ウォラーが「DeFiはもはや嘲笑の的ではない」と宣言——米国がステーブルコインとトークン化を正式に受け入れ、伝統的金融の権力再編が進行中

ワシントンD.C.、10月21日。連邦準備制度理事会（Fed）の本部会議室には、数年前までは金融システムのトラブルメーカーと見なされていた人々が集まっていた。

Chainlinkの創設者、Circleの会長、CoinbaseのCFO、BlackRockのCOOらが、連邦準備制度理事クリストファー・ウォラーと向かい合い、ステーブルコイン、トークン化、AI決済について議論した。

これはFedが初めて開催した決済イノベーション会議である。会議は一般公開されていないが、全編がライブ配信された。アジェンダには4つのテーマが記されている：伝統的金融とデジタル資産の融合、ステーブルコインのビジネスモデル、AIの決済への応用、トークン化プロダクト。各テーマの背後には数兆ドル規模の市場がある。

ウォラーは冒頭で「これはFedにとって決済分野の新時代だ。DeFi業界はもはや疑わしいものや嘲笑の対象ではない」と述べた。この発言が暗号資産業界で広まると、bitcoinはその日2%上昇した。さらにウォラーは「決済イノベーションの発展は速く、Fedも追いつく必要がある」と述べた。

今回の決済イノベーション会議では4つのラウンドテーブルディスカッションが行われ、Beatingがその内容を要約した。以下は本会議のコアトピックと内容である：

Fedの「スリム化メインアカウント」

ウォラーが提案した最も重要なものは、「簡易版メインアカウント」というコンセプトである。

Fedのメインアカウントは、銀行がFedの決済システムに接続するためのパスである。このアカウントがあれば、銀行はFedwireやFedNowといった決済レールを直接利用でき、中間業者を介する必要がない。しかしメインアカウントのハードルは高く、審査プロセスも長い。多くの暗号資産企業が何年も申請しても取得できていない。

Custodia Bankはその典型例である。このワイオミング州の暗号銀行は2020年にメインアカウントを申請し、Fedに2年以上も引き延ばされ、最終的にはFedを訴えた。Krakenも同様の問題に直面した。

ウォラーは、多くの決済会社はメインアカウントの全機能を必要としていないと述べた。彼らはFedからの借入や日中オーバードラフトは不要で、決済システムへの接続だけが必要だ。そこでFedは「簡易版」を研究しており、これらの企業に基本的な決済サービスを提供しつつリスクをコントロールする。

具体的には、このアカウントは利息を支払わず、残高上限が設定される可能性があり、オーバードラフトや借入はできないが、審査プロセスは大幅に迅速化される。

Fed理事ウォラー

Fed理事ウォラーのこの提案は何を意味するのか？ステーブルコイン発行者や暗号決済会社が、従来の銀行に依存せずにFedの決済システムに直接接続できるようになる。

これによりコストが大幅に削減され、効率が向上する。さらに重要なのは、Fedがこれらの企業を正式に合法な金融機関として認めたのが初めてであるという点だ。

対話1：伝統的金融とデジタルエコシステムの衝突

最初のパネルディスカッションのテーマは「伝統的金融とデジタル資産エコシステムの融合」。モデレーターはJito Labsのチーフリーガルオフィサー、レベッカ・レティグ。パネルにはChainlink共同創設者のセルゲイ・ナザロフ、Lead Bank CEOのジャッキー・レセス、Fireblocks CEOのマイケル・シャロフ、ニューヨーク・メロン銀行のグローバル資金サービス＆デポジタリー証券責任者のジェニファー・バックが登壇した。

左からJito Labsチーフリーガルオフィサー レベッカ・レティグ、Chainlink共同創設者 セルゲイ・ナザロフ、Lead Bank CEO ジャッキー・レセス、Fireblocks CEO マイケル・シャロフ、ニューヨーク・メロン銀行グローバル資金サービス＆デポジタリー証券責任者 ジェニファー・バック

インターオペラビリティが融合の最大の障壁

Chainlink共同創設者のナザロフは、現在最大の課題はインターオペラビリティ（相互運用性）であると率直に述べた。ブロックチェーン上の資産と伝統的金融システムの間には、統一されたコンプライアンス基準、ID認証メカニズム、会計フレームワークが欠如している。新しいチェーンの作成コストが下がることでチェーンの「断片化」が進み、統一基準の必要性がより切実になっている。

彼はFedに対し、決済システムがステーブルコインやトークン化預金と相互運用できるようにする必要があると訴えた。決済分野はデジタル資産経済の「買い手」を代表しており、Fedがリスク管理の明確なフレームワークを示せば、米国は世界のデジタル決済イノベーションでリードを保てると述べた。

彼はまた、1年前にはFedで「規制されたDeFi」について議論すること自体想像できなかったとし、これはポジティブなトレンドの表れだと指摘。ナザロフは今後2～5年で「規制されたDeFiバリアント」（Regulated DeFi Variant）、すなわちスマートコントラクトによるコンプライアンス自動化のハイブリッドモデルが登場すると予測した。

伝統的銀行はまだ準備不足、核心のボトルネックは認知と人材

Lead BankのレセスCEOは、伝統的金融とデジタルエコシステムの融合の青写真があっても、ほとんどの銀行はその対応準備ができていないと述べた。伝統的銀行にはウォレットインフラがなく、暗号資産の入出金システムも欠如し、銀行内部には「ブロックチェーンプロダクトを理解する人材」がいない。

彼女はさらに問題を「認知と能力のギャップ」と要約し、最大の障壁は技術そのものではなく「銀行金融サービスのコアチームの知識と実行力」だと強調した。これらのコアチームは新興ブロックチェーンプロダクトを理解・判断する能力がないため、新規事業を効果的に監督・規制する方法が分からない。

この準備不足はリテール分野で特に顕著である。レセスは、機関向けKYCシステムは成熟しているが、リテールユーザーはこれらのツールにアクセスしにくいと指摘。銀行が参加したくても、サービス能力は一部の機関顧客に限られ、大規模な応用にはまだ遠い現実を露呈している。

業界には実務的な規制とリスク管理フレームワークが必要

この対話ではAI詐欺問題にも触れ、オンチェーン取引の「可逆性」について議論された。伝統的な電信送金は取消可能だが、ブロックチェーン取引は最終的であり、オンチェーンの最終性を維持しつつ、規制当局の可逆プロセス要件をどう満たすかは大きな課題だ。レセスは「イノベーションは素晴らしいが、自分の家族が詐欺に遭うまでは」と述べ、規制当局に「ゆっくり着実に」進めるよう呼びかけた。

FireblocksのシャロフCEOは、議論をより深い経済・規制問題に導いた。彼は、ステーブルコインが信用市場を再構築し、Fedの金融政策に影響を与える可能性を指摘。さらに、銀行の「トークン化預金」をパブリックブロックチェーン上に置く場合、銀行の責任が不明確であり、これが銀行プロジェクト推進の障害になっていると述べた。デジタル資産が銀行のバランスシートをどう変えるか、Fedの役割も含めてさらなる研究が必要だと呼びかけた。

最後に、ニューヨーク・メロン銀行のジェニファー・バックは「期待リスト」を提示し、伝統的銀行が規制当局に優先的に解決してほしい4つの事項を挙げた：決済システムの24時間稼働、技術標準の策定、詐欺検出の強化、ステーブルコインとトークン化預金の流動性・償還フレームワークの構築。

対話2：ステーブルコインの課題と機会

2つ目のパネルディスカッションはステーブルコインに焦点を当てた。モデレーターはMulticoin Capital共同創設者のカイル・サマニ。パネルにはPaxos CEOのチャールズ・カスカリラ、Circle会長のヒース・タバート、Fifth Third Bank CEOのティム・スペンス、DolarApp CEOのフェルナンド・トレスが登壇した。

左からMulticoin Capital共同創設者カイル・サマニ、Paxos CEOチャールズ・カスカリラ、Fifth Third Bank CEOティム・スペンス、DolarApp CEOフェルナンド・トレス、Circle会長ヒース・タバート

コンプライアンスステーブルコインの強い需要とユースケース

今年7月、米国で「GENIUS法案」が可決され、ステーブルコイン発行者は100%の高品質準備資産（主に現金と短期米国債）を保有することが義務付けられた。

法案施行後、コンプライアンスステーブルコインのシェアは年初の50%未満から72%に上昇。その中でCircleとPaxosが最大の恩恵を受けた。USDCは今年第2四半期の流通量が650億ドルに達し、世界市場の28%を占め、年内成長率は40%を超えた。

ユースケースについては、スペンスが銀行代表として最も実務的な見解を示した。彼は、ステーブルコインの最も強力かつ直接的なユースケースは「クロスボーダー決済」であり、これは伝統的な決済の遅延や為替リスクという痛点を実際に解決していると述べた。対照的に、AIエージェントによる商取引のためのプログラマビリティは、より長期的な未来の話だとした。

DolarAppのトレスもラテンアメリカの視点から補足し、現地通貨が不安定な国々ではステーブルコインは投機ツールではなく、価値保存のための必需品であると述べ、米国中心の意思決定者に対し、ステーブルコインの応用範囲は想像以上に広いことを示唆した。

「ダイヤルアップ」体験のボトルネック

カスカリラは業界最大の成長の悩みとしてユーザー体験を挙げた。

彼は現在のDeFiや暗号資産を初期の「ダイヤルアップインターネット」に例え、DeFiや暗号資産はまだ十分に抽象化されていないと指摘した。

彼は、ブロックチェーン技術が十分に抽象化され「見えなく」なったときに初めて大規模な普及が起こると考えている。「誰も携帯電話がどう動くか知らないが、みんな使い方は知っている。暗号資産、ブロックチェーン、ステーブルコインも同じようになるべきだ」と述べた。

カスカリラはPayPalのような企業を称賛し、ステーブルコインを伝統的金融に統合する動きは、こうした使いやすさへの変化の初期兆候だと評価した。

銀行信用システムへの脅威

CircleのタバートとFifth Third Bankのスペンスも議論に参加し、伝統的銀行の立場を代表したこと自体が一つのシグナルとなった。

スペンスはまず銀行のアイデンティティを再定義し、「TradFi」（伝統的金融）ではなく「ScaledFi」（スケール化金融）という用語を提案し、銀行の「古さ」は「最も面白くないこと」だと述べた。

彼はまた、ステーブルコインは銀行の「資本」を枯渇させることはないが、「預金」を枯渇させると指摘。真の脅威は、ステーブルコインが利息を支払うことが許可されれば（たとえCoinbaseのUSDC補助のような「報酬」として偽装されても）、銀行信用の形成に重大な脅威となると述べた。

銀行のコア機能は預金を吸収し貸出（信用創造）を行うことだが、ステーブルコインがその柔軟性と潜在的な利息で大量の預金を吸い上げれば、銀行の貸出能力は縮小し、経済全体の信用システムを脅かす。これは初期のマネーマーケットファンド（MMMFs）が銀行システムに与えた衝撃に似ている。

対話3：AIの夢想と現実

3つ目のパネルディスカッションのテーマはAI。モデレーターはModern Treasury CEOのマット・マーカス。パネルにはARK Invest CEOのキャシー・ウッド、Coinbase CFOのアレシア・ハース、Stripe AI責任者のエミリー・サンズ、Google Cloud Web3戦略責任者のリチャード・ウィードマンが登壇した。

AIが「エージェントビジネス」時代を切り開く

キャシー・ウッドは、AI駆動の「エージェント決済システム」、すなわちAIが「知る」から「実行する」へと進化し、ユーザーの代わりに自主的に金融判断（請求書支払い、買い物、投資など）を行う時代が到来すると予測した。これにより生産性が大きく向上するとし、「こうしたブレークスルーと生産性向上により、今後5年間で実質GDP成長率は7%以上に加速する可能性がある」と断言した。

ARK Invest CEO キャシー・ウッド

また、キャシー・ウッドはAIとブロックチェーンを、この生産性革命を牽引する2大プラットフォームと位置づけた。米国の規制についても、初期のブロックチェーンへの敵意がむしろ幸いし、政策立案者に再考を促し、米国が「次世代インターネット」のリーダーシップを取り戻す警鐘となったと振り返った。

Stripeのエミリー・サンズは実務的な観点から、AIエージェントによるショッピング（ChatGPTでワンクリック決済など）のユースケースは既に現れているが、詐欺リスクの緩和が「最も緊急の課題の一つ」だと強調した。事業者は自社システムがAIエージェントとどう連携するかを明確に定義し、新たな詐欺を防ぐ必要がある。

金融効率の向上についても、AIの効果は驚異的である。Coinbaseのアレシア・ハースは、Coinbaseでは年末までにコードの半分がAIによって書かれ、開発人員がほぼ倍増すると述べた。また、暗号取引の照合は1人で半日で済むが、同量の法定通貨取引の照合には15人で3日かかることから、AIと暗号技術が運営コストを大幅に削減していることが分かる。

ステーブルコインはAIエージェントに不可欠な新しい金融インフラ

議論の2つ目のコンセンサスは、AIエージェントには新しいネイティブ金融ツールが必要であり、ステーブルコインがその自然な解決策であるという点だ。

Google Cloudのリチャード・ウィードマンは、AIエージェントは人間のように伝統的な銀行口座を開設できないが、暗号ウォレットは持てると説明。ステーブルコインはプログラマビリティを持ち、AI駆動の自動マイクロトランザクション（2セントの支払いなど）やマシンtoマシン（M2M）決済に特に適していると述べた。

Coinbaseのアレシア・ハースは、ステーブルコインのプログラマビリティと規制環境の明確化が、AI駆動取引の理想的な選択肢になると補足。AI企業の収益化スピード（ARR成長率はSaaS企業の3～4倍）も、決済インフラがステーブルコインのような新しい決済手段に対応する必要性を高めている。

同時に、ステーブルコインとブロックチェーン技術は新たな詐欺防止ツールも提供する。例えば、オンチェーン取引の可視性を活用したAI詐欺モデルの訓練、アドレスのホワイトリスト/ブラックリスト機構、取引の最終性（事業者にチャージバックリスクがない）などである。

対話4：すべてがオンチェーンに

4つ目のパネルディスカッションのテーマはトークン化プロダクト。モデレーターはBrevan Howard Digitalのベンチャー責任者コリーン・サリバン。パネルにはFranklin Templeton CEOのジェニー・ジョンソン、DRW CEOのドン・ウィルソン、BlackRock COOのロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexys共同責任者のカーラ・ケネディが登壇した。

左からBHDコリーン・サリバン、Franklin Templeton CEOジェニー・ジョンソン、BlackRock COOロブ・グッドスタイン、JPMorgan Kinexys共同責任者カーラ・ケネディ

伝統的金融資産のオンチェーン化は時間の問題

参加者は、資産のトークン化は不可逆的なトレンドであると一致した。BlackRock COOのグッドスタインは「これは起こるかどうかの問題ではなく、いつ起こるかの問題だ」と明言。デジタルウォレットには既に約4.5兆ドルが保有されており、投資家がブロックチェーンを通じてトークン化された株式、債券、ファンドを直接保有できるようになれば、この数字はさらに増加すると述べた。

DRWのウィルソンは、今後5年以内に頻繁に取引されるすべての金融商品がオンチェーンで取引されるとより具体的に予測。Franklin Templetonのジョンソンはこれを歴史的な技術変革になぞらえ、「技術の普及は人々の予想より常に遅いが、突然一気に加速する」とまとめた。

トークン化は遠いビジョンではなく、すでに進行中の実践である。現在、伝統的金融とデジタル資産は双方向に融合している。伝統資産（株式、国債など）はトークン化されDeFiで活用され、デジタル資産（ステーブルコインやトークン化マネーマーケットファンド）は伝統市場に組み込まれている。

各機関も積極的に取り組んでいる。ジョンソンはFranklin Templetonがネイティブオンチェーンマネーマーケットファンド（MMF）をローンチし、秒単位でのインカム計算を実現したと明かした。ケネディはJPMorgan Kinexysの進捗を紹介し、トークン化米国債を使った分単位のオーバーナイトレポ取引や、JPMD預金トークンの概念実証を進めていると述べた。ウィルソンもDRWがオンチェーン米国債レポ取引に参加していることを認めた。

暗号ネイティブの「悪しき慣行」を絶対にコピーしてはならない

将来性は大きいが、伝統的金融大手はリスクに非常に慎重である。彼らは、トークン化資産とステーブルコイン、預金トークンは互換性を持つべきではなく、市場は信用品質、流動性、透明性に基づいて異なる資産の担保「ヘアカット」を評価すべきだと強調した。

BlackRockのグッドスタインは、多くの「トークン」が実際には複雑な「ストラクチャードプロダクト」をラッピングしたものであり、これらの構造を完全に理解しないのは危険だと警告した。

DRWのウィルソンは、最近の暗号市場のフラッシュクラッシュ（10月11日）が露呈した深刻な問題、すなわち信頼できないオラクルや、取引プラットフォームが利益目的で内部清算やユーザー入金停止などの利益相反を行うことを鋭く指摘した。

彼は、これらは伝統的金融がDeFiに参入する前に「絶対にコピーしてはならない悪しき慣行」であり、まず厳格なインフラ監督と市場品質基準を確立すべきだと強調した。さらに、コンプライアンス（AML/KYC）要件から、規制下の銀行はパーミッション型分散型台帳（Permissioned DLT）を使う必要があると述べた。

デジタル金融競争、勝者は誰か？

この会議のメッセージは明確だ：Fedは暗号業界をもはや脅威ではなくパートナーと見なしている。

過去1～2年、世界のデジタル通貨競争は激化している。デジタル人民元はクロスボーダー決済分野で急速に進展し、2024年の取引額は8700億ドルに達した。EUのMiCA規制はすでに施行され、シンガポールや香港の暗号規制フレームワークも整備が進んでいる。米国もプレッシャーを感じている。

しかし米国の政策は異なり、政府主導のCBDCは推進せず、民間部門のイノベーションを受け入れている。今年可決された「反CBDC監視国家法案」はFedによるデジタルドル発行を明確に禁止した。米国のロジックは、CircleやCoinbaseにステーブルコインを、BlackRockやJPMorganにトークン化を任せ、政府はルール策定と監督だけを担うというものだ。

最も直接的な恩恵を受けているのはコンプライアンスステーブルコイン発行者であり、CircleとPaxosの評価額はここ数カ月で大きく上昇した。伝統的金融機関も加速しており、JPMorganのJPM Coinは累計で3000億ドル超の取引を処理した。CitiやWells Fargoもデジタル資産カストディプラットフォームをテストしている。

データによれば、米国の銀行の46%が現在顧客に暗号資産関連サービスを提供しており、3年前は18%に過ぎなかった。市場の反応も明らかだ。4月にFedが規制緩和のシグナルを出して以来、ステーブルコイン市場規模は年初の2000億ドル超から3070億ドルに拡大した。

この戦略の背後には深い政治的・経済的考慮がある。CBDCは政府による全取引の直接監視を意味し、米国の政治文化では受け入れがたい。対照的に、民間主導のステーブルコインはドルのグローバル地位を維持しつつ、政府権力の過度な拡大という論争を回避できる。

しかしこの戦略にもリスクがある。民間ステーブルコイン発行者が新たな独占を形成する可能性や、倒産時にシステミックリスクを引き起こす可能性がある。イノベーション促進とリスク防止のバランスをどう取るかが、米国規制当局の課題である。

ウォラーは閉会の辞で「消費者がこれらの技術を理解する必要はないが、安全かつ効率的であることを保証するのは全員の責任だ」と述べた。この言葉は官僚的に聞こえるが、Fedが暗号業界を主流金融システムに取り込む決断をしたという明確なメッセージを伝えている。

この会議では政策文書の発表も決定もなかったが、その発信したシグナルはどんな公式文書よりも力強い。対話の時代が始まり、対立の時代は終わった。