウェブサイトによれば、Trumpおよびそのファミリーは約225億枚のWorld Liberty Financialトークンを保有しており、金曜日の価格で約34億ドル、ピーク時の45億ドルを下回っています。Eric TrumpはAmerican Bitcoinの7.5%の株式を保有しており、現在の価値は約3.4億ドル、ピーク時の4.8億ドルから減少しています。
Trump政権は暗号資産業界の推進に多くの努力をしてきました——bitcoinの「戦略備蓄」の構築、米国証券取引委員会によるCoinbaseやBinanceなどへの訴訟取り下げなど——しかし、これらの政策の好材料も暗号資産市場の大幅な調整を阻止することはできませんでした。
