ビットコインが11.5万ドルを割り込む、8万枚BTC売却の遅延反応なのか？

原文タイトル：Weekend Stress Test

原文著者：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

原文翻訳：AididiaoJP，Foresight News

編集者注：8月の到来とともに、暗号資産市場は大幅な調整を迎えました。Bitcoinは今朝、一時115,000ドル（UTC+8）を下回り、Ethereumも3,700ドルの節目を割り込みました。先週、市場は80,000BTCという巨額の売り圧力をうまく吸収したものの、この売りの余波はまだ完全には解消されていないようです。加えて、米国株の下落やトランプ氏による関税再言及など複数の要因が重なり、市場の不確実性は依然として高い状況です。以下、原文内容となります：

先週末、Bitcoinの流動性は大きな試練に直面しました。初期投資家の一人がGalaxy DigitalのOTC取引サービスを通じて80,000BTC以上を売却しました。それにもかかわらず、市場は強いレジリエンスを示し、大多数の投資家は依然として保有を選択し、利益確定による売却には至りませんでした。

エグゼクティブサマリー

先週末、Bitcoinの流動性は厳しいチャレンジに直面しました。初期の大口投資家がGalaxy DigitalのOTC取引サービスを通じて80,000BTC以上を売却しました。この96億ドルにのぼる売り注文は市場の上昇に圧力をかけましたが、市場は巨額の売り圧力を迅速に吸収し、価格は一時的に115,000ドル（UTC+8）まで下落した後、すぐに119,000ドル（UTC+8）で安定し、史上最高値をわずかに下回る水準となりました。

このような大規模な売却イベントを経ても、市場参加者が保有する未実現利益の規模は依然として大きいです。現在、未実現利益の総額は1.4兆ドルに達し、流通供給量の97%が利益状態にあります。

複数のオンチェーン評価モデルによると、Bitcoinの価格は現在105,000ドルから125,000ドルのレンジで推移しています。もしこのレンジを有効に突破すれば、価格はさらに141,000ドル（UTC+8）まで上昇する可能性があり、この水準では大量の未実現利益が実現されることが予想されるため、顕著な売り圧力に直面する可能性があります。

ディープ・リクイディティ

実現時価総額（Realized Cap）はオンチェーン分析の基本指標であり、Bitcoinネットワーク内の米ドル建て流動性総量を定量化するために用いられます。現在、この指標は1.02兆ドルを突破し、この資産の流動性の深さと市場の厚みがますます増していることを示しています。

先週末、この流動性は実際の試練を受けました。Bitcoinの初期投資家がGalaxy Digitalのサービスを通じて80,000BTC（約96億ドル）を売却し、市場売却とOTC取引のミックスで行われた可能性があります。この売り圧力により、価格は115,000ドル（UTC+8）まで下落し、その後119,000ドル（UTC+8）で安定しました。

この出来事は、流動性が通常薄い週末の取引時間帯でも、Bitcoinが巨額の売りを消化できる能力を示し、市場構造の堅牢性を証明しました。

このイベントは同時に、実現純損益指標（Net Realized Profit/Loss）を37億ドルという過去最高値まで押し上げました。注目すべきは、この指標の急騰が週末の売却に先行しており、資金が最終的な分配前に事前に移動していたことを反映しています。

このトークン群は当初、エンティティ調整アルゴリズムによって内部送金とマークされていましたが、その後Galaxy Digitalを通じて行われたアドレス変更が経済的意味を持つ取引、すなわち所有権の変更として記録されました。

最近の利益確定行動の急増により、実現損益比率（Realized Profit/Loss Ratio）は急激に加速し、現在の実現利益は損失の571倍に達しています。この数値は極端に高い水準で、過去にこの水準を上回った取引日はわずか1.5%しかありません。

しかし、このシグナルの解釈には慎重さが必要です。極端な利益確定行動は価格のトップと重なることがあります（例：2024年3月の73,000ドルの史上最高値時）が、これは即時の反応ではありません。例えば2024年末に100,000ドルを突破した際、利益確定のピークは98,000ドルで現れましたが、市場はその後さらに10%上昇し、107,000ドル（UTC+8）で天井をつけました。

この遅延性は、顕著な利益確定量の増加がしばしば（ただし即座にではなく）市場の疲弊を示唆することを意味します。これは消化に時間を要する供給圧力を形成し、市場の反応にはタイムラグが生じる可能性があります。

保有期間分析

大量の長期休眠トークンを消化した後、長期保有者純実現損益（Long-Term Holder Net Realized Profit/Loss）は25億ドルの過去最高を記録し、これまでの16億ドルのピークを上回りました。これはBitcoin史上最大規模の単一売り圧力イベントであり、極端な流動性ストレステストとなりましたが、市場は驚異的なレジリエンスを示し、価格は常に史上最高値付近で推移しました。

これは、Bitcoin市場が大規模な分配イベントを経験した際の並外れた耐性をさらに証明するものであり、今サイクルではMt.Goxの返済やドイツ政府の売却などの試練も目撃されています。

長期保有者と短期保有者の供給比率を比較することで、今回のサイクルで3度の史上最高値形成過程において同じパターンが見られることが分かります：初期の蓄積段階の後、必ず積極的な分配への急激な転換が伴います。

現在の分配段階は継続中であり、LTH/STH供給比率は引き続き縮小しています。過去30日間でこの比率は11%減少しており、より急激な下落を記録した取引日は全体のわずか8.6%しかありません。これは投資家行動の変化の強さを際立たせています。

未実現利益分析

先週末、長期投資家による大規模な利益確定を含む顕著な売り圧力に直面したにもかかわらず、Bitcoin市場は異常なほど安定を保ちました。そのため、大多数の参加者は依然として多額の未実現利益を保有しており、流通供給量の97%が現物価格よりも低いコストで保有されています。

市場参加者が保有する帳簿上の利益総額（すなわち未実現利益）は最近、1.4兆ドルという過去最高値を記録しました。これは大多数の投資家が巨額の含み益を持っていることを示しており、価格がさらに上昇すれば、将来的な売り圧力を引き起こす可能性があります。

未実現利益の時価総額比率を標準化指標として観察することもできます。現在、この指標は再び+2σ区間を突破しており、歴史的にこの水準は市場の熱狂期や史上最高値形成段階と重なることが多いです。これは標準化の観点からも、参加者が顕著な未実現利益を保有している現実を再確認するものです。

これは多くの投資家が市場状況に楽観的であることを示しており、これはセンチメントのブースターであると同時に、今後の利益確定動機が強まる可能性も意味します。

過去のサイクルと異なるのは、現在の長期保有者が依然として全体の53%の富を握っている点です。このグループは今サイクルで継続的に分配を行っていますが、未実現利益が高水準にある環境下でも、この比率は依然として大きいままです。

全体的なダイナミクスは、長期保有者が今後もさらに売却する可能性があることを示しています。価格が深い休眠状態のクジラトークンを活性化させるほど魅力的な水準に達した場合、市場は売り圧力を吸収するためにさらなる需要流入を必要とします。

市場コスト分析

Bitcoinのコストベース分布図を見ると、117,000ドル～122,000ドルのレンジに顕著なコストベースの集積が存在します。これは多くの投資家がこの高値レンジで蓄積を完了したことを示しています。

注目すべきは、現物価格の下、110,000ドル～115,000ドルのレンジに取引量の真空地帯が存在することです。これは価格が急騰する過程で十分な売買が行われなかった結果です。すべての真空地帯が必ずしも埋められる必要はありませんが、このエリアには価格の引力があり、市場はこのサポートの有効性をテストする必要があるかもしれません。したがって、調整時には特に注目すべきエリアとなります。

短期保有者のコストベース（新規投資家の平均保有コストを代表）は、局所的なブル・ベア市場を分ける重要な閾値となります。標準偏差区間を重ねることで統計的な次元を追加できます：

· STH CB +2σ: 141,600ドル（UTC+8）

· STH CB +1σ: 125,100ドル（UTC+8）

· STH コストベース: 105,400ドル（UTC+8）

· STH CB -1σ: 92,100ドル（UTC+8）

重要な観察点は、Bitcoinの価格が常に短期保有者のコストベースを上回っていることであり、これは市場の強さを示すポジティブなシグナルです。また、今サイクルのすべての主要なトップ構造において、価格は+1σ区間で抵抗に遭っており、現在の状況も例外ではありません。

マクロな視点では、決定的なブレイクアウト前にBitcoinは105,000ドル～125,000ドルのレンジで推移する可能性があります。有効なブレイクアウトがあれば、141,000ドル（UTC+8）のエリア（+2σ区間に相当）が次の強いレジスタンスとなり、ここではオンチェーン指標が売り圧力の急増を示唆しています。

短期保有者内部のサブグループのコストベースを分析することで、「ファスト・スローコストベース帯」を構築し、短期市場センチメントのモメンタム指標とすることができます。現在の価格はすべての短期サブグループのコストベースを上回っており、市場の強さを示しています。注目すべきは、24時間～3ヶ月保有者のコストベース帯（110,000ドル～117,000ドル（UTC+8））がコストベース分布図の低ボリュームエリアと高度に重なっている点です。

複数の独立した指標の共鳴がこの価格エリアの重要性を強調しており、調整時の重要なサポートとなる可能性を示唆しています。

サブグループのモメンタムをより深く観察するため、等ウェイト複合指標を用いて利益を上げているサブグループの割合を測定します。この指標は長期的に平均を上回り、+1σ水準に近づいており、現在の市場モメンタムが堅調であること、多くの新規投資家が依然として利益状態にあることを示しています。

まとめと結論

先週末、Bitcoinのレジリエンスは厳しい試練にさらされ、市場は80,000BTC（96億ドル相当）の売却を効率的に吸収しました。これは史上最大規模の利益確定イベントの一つです。取引規模は驚異的でしたが、価格はすぐに史上最高値付近で安定し、現在の市場流動性の深さと成熟度を示しました。

現在、Bitcoinは105,000ドル～125,000ドルのレンジで推移しています。このレンジを有効に突破すれば、市場構造が変化し、141,000ドル（UTC+8）が次の注目点となります。オンチェーン指標はこのエリアで激しい利益確定が発生する可能性を示しています。一方、現価格の下、110,000ドル～115,000ドル（UTC+8）の低ボリュームエリアにも注目が必要で、調整が発生した場合、このエリアが重要な観察ポイントとなります。