SECは暗号資産に対する姿勢を強化する一方で、議会は意見が分かれている

Paul S. AtkinsがSECのトップに就任して以来、暗号資産業界は穏やかな転換を期待していました。Gensler時代の強硬姿勢は終わり、傾聴、ETFの承認、より柔軟な規制の時代が到来すると見られていました。暗号資産市場はすでに祝杯をあげていました。しかし、Atkinsがフィラデルフィアで行ったスピーチは、その熱気を冷ましました。確かに一つのページはめくられたようですが、それは私たちが思っていたものではありません。Atkinsは手を緩めるつもりはありません。このトーンの変化は、何よりも規制当局が明確さに焦点を当て直すことを意味しています……寛容さではありません。

Token, Not Token: SECが規制の計算機を持ち出すとき

4月に任命されたPaul Atkinsは、革命ではなく規制の大掃除を発表しました。曖昧さは終わりです。SECは今、暗号資産をカテゴリーごとに分類しようとしています。「トークン分類法」が進行中です。目的は？投資と単なる利用を区別することです。

11月12日のスピーチで、SEC議長は次のように述べました：

私は、今日取引されているほとんどの暗号トークンは、それ自体が証券ではないと考えています。もちろん、特定のトークンが証券提供時に投資契約の一部として販売された可能性はあります。

メッセージは明確です：重要なのは対象物そのものではなく、最初の約束です。約束が果たされた（あるいは忘れられた）後は、そのトークンは証券でなくなる可能性があります。この考え方は、EthereumやSolanaのような、トークンが自律的になったプロジェクトの認識を一変させるかもしれません。

SECはこのようにして、「デジタルツール」「コレクティブル」「ユーティリティ」、そして最後に「トークン化証券」という4つの主要なファミリーを導入します——最後のものは引き続き厳格な監視下に置かれます。しかし、他のものについては状況次第です。ここで再び曖昧さが判断基準となる可能性があります。

息を呑む議会：議論と行き詰まりの間にある暗号資産市場

SECが立場を明確にする一方で、議会は足踏み状態です。暗号資産市場の構造に関する法案が議論されており、キャピトルヒルの廊下には答えよりも多くの疑問が響いています。何を誰が監督すべきか：SECかCFTCか？どこで一方の管轄が終わり、もう一方が始まるのか？

政府の麻痺の中、上院共和党は法案の草案を公表しました。依然として曖昧な草案であり、市場関係者の中には懐疑的な声もあります。Paul Atkins自身も次のように立場を示しました：

私たちの目標は、SECの管轄権を楽しみのために拡大することではなく、投資家保護を確保しつつ資本形成が繁栄することを可能にすることです。

暗号資産業界はこの立法上の混乱を懸念をもって見守っています。規制当局間の明確な連携がなければ、起業家たちは手探りで進むしかありません。取引所プラットフォームでさえ、米国でのイノベーションに二の足を踏んでいます。

亡命する暗号資産：規制の不確実性が流出を招くとき

不確実な環境は資本もアイデアも引き寄せません。SECが方針を調整する中、多くの暗号資産プロジェクトは国外移転を選択しています。たとえ厳しいルールであっても、明確であれば信頼が生まれます。シンガポール、ドバイ、パリが暗号技術の新たな舞台となりつつあります。米国は二次的な経由地となるリスクを抱えています。

SECが開始した「Project Crypto」イニシアチブは、この流出を止めることを目指しています。免除措置も検討中です。Atkinsはまた、証券とトークンをまとめた「スーパーアプリ」のようなハイブリッドプラットフォームのアイデアにも言及しています。しかし、何も準備はできていません。そして市場は待ってくれません。

今後注目すべきマイルストーン：

• 2025年11月12日：Atkinsのフィラデルフィアでの公式スピーチの日付；
• SECは現在、用途に応じて4種類のトークンを区別しています；
• 市場構造法案のバージョンが11月初旬から上院で出回っています；
• SECは100回以上の協議会議を開催しています；
• 米国の不明確さを理由に、複数の暗号資産プロジェクトが海外移転を検討しています。

もう一つの衝撃はCommodity Futures Trading Commission（CFTC）からもたらされるかもしれません：Brian Quintenzの指名が失敗した後、政府は同機関の議長にプロ暗号派弁護士のMichael Seligを提案しました。この指名は、米国の暗号資産市場の勢力図を塗り替え、規制当局間の力関係を変える可能性があります。