現在、ドル安はBitcoin価格を押し上げているのか？
Bitcoinは2週間ぶりに$116,000を突破し、いつものナラティブが浮上した：インフレヘッジだ。
しかし、データは異なるストーリーを語っている。今回のサイクルでは、Bitcoinは消費者物価の盾というよりも、ドル流動性と割引率のリアルタイムバロメーターとして取引されている。
問題はBitcoinがインフレをヘッジするかどうかではなく、今は弱いドルと実質利回りの低下がそれを動かしているかどうかだ。
BTC ≠ CPIヘッジなのか？
インフレヘッジの仮説が間違っているわけではなく、タイミングがずれているだけだ。データは、Bitcoinが流動性の変化や金融政策の転換の中で上昇したことを示しており、労働統計局が3%ではなく3.1%を発表したからではない。
CPIは価格水準を遅れて測定する。Bitcoinは先を見越した流動性と割引率をリアルタイムで取引している。
このサイクル全体で、Bitcoinとヘッドラインインフレの関係は弱まり、ドルインデックスや実質利回りとの相関が強まった。
方向性の関係のスナップショットは、変化を明らかにしている：
| BTC × CPI (m/mまたはy/y) | ほぼゼロ、不安定 | 弱く、頻繁に反転 | 発表は遅れる；政策反応がBTCを動かし、CPI自体の発表ではない |
| BTC × DXY (対数リターン) | 逆相関 | ドル下落トレンドで強化 | グローバルなドル流動性チャネルと越境リスク選好 |
| BTC × 10年実質利回り (DFII10, Δ) | 逆相関 | レジームによって変動 | 実質金利上昇で金融環境が引き締まり、低下で金融システムが緩和 |
現在の30日間のピアソン相関では、Bitcoin/DXYは約-0.45、Bitcoin/DFII10は-0.38付近、Bitcoin/CPIはゼロ付近で符号が頻繁に変化している。
90日ウィンドウでノイズは平滑化されるが、パターンは確認できる：BitcoinはFedのリアクションファンクションとドル流動性条件に反応し、インフレ発表自体には反応していない。
なぜUSDの強さと実質利回りがBTCに伝播するのか
実質利回りはインフレ後の市場のマネー価格を表す。10年物米国債インフレ連動債の利回りが上昇すると、通常ドルは強くなり、グローバルな金融環境が引き締まり、長期リスク資産の評価が下がる。
Bitcoinの資金調達コストは圧縮され、ベーシストレードは縮小し、限界的な買い手は後退する。逆に、実質利回りが低下するとドルは軟化し、越境ドル不足が緩和され、暗号資産のリスクプレミアムが縮小する。
同じ仕組みは、ステーブルコインの資金調達レート、マーケットメイカーの在庫、現物・先物・永久スワップ間のベーシスにも現れる。
この伝播は大規模なポートフォリオ配分の意思決定を通じて行われる。機関投資家のデスクは、無利息資産を保有する機会費用に基づいてリスクエクスポージャーを調整する。
実質利回りが上昇すると、現金や短期米国債がBitcoinと直接競合する。実質利回りが低下すると、競争は弱まり、資本は成長・投機的配分へと回る。
| −25 | 1.42 | $231,263 | $217,731 | $244,795 |
| −50 | 1.35 | $231,096 | $217,564 | $244,628 |
| −75 | 1.28 | $230,928 | $217,396 | $244,460 |
さらに、上場投資信託（ETF）のフローが増幅装置として機能している。
現物Bitcoin ETFはマクロシグナルを即時のオンチェーン需要へと変換した。新規設定は認定参加者に対し、機関デスクやOTCブローカーを通じて大量のコイン調達を促し、償還は在庫を市場に戻す。
このフローはマクロインパルスと同時に発生する：ドルが軟化し実質利回りが低下する局面ではリスク環境が緩和されやすく、新規設定が増え償還は稀になる。
フロー自体がマクロ環境を作るわけではなく、それを拡大する。DFII10が25ベーシスポイント低下し、DXYが2%下落すれば、ポートフォリオマネージャーのリバランスにより数100 millionsドル規模のバスケット設定が引き起こされる。
逆に、実質利回り上昇とドル高の局面では、償還を通じて流動性が吸い上げられ、現物売りが強制される。
ETFは、かつては遅いOTCプロセスだったものを、伝統金融投資家のポジショニングと暗号現物市場の間で同日フィードバックループに変えた。
いつ何が転換したのか
3つの標準的な転換ゾーンがレジーム変更を定義する。第一に、リスクオフのドル急騰時、全てが同時に売られる。BitcoinとDXYの逆相関はゼロに近づき、相関は米ドルへの安全資産買いに収束する。
第二に、市場が低い実質金利やFedの利下げを織り込む初期緩和フェーズで、逆相関が強まり、Bitcoinのマクロベータ役割が高まる。
第三に、政策メッセージの激変。FOMC会合やCPIサプライズで利下げ確率が変動する際、ローリング相関は数週間大きく変動し、新たなレジームに落ち着く。
直近の転換点は10月中旬、コアインフレデータの粘着性とDXYの重要レジスタンス突破で実質利回りが急騰した時だった。
Bitcoinの30日相関はDXYと-0.50からゼロ近くまで反転し、両者が同時に売られた。10月下旬には雇用統計の軟化とFedのハト派メッセージ再開で動きが逆転、実質利回りは15bp低下、DXYは後退し、逆相関は-0.45で再確立された。
この2週間のウィンドウは、因果関係がインフレ発表ではなく政策期待を通じて動いていることを示している。
ETFとUSD・実質利回りの関係
週次の現物ETF純流入は、ドルと実質利回りの動きにほとんど遅れなく追随する。$500 million超の大規模新規設定があった週は、たいていDXYが下落しDFII10が緩和している。
単純な同時回帰分析でもこの関係が確認できる。Bitcoinの週次リターンはETF純流入に正、DXYとDFII10の変化に負の回帰を示す。
調整済みR²は約0.35で、Bitcoinの週次変動の約3分の1がこれら3変数に直接結びついていることを示す。
係数はレジームごとに変動する。Fed緩和サイクルでは、DXYベータが強化され、ドル安がグローバル流動性の緩和を示す。
引き締め局面では、実質利回りベータが支配的となり、Bitcoin保有の機会費用が上昇する。四半期ごとに回帰を再推定することで、これらの変化を捉え、モデルを現行マクロ環境に合わせている。
CoinSharesは、最新週にデジタル資産商品への純流入が$921 millionに達したと報告しており、米国のビークルが主導し、CPIデータの軟化を受けている。
これは10月中旬のリスクオフ局面を逆転させたもので、その際はDXYの上昇と実質利回りの上昇で償還が$400 millionに達した。
この変動は、フローがマクロ転換にどれだけ迅速に反応するか、そしてドルと実質利回りを監視することがファンドフロー発表を待つより早いシグナルとなる理由を示している。
2026年に向けたシナリオと予想
ベースケースは、成長の鈍化と安定したインフレにより実質利回りが25～50bp低下し、DXYが下落するというものだ。
これは、年末の税金対策やETFリバランスによる高いボラティリティのため、通常より広い信頼区間で控えめなプラスのBitcoinキャリーに繋がる。
週次フローの経路依存性が重要で、持続的な新規設定がレンジを押し上げ、フロー停滞時はBitcoinがレンジ内にとどまる。
上方シナリオは、より速い政策転換や成長ショックで実質利回りが急速に低下し、DXYがトレンドサポートを割り、ETF新規設定が週$1 billionを超えて再加速する場合だ。
Bitcoinのマクロベータが上昇し、現物モメンタムが拡大、市場は金融環境の積極的な緩和を織り込んで高い目標値を再評価する。
逆に下方シナリオは、実質利回りが粘着的に高止まりまたは上昇し、ドルが安全資産買いを受け、ETFフローが停滞またはマイナスに転じる場合だ。レンジサポートが下抜けし、ボラティリティが上昇、Bitcoinの相関構造が崩壊しリスクオフが支配する。
注目すべきシグナルは、実質利回りが2%超で維持され、DXYが200日移動平均を回復することだ。
さらに、3つのダイヤルを追跡する価値がある。第一にDXYトレンド：20日・50日移動平均と200日移動平均までの距離を監視。98を勢いよく下抜けすれば、ドル安トレード継続が確認される。
第二にDFII10水準と30日変化：1.8%割れは緩和シグナル、2.2%超は引き締めシグナル。
第三に日次・週次現物ETF純流入：$300 million超の持続的な新規設定は機関投資家の確信を示し、償還はマクロ逆風を示す。
これらのダイヤルはイベントカレンダーと連動する。次回FOMC決定は12月18日、CPI発表は12月11日、雇用統計は12月6日、実質利回りを日中動かす大規模な米国債リファンディングや入札クラスターも注目。
今、弱いドルがBitcoinを動かしているのか？今回のサイクルではイエスだ。しかし、それは実質利回りチャネルとETFフローによって増幅されており、インフレヘッジナラティブによるものではない。
BitcoinはCPIヘッジというよりも、ドルと実質利回りのベータとして取引されている。データは、この3つのダイヤルに注目し、相関をレジームスイッチャーとして扱うのが賢明であることを示唆している。
ドルが軟化し実質利回りが低下すると、Bitcoinは通常上昇する。逆の場合はリスクが圧縮され、現物需要が消える。
これが来年第一四半期に向けたポジショニングのプレイブックとなり得る。
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