次の「ブラックスワン」：「関税還付の大取引」、ウォール街と個人投資家が賭けている

個人投資家は、KalshiやPolymarketなどの新興予測市場を通じてこのゲームに参加している。

執筆：葉桢

出典：Wallstreetcn

米国政府が数百億ドルの関税を返還せざるを得なくなる可能性のある法的対決が、独特な投機市場を生み出している。

米国財務長官ベセントは最近メディアのインタビューで、もし最高裁判所がトランプ政権の一部関税を違法と判断した場合、米財務省は「関税の約半分」を返還せざるを得なくなる可能性があると公に認め、これを財務省にとって「恐ろしい」打撃だと表現した。政府が返金の準備ができているかと問われた際、ベセントは「もし裁判所がそう言うなら、我々はそうしなければならない」と答えた。

この発言の背景には、下級裁判所2件がトランプ政権による「国際緊急経済権限法」に基づく一部関税の徴収が法的根拠を欠いていると判断したことがある。現在、この案件は最高裁判所に上訴されており、11月5日に口頭弁論が予定されている。

米国税関・国境警備局のデータによると、今年8月までに問題となっている関税は700億ドルを超えて徴収されており、もし最終的にこの政策が覆されれば、その連鎖反応は米国の財政や輸入企業に深刻な影響を及ぼすことになる。

巨大な不確実性を前に、市場は待つことなく動き出した。ウォール街の投資銀行によるストラクチャード商品からオンライン予測プラットフォームまで、関税判決の結果を巡る「価格付け」メカニズムがすでに形成されている。投資家たちは、米財務省が前例のない「関税大返金」を実行するかどうかに本物の資金を賭けている。

ウォール街の大勝負：巨額関税返金請求権市場の構築

Wallstreetcnが以前に指摘したように、ウォール街のプロ投資家にとって、この賭けはより伝統的かつ大規模な金融取引の形で展開されている。

報道によると、JefferiesやOppenheimerを含む投資銀行は、特別な取引を積極的に仲介している。これは、高額な関税を支払った輸入業者と高リターンを求める投資家（主にヘッジファンド）を結びつけるものだ。

取引の核心は、資金繰りに苦しむ輸入業者が将来的に「得られるかもしれない」関税返金請求権を、大幅な割引価格で事前に投資家に売却することにある。Oppenheimerのプロモーション資料によれば、このスキームは「結果の不確実性を排除し、裁判所の最終判断を待たずに保証された支払いを即座に得る」ことができるという。

報道によれば、投資家は通常、1ドルの請求権を20～40セントで購入する。つまり、もし最高裁判所の判決が彼らに有利となれば、元の投資額の数倍のリターンを得ることができる。

ほとんどの取引規模は200万～2000万ドルで、一部の取引は1億ドルを超える。Oppenheimerの資料によれば、同社チームは2021年以降、初期の関税を巡って16億ドル以上の同様の取引を手配してきた。

注目すべきは、米国商務長官ルートニックの息子が率いる投資銀行Cantor Fitzgeraldも、今年初めにこの種の取引を手配することを検討していたことだ。しかし8月の報道によれば、同社は実際に取引を実行する前に関連事業を停止した。

個人投資家の計算：予測市場での小さな賭け

機関投資家による数百万ドル規模のカスタマイズ取引とは異なり、個人投資家は新興の予測市場を通じてこのゲームに参加している。KalshiやPolymarketなどのプラットフォームでは、誰でも「最高裁判所が関税を維持するかどうか」などの問題に小額で賭けることができる。

これらプラットフォーム上の契約価格は、イベント発生確率に対する市場の直接的な反映と見なされている。BloombergのコラムニストMatt Levineの観察によれば、関連契約の取引価格は約40セントであり、これは市場が織り込む確率、すなわち関税政策が最高裁判所で維持される可能性が約40%であることを示している。

しかし、この方法の限界も非常に明白だ。

現時点でKalshi上の関連契約の総取引額は25万ドル未満、Polymarketでは40万ドル未満である。分析によれば、これら市場の流動性は極めて低く、企業レベルの投資家が数百万ドル規模のリスクエクスポージャーをヘッジするニーズには全く応えられない。そのため、予測市場は今回の事象においては、むしろ世論や感情のバロメーターとしての役割が強く、効果的なリスク移転ツールとは言い難い。

成否は最高裁判所の判決次第

すべての賭けの成否は、最終的に最高裁判所の判決にかかっている。

分析によれば、裁判所の判断は法文の解釈だけでなく、判事の行政権に対する見解にも左右される可能性がある。トランプ自身は関税による収入を常に好み、返金を強いられることは国家にとって「災難」だと考えている。

たとえ最高裁判所が最終的に関税を違法と判断したとしても、返金プロセスは決して平坦ではない。税関・貿易の専門家は、税金の返還は「ロジスティックの悪夢」になると警告している。米国税関・国境警備局は登録済みの輸入業者にのみ返金を行うが、FedExやUPSなどの商業運送業者を通じて通関・関税支払いを行った多くの中小輸入業者にとっては、返金申請のために各貨物の詳細な書類を提出するのは極めて複雑なプロセスとなる。

これもまた、すでに請求権を購入した投資家にとって新たな実行リスクを加えることになる。