FRBのワンツーパンチ：25ベーシスポイントの利下げ継続＋12月にバランスシート縮小終了、2名の投票者が金利決定に反対

Original Title: "Fed Unleashes Combo: Continues 25 bps Rate Cut + Ends Balance Sheet Runoff in December, Two Voters Dissent on Rate Decision"

Original Author: Dan Li, Wall Street News

主なポイント：

· Fedは市場予想通り、2回連続で25ベーシスポイントの利下げを実施しました。

· Fedのバランスシート縮小（QT）は3年半続いた後、終了しました。12月からは満期を迎えるMBS保有分を短期米国債に置き換えます。

· 利下げ決定に反対したFOMC投票者2名のうち1人は、トランプ大統領によって「指名」された新任のMilianで、前回会合と同様に50ベーシスポイントの利下げを主張しました。一方、カンザスシティ連邦準備銀行のEsther George総裁は金利据え置きを支持しました。

· 声明では、利下げ決定の理由として「リスクバランスの変化」を再度強調し、「最近の」データ指標から「利用可能な」指標へと文言を変更しました。また、最近の労働市場指標が政府閉鎖前のトレンドと一致していること、雇用の下振れリスクが「過去数ヶ月で増加した」とも言及しています。

· 「新しいFedスピーク」：Fedは最近の雇用増加の鈍化が悪化しないよう努めていますが、経済データの不足により今後の金利パスは不透明です。

Fedは市場の予想通り、利下げを継続しつつ、量的引き締め（QT）を放棄し、バランスシート縮小計画を1ヶ月前倒しで終了することを決定しました。

10月29日（水）、FOMC会合後の声明で、Fedはフェデラルファンド金利の目標レンジを4.00%～4.25%から3.75%～4.00%へと25ベーシスポイント引き下げると発表しました。今年初めの前回会合での初回利下げに続き、1年ぶりに2回連続の利下げとなります。

この利下げ決定は投資家の予想と完全に一致していました。今週火曜日の終値時点で、CMEツールによれば先物市場はFedが今週25ベーシスポイントの利下げを行う確率を99.9%、12月会合でもう一度25ベーシスポイントの利下げを行う確率を91%と予測していました。これは市場が今年合計3回の利下げをほぼ完全に織り込んでいることを示しています。9月FOMC会合後に発表された金利見通しでは、Fed政策担当者の大半が今年の利下げ回数を6月発表の2回から3回に増やすと予想していました。

前回2回の会合と同様、今回もFedの意思決定機関は金利措置について合意に至りませんでした。FOMC投票者2名、うち1人は米国大統領トランプによって任命された新任の連邦準備理事Milianで、25ベーシスポイントの利下げ決定に反対し、Fed内部の意見の分裂が続いていることを浮き彫りにしました。今回は利下げ幅や継続の是非についても意見が分かれました。

Fedは今回、12月からバランスシート縮小（QT）を終了すると発表しましたが、これは予想外ではありませんでした。2週間前、Powell議長はバランスシート縮小の停止を示唆し、銀行の準備金水準が依然として潤沢であり、今後数ヶ月で必要水準に近づく可能性があると述べていました。今週のWall Street Newsの記事では、Goldman SachsやJPMorganなど大手ウォール街銀行の多くが、マネーマーケットの流動性ストレスの兆候を受け、Fedが今週バランスシート縮小終了を発表すると予想していました。

この決定声明の発表後、「新しいFedコミュニケーション機関」として知られるFed上級記者Nick Timiraosは次のように記しました：

「Fedは再び25ベーシスポイントの利下げを実施したが、データ不足により今後の方向性は不透明だ。」

「Fedは2回連続で利下げを行い、最近の雇用鈍化の悪化を防ぐ努力を続けている。Fedの積極的な利上げを巻き戻す過程で、最も容易な部分はすでに終わった可能性があり、次の利下げ幅について議論が進んでいる。政府閉鎖によるデータギャップのため、この難題はさらに複雑化している。」

3年半にわたるバランスシート縮小が終了　短期米国債が満期MBS保有分を代替

今回の会合後の決定声明で前回と異なる主な点は、バランスシート縮小に関する調整です。

声明では、Fedが米国債、エージェンシー債、エージェンシーMBSの保有を引き続き減らすことを再度強調せず、明確に次のように述べています：

「（FOMC）委員会は、12月1日をもって証券保有の縮小を終了することを決定した。」

これは、Fedのバランスシート縮小が3年半で終了することを意味します。

Fedは2022年6月1日からバランスシート縮小を開始し、昨年6月には縮小ペースを減速、米国債の月間最大縮小額を350億ドルから250億ドルに引き下げました。今年4月にはさらに減速し、米国債の月間縮小上限を50億ドルに、エージェンシー債とエージェンシーMBSの償還上限を月間350億ドルに据え置きました。

水曜日にFedが発表した金融政策決定執行通知によると：

10月と11月に満期を迎える米国債については、Fedは月間50億ドルの上限を超える元本分を売却で延長し、12月1日以降は保有米国債の全元本分を売却で延長します。

10月と11月に満期を迎えるエージェンシー債およびエージェンシーMBSについては、Fedは月間350億ドルの上限を超える元本分を延長し、12月1日以降はこれらエージェンシー証券の全元本分を米国債に再投資します。

つまり、12月のバランスシート縮小停止後、FedのMBS元本償還分は短期米国債に再投資され、満期MBS保有分が短期米国債に置き換えられることになります。

バランスシート縮小停止の決定について、Timiraosは、Fed当局者が以前から、銀行の余剰資金保有がもはや大幅に潤沢でなくなった兆候がオーバーナイトローン市場に現れた時点でバランスシート縮小を停止すると述べていたと指摘しています。過去1週間でこれらのシグナルがより明確になりました。Fedは12月から満期を迎える債券保有分を短期米国債に置き換え始めます。

投票の不一致：Mesterは50ベーシスポイント利下げを主張、Schmidは現状維持を支持

今回のFed決定声明の2つ目の大きな違いは、FOMCの投票結果です。今回の反対票数は前回より1名多く、7月前の会合と同数となりました。

投票結果によると、Powell議長と他の10名の投票メンバーが再度25ベーシスポイントの利下げを支持しました。2名の反対者のうち、9月FOMC会合直前に臨時で任命されたFed理事Mesterは、前回会合の積極的な利下げ姿勢を維持し、依然として50ベーシスポイントの利下げを主張しました。カンザスシティ連邦準備銀行のSchmid総裁は金利据え置きを支持したため反対票を投じました。

これは7月末のFOMC会合での投票状況と大きく対照的です。当時は2名が利下げ停止決定に反対し、両者（Fed理事Wallerとトランプ指名の銀行監督副議長Bowman）はともに25ベーシスポイントの利下げを支持していました。

J.P. Morgan Asset Managementのグローバル債券責任者Bob Micheleは、Powell議長がFedのコントロールを失いつつあるとコメントしました。Fedには「説得力のある」リーダーシップが必要であり、トランプ大統領は自身の金利政策観を進めるために財務長官MnuchinをFedに送り込む必要があるかもしれません。

労働市場指標は政府閉鎖前のトレンドと一致、雇用下振れリスクは「過去数ヶ月で」増加

今回のFed決定のもう一つの違いは、経済状況の記述に表れています。主な調整点は、10月から続く連邦政府閉鎖による各種経済データの発表遅延を反映しています。

前回声明は「最近の指標は上半期の成長鈍化を示している」と繰り返していましたが、今回は「最近の」を「利用可能な」に置き換え、次のように述べています：

「利用可能な指標は、経済活動が緩やかなペースで拡大していることを示唆している。」

前回声明では「雇用増加は鈍化し、失業率はわずかに上昇したが依然として低い。インフレ率は上昇しているが、依然として高水準をやや下回っている」と述べていましたが、今回は労働市場とインフレ動向の記述に時期を限定し、最近の労働市場指標が政府閉鎖前に発表されたデータのトレンドと一致していることを追加しています。声明は次のように述べています：

「今年、雇用増加は鈍化し、失業率は8月時点でわずかに上昇したが依然として低い。より最近の指標もこれらのトレンドと一致している。インフレ率は年初から上昇し、やや高止まりしている。」

上記の新しい記述は、2週間前のPowell議長の発言と一致しています。当時、彼は「我々が見てきたデータに基づけば、4週間前の9月会合以降、雇用とインフレの見通しはほとんど変わっていないと言える」と述べていました。

前回声明と同様、今回も「リスクバランスの変化を踏まえて」利下げ決定がなされたことが示されています。

今回の声明も、FOMCが完全雇用と物価安定という二重の使命に直面するリスクの2側面に注目していることを再度強調し、前回声明の雇用下振れリスク増大の評価をほぼ踏襲しつつ、今回のみリスク変化の時期を追加しています。

今回の声明では、前回のように「FOMCは雇用悪化リスクが増大したと判断する」とは述べず、「（FOMC）委員会は二重の使命に対するリスクを監視しており、雇用悪化リスクが過去数ヶ月で増加したと判断している」としています。

以下のハイライト部分は、今回の決定声明と前回声明の削除・追加部分を示しています。