ビットコイン市場は、これまでにないほど、内部のサイクル転換と外部の流動性危機という二重の試練に直面しています。Citiのレポートによると、10月10日の暗号資産市場の清算は投資家のリスク志向を損なった可能性があります。米国現物ETFへの資金流入は、ここ数週間で明らかに減速しています。
オンチェーン指標によれば、ビットコインのクジラが徐々に減少しており、保有量の少ない個人投資家のウォレット保有量が増加しています。資金調達率も低下しており、レバレッジ需要の不足を反映しています。
テクニカル面から見ると、ビットコインの現在の取引価格は200日移動平均線を下回っています。これも需要をさらに抑制する可能性があります。
1. 市場現状：深い調整局面のビットコイン
10月初旬に史上最高値を記録して以来、ビットコイン価格は約20%下落し、深い調整局面に入っています。この調整は、ビットコインの「4年サイクル」の終盤と米国政府のシャットダウンによる流動性危機が重なった敏感なタイミングで発生し、調整の深さと期間を一層強めました。
● 10月10日の「ブラックフライデー」清算事件は、市場のリスク志向をさらに損ないました。資金調達率の低下もレバレッジ需要の不足を反映しており、市場全体のセンチメントが弱いことを示しています。
● 米国現物ビットコインETFへの資金流入は、ここ数週間で著しく減少しており、市場の予想を裏切る結果となっています。
2. サイクル理論：半減期メカニズムの歴史的規則性と現在の変化
ビットコインの4年サイクル理論は、その半減期メカニズムに基づいています。21万ブロック（約4年）ごとにマイナーへのブロック報酬が半減し、新規ビットコインの供給量が減少します。このメカニズムは予測可能な供給ショックを生み出し、過去に何度も価格の周期的な上昇を引き起こしてきました。
歴史を振り返ると、ビットコインの4年サイクルは驚くほど規則的に推移しています：
● 2012年11月の初回半減期後、ビットコイン価格は12ドルから約1100ドルまで急騰
● 2016年7月の2回目半減期後、価格は約650ドルから2万ドル近くまで上昇
● 2020年5月の3回目半減期後、価格は約8700ドルから6万7000ドルを超えるまで上昇
● 2024年4月、ビットコインは4回目の半減期を迎え、ブロック報酬は6.25BTCから3.125BTCに減少
各半減期後、約十数ヶ月でビットコインは周期的な高値に達し、その後ベアマーケットの調整に入ります。現在は2024年4月の半減期から18ヶ月が経過し、サイクル終盤の敏感な段階にあります。
3. 市場の進化：伝統的サイクル理論は機能しなくなっているのか？
一部のリサーチ機関は、ビットコイン市場が典型的な4年サイクルから徐々に脱却しつつあると指摘しています。
● Bitwiseはビットコイン長期リサーチレポートで、機関投資家の継続的な市場参入や現物ETFによる新たな需要チャネルの登場により、市場構造がより成熟し、価格変動が従来の4年周期に厳密に従わなくなる可能性があると述べています。
同時に、今回2024年の半減期は、供給側への影響が初期と比べて明らかに弱まっています。
● GlassnodeおよびGalaxy Researchのデータによると、今回の半減期でビットコインの年率発行率は約1.7%から約0.85%に低下しましたが、現在約1970万枚のビットコインがすでに採掘されており（総量2100万枚）、新規発行量が全体ストックに占める割合は非常に限定的で、市場への限界的影響は減少しています。
これは市場価格形成が資金流入構造（特に機関投資家や長期保有者）により依存し、新規供給変化が主要なドライバーではなくなっていることを意味します。
4. クジラの売却：サイクル終盤の典型的特徴
Citiの最新レポートは、現在の調整の背後にある主要な推進力を明らかにしています：オンチェーンデータによると、ビットコインの「クジラ」（大口保有者）が徐々に減少し、小口の「個人投資家」ウォレットの保有量が増加しています。
● この現象は4年サイクル理論と非常に一致しており、サイクル終盤では賢い資金が新規参入者にビットコインを売却するのが通例です。8月以降、クジラは累計14.7万BTC、約160億ドル相当を売却しています。
● 1万BTC以上を保有するエンティティは明らかに「分配」段階にあります。ほぼすべての長期保有者が現在利益状態にあり、大規模な利益確定を行っています。
● Bitwise欧州リサーチ責任者André Dragoschは、これらのクジラは「4年の半減期サイクルを信じており、ビットコインは今サイクルのピークに達したと予想している」と指摘しています。
5. 政府シャットダウン：流動性の「吸い上げ機」
現在のビットコイン調整のより直接的な触媒は、米国政府のシャットダウンによる流動性危機です。米国財務省一般勘定（TGA）残高の急増が、市場から大量の流動性を吸い上げています。
● 2025年10月末、TGA残高は初めて1兆ドルを突破し、2021年4月以来約5年ぶりの高水準となりました。ここ数ヶ月でTGA残高は約3000億ドルから1兆ドルに急増し、市場から7000億ドル以上の流動性を吸い上げました。
● TGA残高の膨張はマネーマーケット全体の緊張を引き起こしています。オーバーナイトリバースレポ金利の上限は4.27%に達し、FRBの超過準備金利3.9%やフェデラルファンド目標レンジ3.75%-4.00%を大きく上回っています。
SOFR金利も顕著に上昇しており、市場流動性が明らかに引き締まっていることを示しています。
● Citiのレポートは特に、暗号資産は銀行の流動性状況に「非常に敏感」であると強調しています。調査によれば、ビットコインの週間価格変動は米国銀行準備金の変化と同期しており、銀行準備金の減少はビットコインの弱含みとしばしば連動しています。
この敏感さにより、ビットコインは流動性引き締めの最も早く、最も敏感な被害者となっています。
6. 市場の転機：流動性解放の潜在的なカタリスト
● 現在の状況は厳しいものの、危機の根源こそが市場の潜在的な転機の鍵でもあります。政府シャットダウンが流動性引き締めの主因である以上、シャットダウンが終了すれば、米財務省は膨大なTGA現金残高を消費し始め、経済に数千億ドルの流動性を放出することになります。
● 以前、Goldman Sachsは、政府閉鎖は11月第2週頃に終了する可能性が最も高いと予測していました。予測市場では、政府が11月中旬までに再開する確率は約50%、感謝祭を越える可能性は20%未満とされています。
● 米国政府が再開すれば、滞留していた流動性の解放がリスク資産への大規模な買いを引き起こす可能性があります。この流動性解放は「隠れた量的緩和」に相当する可能性があり、2021年初頭にも同様の状況が見られ、当時は米財務省の現金残高の急速な消費が株式市場の大幅上昇を後押ししました。
● 政府が再開すれば、滞留していた流動性の解放が年末と重なり、ビットコインや小型株など流動性に敏感な資産、そしてほぼすべての非AI関連資産の急騰を促す可能性があります。
直近の状況が悪化するほど、中期的に解放される準備流動性は増加します。現在TGA残高は1兆ドル近くに達しており、消費が始まれば解放される流動性の規模は前例のないものとなります。この流動性の急激な回帰が、ビットコインなどリスク資産の力強い反発のカタリストとなる可能性があります。
