マクロ解説：パウエルの「濃霧運転」と金融の「ハンガー・ゲーム」

原文タイトル：「Driving in Fog」と金融ハンガー・ゲーム

原文著者：@arndxt_xo

原文翻訳：Dingdang、Odaily

 

大幅な調整は量的緩和（QE）サイクルと一致しており、米連邦準備制度理事会（FRB）が保有資産の満期を意図的に延長し、長期金利を引き下げる（この操作は「オペレーション・ツイスト（Operation Twist）」およびQE2/QE3と呼ばれる）。

パウエルの「霧の中で運転する」という比喩は、もはやFRBだけにとどまらず、今日の世界経済全体を象徴している。政策立案者、企業、投資家のいずれもが明確な視界を欠いた環境で手探りで進み、流動性の反射と短期的なインセンティブに頼るしかない。

新たな政策体制は三つの特徴を示している：視界の制限、自信の脆弱性、流動性主導の歪み。

FRBの「タカ派的利下げ」

今回の25ベーシスポイントの「リスク管理型」利下げにより、金利レンジは3.75%–4.00%に引き下げられたが、これは緩和というよりも「オプションを残す」動きである。

対立する二つの意見が存在する中、パウエルは市場に明確なシグナルを送った：「ペースを落とせ——視界はすでに失われている」。

政府閉鎖によるデータ空白期のため、FRBはほぼ「ブラインド運転」状態となった。パウエルはトレーダーに対し明確なヒントを与えた：12月に金利発表があるかは未定。利下げ期待は急速に後退し、短期金利カーブはフラット化、市場は「データ主導」から「データ欠如」への慎重な転換を織り込みつつある。

2025：流動性「ハンガー・ゲーム」

中央銀行の繰り返される介入措置により、投機行動が制度化された。今や、資産パフォーマンスを決定するのは生産性ではなく流動性そのもの——この構造はバリュエーションの膨張をもたらし、実体経済の信用は弱まっている。

議論は現行金融システムへの冷静な考察へと拡大する：パッシブ集中、アルゴリズム的自己反射、個人投資家のオプション熱狂——

• パッシブ資金とクオンツ戦略が流動性を主導し、ボラティリティはファンダメンタルズではなくポジションによって決まる。
• 個人投資家のコールオプション買いとガンマスクイーズが「Meme銘柄」で合成的な価格モメンタムを生み出し、機関投資家資金はますます狭いマーケットリーダー銘柄に集中している。
• 司会者はこの現象を「金融版ハンガー・ゲーム」と呼ぶ——構造的不平等と政策の自己反射性によって形成されたシステムであり、小規模投資家を投機的サバイバリズムへと追い込んでいる。

2026展望：資本支出の繁栄と懸念

AI投資ブームが「ビッグテック」をポストサイクルの工業化段階へと押し上げている——現状は流動性主導だが、将来的にはレバレッジ感応リスクに直面する。

企業収益は依然として好調だが、根底のロジックは変化しつつある：かつての「軽資産キャッシュマシン」が重資本インフラプレイヤーへと転換している。

• AIとデータセンターの拡大は、初期はキャッシュフローに依存していたが、現在は記録的な債務調達へと転換——例えばMetaの250億ドル超過募集債券。
• この転換は利益率の圧迫、減価償却の増加、リファイナンスリスクの上昇を意味し——次の信用サイクル転換の伏線となる。

構造的コメント：信頼、分配、政策サイクル

パウエルの慎重な口調から最後の反省まで、明確な主線が貫かれている：権力の集中化と信頼の喪失。

政策による救済のたびに、最大の市場参加者が強化され、富の集中が進み、市場の完全性が継続的に損なわれている。FRBと財務省の協調操作——量的引き締め（QT）から短期国債（Bill）購入への転換——はこの傾向を加速させた：流動性はピラミッドの頂点に集中し、一般家庭は停滞する賃金と増大する債務に苦しんでいる。

今や最も核心的なマクロリスクはインフレではなく、制度疲労である。市場は表面的には依然として繁栄しているが、「公正と透明性」への信頼が失われつつある——これこそが2020年代の本当のシステミックな脆弱性である。

マクロウィークリー | 2025年11月2日更新

今週号の内容：

• 今週のマクロイベント
• ビットコイン熱度指標
• 市場概観
• 主要経済指標

今週のマクロイベント

先週

来週

ビットコイン熱度指標

市場イベントと機関動向

• Mt. Goxは返済期限を2026年まで延長、約40億ドル相当のビットコインが依然として凍結中。
• Bitwise Solana ETFは初週で管理規模3.389億ドルに達し、記録を更新。SECは依然として承認の膠着状態。
• ConsenSysは2026年にIPOを計画、引受幹事はJPMorganとGoldman Sachs、目標評価額は70億ドル。
• Trump Media GroupはTruth Predictをリリース——ソーシャルメディアプラットフォームとCrypto.comが提携した初の予測市場。

金融・決済インフラのアップグレード

• Mastercardは最大20億ドルで暗号インフラスタートアップZerohashを買収。
• Western Unionは2026年にSolana上でステーブルコインUSDPTをリリース予定、WUUSD商標も登録。
• CitiとCoinbaseが提携し、機関向け24/7ステーブルコイン決済ネットワークを開始。
• CircleはArcテストネットを公開し、BlackRockやVisaを含む100以上の機関が参加。

エコシステムとプラットフォーム拡張

• MetaMaskはマルチチェーンアカウントをリリース、EVM、Solanaをサポートし、ビットコイン対応も間もなく開始予定。

グローバルおよび地域動向

• キルギスはBNBを担保とするステーブルコインをリリース。同時に、TrumpがCZに恩赦を与え、Binanceの米国市場復帰への道を開いた。
• 米国のSOL現物ETF（シード資金除く）への流入は1.992億ドル。
• 日本は完全準拠の円建てステーブルコインJPYCをリリース、2028年までに発行規模650–700億ドルを目指す。
• Ant Groupは「ANTCOIN」商標を登録し、香港のステーブルコイン市場に静かに復帰。
• AWSとMicrosoftのクラウドサービス障害が市場混乱を引き起こし、双方の説明は食い違っている。
• JPMorganのKinexysブロックチェーンが初のプライベートエクイティファンドのトークン化取引を完了し、機関導入をさらに推進。
• Tetherは米国国債の主要保有者の一つとなり、保有額は1350億ドル、年率収益は100億ドル超。
• Metaplanetは純資産減少に対応するため自社株買いプログラムを開始。
• プライバシー資産取引の熱が高まり、ZEC価格は2021年の高値を突破したが、今週の上昇率はDASHに及ばず。
• SharplinkはLinea上で2億ドル相当のETHをデプロイし、DeFi収益を獲得。
• スポーツベッティングが人気セクターとなる中、Polymarketは11月末（UTC+8）に米国で正式に製品をリリース予定。
• Securitizeは12.5億ドルのSPAC合併による上場を発表。
• Visaは新たに4種類のステーブルコインと4つのチェーンでの決済サポートを追加。
• 21SharesはHyperliquid ETFの申請を提出、より多くの暗号ファンドが市場に参入中。
• KRWQはBaseチェーン上で発行された初の韓国ウォンステーブルコインとなる。

市場概観

世界経済はインフレリスクから信頼リスクへの移行期にあり——今後の安定性は流動性ではなく政策の明確さに依存する。

世界の金融政策は視界制限の段階に入っている。米国ではFOMCが金利を25ベーシスポイント引き下げて3.75%–4.00%とし、内部対立の拡大が露呈した。パウエルは今後の追加緩和が「確定ではない」と示唆。政府閉鎖が続き、政策決定者は重要データを得られず、政策判断ミスのリスクが高まっている。消費者信頼感の低下、不動産の減速は、経済の「ソフトランディング」の行方を左右するのが刺激策ではなく市場心理であることを示している。

G10諸国では：カナダ中銀が最後の利下げを完了、欧州中銀は2.00%の金利を維持、日本中銀は慎重に一時停止。各国共通の課題は、サービス業インフレが続く中で経済成長を抑制する方法である。一方、中国のPMIは再び縮小圏に落ち込み、回復力の弱さ、民間需要の低迷、政策疲労が顕在化している。

政治リスクも重なり、米国政府の閉鎖は福祉プログラムの正常運営を脅かし、重要データの発表遅延を招くことで財政運営への信頼を損なう可能性がある。債券市場はすでに利回り低下と経済成長鈍化の予想を織り込み始めているが、真のリスクは制度的フィードバックメカニズムの崩壊——データ遅延、政策の優柔不断、国民の信頼低下が絡み合い、最終的に危機を招く。

主要経済指標

米国インフレ：緩やかな回復、より明確な道筋

インフレ回復は主に供給要因によるもので、需要主導ではない。コア圧力は依然として制御されており、雇用の勢いが弱まることでFRBはインフレ再燃を招くことなく利下げを継続できる余地がある。

• 9月のインフレ率は前年比3.0%、前月比0.3%で、今年1月以来最速だが依然として予想を下回り、「ソフトランディング」シナリオを強化。
• 食品・エネルギーを除くコアCPIは前年比3.0%、前月比0.2%で、価格基盤は安定。
• 食品価格は2.7%上昇、そのうち肉類は8.5%上昇、移民制限による農業労働力不足の影響。
• 公共料金コストが大幅上昇：電気+5.1%、天然ガス+11.7%、主にAIデータセンターの電力消費増加が新たなインフレ要因。
• サービス業インフレは3.6%に低下、2021年以来最低で、労働市場の冷却が賃金圧力を緩和していることを示す。
• 市場の反応は積極的：株価上昇、金利先物は利下げ期待を強化、債券利回りは全体的に安定。

米国人口構造：臨界的転換点

純移民がマイナスとなり、経済成長、労働供給、イノベーション能力がいずれも課題に直面。

米国は1世紀ぶりの人口減少を迎える可能性がある。出生数は依然として死亡数を上回っているが、純移民がマイナスとなり、2024年の300万人の人口増加を相殺した。米国は人口構造の逆転に直面しており、これは出生率低下ではなく、政策による移民急減が原因である。短期的影響は労働力不足と賃金上昇、長期リスクは財政圧力とイノベーションの鈍化に集中。これを逆転させない限り、米国は日本の高齢化の轍を踏む可能性がある——経済成長の鈍化、コスト上昇、構造的生産性課題に直面。

AEIの予測によれば、2025年の純移動は–52.5万人で、現代史上初のマイナスとなる。

• Pew Research Centerのデータによると、2025年前半の外国生まれ人口は150万人減、主因は強制送還と自主的な出国。
• 労働力増加率は停滞し、農業、建設、医療などの分野で明らかな人手不足と賃金圧力が発生。
• 米国の若者の28%が移民または移民の子供であり、移民がゼロになれば18歳未満人口は2035年までに14%減少、年金と医療負担が増大。
• 医師の27%、看護助手の22%が移民であり、供給が減少すれば医療業界の自動化・ロボット化が加速する可能性。
• イノベーションリスク：移民はノーベル賞の38%、10億ドル規模のスタートアップの約50%を占めており、トレンドが逆転すれば米国のイノベーションエンジンが損なわれる。

日本の輸出回復：関税の影響下での復活

米国の関税の影響を受けながらも、日本の輸出は反発。9月の輸出は前年比4.2%増で、4月以来初のプラス成長、主にアジアと欧州の需要回復による。

数ヶ月の縮小を経て、日本の輸出は成長を回復し、9月は前年比4.2%増、3月以来最大の伸びとなった。この反発は、米国との新たな貿易摩擦にもかかわらず、地域需要が依然として強く、サプライチェーンも調整されていることを示している。

日本の貿易パフォーマンスは、自動車（主要輸出品目）への米国関税にもかかわらず、アジアと欧州の外需が初期的に安定していることを示す。輸入の回復は、円安と在庫補充サイクルの後押しで内需が緩やかに反発していることを示す。

見通し：

• アジア域内サプライチェーンとエネルギー価格の正常化により、輸出は徐々に回復する見込み
• 米国の継続的な保護主義は、2026年に輸出の勢いを維持する上での主な障害となる。

 

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