ステーブルコイン、金融包摂の助けか、それとも妨げか？

ステーブルコインの物語は進化し続けている。

執筆：Jeff Gapusan

翻訳：Block unicorn

伝統的金融（TradFi）が技術革新と増大する消費者需要への対応に苦慮する中、ステーブルコインは最も影響力があり、かつ最も議論を呼ぶプロダクトの一つとなっている。アメリカ（政策立案者と民間部門を含む）は徐々に、ステーブルコインが世界最大の経済圏に資金を提供する強力なツールとなり得ること、そして米国債がその最も安全な金融商品であることを認識し始めている。Standard Charteredが最近発表した調査報告書では、ステーブルコインが発展途上国の金融機関の安定性に悪影響を及ぼし、大規模な預金流出を引き起こし、現地中央銀行の力を弱める可能性があると指摘されている。

ステーブルコインの物語は進化し続けており、2つの全く異なる金融的帰結が生じる可能性がある。最も熱心なユーザー（新興市場）は、自らの資産を守ろうとする経済インフラをさらに破壊し、一方で先進国市場の企業をさらに強化するかもしれない。

デジタル・ドル化：1兆ドル規模のステーブルコインが危機に瀕している

ブエノスアイレスで、女性が100ドル札の広告看板の前を通り過ぎる。アルゼンチン人は通常、貯蓄を「ハイパーインフレーション」から守るためにペソをドルに両替する。（画像出典：LUIS ROBAYO/AFP via Getty Images）

アルゼンチンからアフリカに至るまで、通貨をドルに両替することは日常生活の一部となっている。ステーブルコインはこのプロセスを大幅に加速させ、便利なデジタルチャネルを提供している。

何十年もの間、通貨が弱く不安定な国の市民は、自国通貨をドルやドル建て資産に両替することを選んできた。長年にわたりハイパーインフレーションと経済混乱に苦しんできたジンバブエでは、約85%の取引がドル建てで行われている。また、エクアドルやエルサルバドルなど他の国々では、ドルが公式通貨となっている。

ステーブルコインの利用の大部分は発展途上国に集中している。新興市場では、ステーブルコインはハイパーインフレーションや予測不可能な政治危機に対抗するための必需品となっている。

先進国市場では、ステーブルコインは暗号資産取引、機関投資家の決済、または銀行預金からデジタル資産分野への法定通貨の入り口となっている。ユーザーは、ステーブルコインを利用して、代替的なデジタル決済、金融、投資手段を得ることができ、これらは速度、効率、コストの面で多くの伝統的金融ソリューションと肩を並べることができる。

この2つのユースケースは鮮明な対比を成している。これは、財務上の優劣と実際的な必要性の間のバランスに関わる問題だと考える人もいるだろう。

Standard Charteredは広範なビジネスネットワーク、現地市場の専門知識、クロスボーダー貿易と金融サービスへの注力により、アジア、アフリカ、中東の新興市場銀行業務の中核を担ってきた。（画像出典：Matthew Lloyd/Getty Images）

Standard Charteredは、ステーブルコイン経済がもたらす可能性のある負の影響についていち早く警告を発した。10月に発表された同社の調査報告書によれば、現在のトレンドが続けば、2028年末までに最大1兆ドルの預金が新興市場の銀行からステーブルコインへと流出する可能性がある。このような富の移転は机上の空論ではなく、多くの国の信用システムに深刻な脅威をもたらす可能性がある。

新興市場におけるステーブルコインの成長

新興市場におけるステーブルコイン成長の核心的な原動力は「自己防衛」である。

人々は自分たちが苦労して得た財産を守りたいと考えている。Standard Charteredによれば、ハイパーインフレーションや通貨切り下げに直面している国の市民にとって、「資本のリターンよりも資本の返還の方が重要」である。

1923-1924年のドイツのハイパーインフレーション期と同様に、新興市場は資本のリターンよりも資本の返還に注目している。（画像出典：Universal History Archive / Getty Images）

ステーブルコインは、ドル連動の資産をデジタルウォレットに保管するための信頼性が高く即時性があり、国境を越えた手段を提供する。市民が自国通貨（例：トルコリラ、アルゼンチンペソ、ナイジェリアナイラなど）を現金化してステーブルコインを購入すると、これらの自国通貨の流動性は国内銀行システムから消失する。この資金流出の影響は多岐にわたり、地方政府にとって非常に深刻である。

部分準備銀行制度：伝統的金融のオペレーティングシステム

部分準備銀行制度は、金融機関が預金の一部のみを準備金として保有し、経済拡大を促進することを可能にする。これにより、住宅ローンや自動車ローンを消費者に提供できる。（画像出典：Mario Tama/Getty Images）

部分準備銀行制度は、世界的に主流の銀行モデルである。銀行は顧客預金の一定割合を準備金として保有し、残りを借り手に貸し出すことができる。商業銀行が最も安価で信頼できる資金源（リテール預金）を失うと、地域企業や消費者への信用供与能力が制限され、借入コストが上昇し、国内経済成長が抑制される。

金融政策の運営

各国中央銀行は金融政策を策定し、自国経済に影響を与える。米連邦準備制度理事会の印章（画像出典：MANDEL NGAN/AFP via Getty Images）

各国中央銀行は、金利引き上げなどの伝統的な手段に依存してマネーサプライを管理し、インフレーションを抑制している。しかし、大量の自国通貨が中央銀行の監督外で海外のドル建てトークンに交換される場合、こうした伝統的な金融政策の伝達メカニズムは大きく損なわれる。規制当局はドルの実際の流れの規模を把握できず、自らの政策措置の有効性を評価することもできない。

資本流出の加速：ステーブルコイン vs ATM

2015年7月、ギリシャ市民が全国各地のATMで現金を引き出す様子が世界中に報道された。資本流出を阻止するため、ギリシャ政府は資本規制を実施した。（画像出典：Getty Images）

2015年7月、ギリシャ債務危機が発生し、ギリシャ市民が全国のATM前に列を作って貯金を引き出す様子が写真や動画で世界中に広まった。

ギリシャ債務危機、1997年アジア金融危機、さらにはSilvergate事件やSilicon Valley Bankの破綻などと同様に、資本流出は通常、流動性危機の前兆である。ステーブルコインは、現地通貨から資本が逃避するための24時間シームレスな経路を提供し、為替レートの変動を加速させ、銀行破綻を引き起こす可能性がある。これらは瞬時に発生するデジタル資本流出を促進する可能性があり、従来の規制メカニズムでは対応できない。

最も脆弱とされる国々には、財政状況が弱く、送金に大きく依存しているエジプト、パキスタン、バングラデシュ、スリランカなどが含まれる。

ステーブルコインによる米国債務の資金調達

もし1兆ドルが発展途上国から流出した場合、その資本は最終的にどこへ向かうのか？

新興市場におけるステーブルコイン需要は、最も安全な担保である米国債への需要を必然的に生み出す。このメカニズムこそがステーブルコイン・パラドックスの核心であり、米国の金融基盤を実質的に強化する。

ステーブルコイン、特に規制要件を満たし1:1のペッグを実現することを目指すものは、高い流動性と低リスクの準備金を保有しなければならない。これらの準備金は主に現金、現金同等物、短期米国債で構成されている。

Kansas City Federal Reserve Bankなどの機関による研究は、この重要な金融的つながりを強調している。ステーブルコインの開発が進むにつれ、その時価総額はわずか3年で現在の3,000億ドル超から数兆ドルに成長すると予想され、米国短期国債への需要を刺激するだろう。

Kansas City Federal Reserve Bankの分析によれば、ステーブルコインはマネーマーケットファンドなど他の短期金融商品への需要を代替する可能性があるものの、米国債務に対して無視できない追加需要をもたらす。

新たな安定のアンカー

財政政策と金融政策が注目される中、米国債への需要の高まりは米国にとって大きな利益となる。FRBの研究は、ステーブルコインが単なる暗号資産現象ではなく、米国政府の資金調達システムにおける極めて重要な新たな構成要素であることを裏付けている。

米国国家債務時計は、米国債およびそれが米国家計に占める割合をリアルタイムで追跡しており、米国の増大する財政負担を鮮明に示している。（画像出典：Selcuk Acar/Anadolu via Getty Images）

米国債の規模は38兆ドルに達し、今も急速に増加している！国債需要の増加は、米国政府の巨額な債務発行を吸収し、借入コストの低下にも寄与する可能性がある。

シャドーバンキングは通常否定的な意味合いを持つが、金融機関がステーブルコインを開発することで、シャドーバンキングがさらに拡大する可能性がある。（画像出典：Ernst Haas/Ernst Haas/Getty Images）

皮肉なことに、ステーブルコインの普及は銀行業界で忌避される言葉「シャドーバンキング」の拡大を助長している。準備資産に極めて高い品質と流動性を義務付けることで、規制はデジタル資産業界を米国債務の「囚われの投資家」に変えている。

ステーブルコインが強いドル政策を促進

世界中の人々がドル建てステーブルコインを選択することで、ドルの強さと重要性が高まる。（画像出典：Matias Baglietto/NurPhoto via Getty Images）

ドル建てステーブルコインが発行されるたびに、それは実質的にドルへの信任投票となり、ドルの世界準備通貨としての地位を強化する。ステーブルコインが構築するデジタルインフラにより、世界の他地域の人々がドルで取引・貯蓄しやすくなり、今日の世界的な金融不安の時代において、ドルのグローバルな金融支配をさらに強化している。

ステーブルコインのグローバルな連携と規制の課題

世界の金融リーダーは、ステーブルコイン技術の活用方法を検討しつつ、最も安定を必要とする経済圏への潜在的な悪影響を回避しなければならない。（画像出典：Andrew Harnik/Getty Images）

ステーブルコイン市場は、直接的かつ即時の資本移転チャネルを生み出した。発展途上国のリスク回避心理が、米国債を担保とする安全資産への無限の需要を世界的に生み出しており、特に新興市場で顕著である。

市民がインフレーションや経済不安のリスクを回避するために自国通貨をドルに両替すると、これらの資金は最終的に米国の金融力を強化する。ドル建てステーブルコインは、グローバル金融システムが数日かかる資本移動を数秒で完了させることができる。

ハイパーインフレーションや経済不安に苦しむ人々に門戸を開く一方で、ステーブルコインの急速な成長は、グローバルな金融規制当局や銀行に課題をもたらしている。彼らは、ステーブルコイン技術（より安価なクロスボーダー決済や金融包摂）の利点を活かしつつ、最も脆弱な経済圏の安定性を損なわない方法を見つける必要がある。