Tetherの1,810億ドルのパラドックス：MiCAの下で市場シェアが崩壊する中、USDTが成長し続ける理由

TetherのUSDTは、2024年11月の市場支配率70%から2025年10月には59.9%へと低下し、1年のうち2度目の60%未満となりました。一方、CircleのUSDCは同期間に20.5%から25.3%へと上昇しました。

この変化は、ヨーロッパのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）規制の施行と同時に起こりましたが、そのダイナミクスは単純な規制による置き換え以上に複雑なストーリーを示しています。

欧州連合のMiCAフレームワークは2段階で導入されました。最初のステーブルコインに特化した規定は2024年6月30日に施行され、より広範な暗号資産サービスプロバイダー要件は2024年12月30日に始まりました。

監督当局は、プラットフォームに対し、非準拠のステーブルコインの提供を直ちに停止するよう指示しましたが、ESMAはユーザーへの影響を防ぐため、第一四半期末までの売却のみの猶予期間を認めました。

主要な欧州取引所は、4月の期限を前にUSDTペアの上場廃止や制限で対応しました。

Tetherは、2024年12月17日にマルタでライセンスを取得した電子マネー機関StablRに投資することで、規制上の逆風を認めました。この動きは、TetherのHadronプラットフォームが支援する、MiCA準拠の発行者Quantozへの以前の投資を反映しています。

TetherはUSDT自体を直接修正するのではなく、欧州の監督下で認可された事業体の後ろ盾となる立場を取っています。

分母効果

DuneのデータリサーチャーであるFilippo Armaniは、USDTの支配率低下を本質的というより主に数学的なものと捉えています。

CryptoSlateに寄せたコメントで、彼は次のように説明しました：

「パイはUSDCとUSDeによってより速く拡大しましたが、USDTも絶対的には依然として強く成長しました。Tetherの供給量は2023年11月の891億ドルから2024年11月には1,339億ドル、2025年10月には1,809億ドルへと急増しました。」

Armaniは、USDCが同期間に243億ドルから763億ドルへと急増し、EthenaのUSDeはほぼゼロから同期間に122億ドルまで成長したことも付け加えました。

彼はまた、MiCAのステーブルコイン規則が主要な取引所に2025年4月までにUSDTペアの制限や上場廃止を促し、USDCのような準拠した代替手段へのシェア移行を後押ししたことを認めています。

しかし、この動きは地域的なダイナミクスであり、USDTの世界的な需要が縮小している証拠ではありません。

データはその評価を裏付けています。USDTは2024年11月から2025年10月の間に供給量をほぼ500億ドル増やしましたが、そのパーセンテージシェアは縮小しました。

USDCのパーセンテージ増加は、Tetherのプロダクトからの全面的な移行というより、準拠した法域での採用加速を反映しています。

Netcompany SEE & EUIのブロックチェーン上級コンサルタントであるNikolaos Kostopoulosも、MiCAの影響は地理的に限定されていると見ています。

「MiCAがUSDTの欧州での存在感を確実に制約した一方で、Tetherの世界的な支配力への全体的な影響は限定的です。USDTは依然としてEU圏外のオフショアや新興市場で繁栄しており、そこでは規制の裁定取引が依然として存在しています。」

戦略的な対抗策

TetherによるStablRとQuantozへの投資は、USDTのブランドや供給を希薄化することなく、欧州市場へのアクセスを確保するものです。

両プラットフォームはMiCA要件を満たす電子マネー機関ライセンスの下で運営されており、欧州の取引所は規制リスクなしにこれらのトークンを上場できます。

Armaniは、この戦略が「EUにおけるTetherエコシステムのシェアを高める」ものの、個々のティッカーがTetherの主力製品に直接帰属しないため、必ずしもUSDT自体の支配率を高めるものではないと予想しています。

同社は、GENIUS Act準拠を目的とした米国規制下のステーブルコインUSATを計画し、より広範な野心を示しています。

Armaniは、国内でのローンチを「稼働後に米国内でのシェアを取り戻す仕組み」と見ており、特に規制の明確さを重視する機関投資家の間で期待されています。

一方、Tether Gold（XAUT）は時価総額16億ドルに達し、同社のPlasma Layer-1統合により、パートナーネオバンクを通じて手数料ゼロのUSDT送金や10%超の利回りが可能となっています。

Kostopoulosは、TetherのEU特化子会社が支配率低下を逆転させる可能性は低いと見ています。

彼は、ユーロ圏の取引所や機関投資家が、すでに9つの欧州銀行によって推進される新しい完全規制のユーロ建てステーブルコインに注目していることも付け加えました。

それでも、Kostopoulosは次のように述べています：

「今後のより構造的な推進要因はMiCA自体の中ではなく、World Liberty Financialのステーブルコインのような新規参入者や、次世代ステーブルコインを形作るより広範な政治的・商業的利害関係にあります。」

競争環境は規制準拠を超えて広がっています。

伝統的な金融機関は、銀行との関係や機関投資家の信頼を組み込んだステーブルコインのローンチを準備しています。

Stripeはステーブルコイン作成を迅速化するプラットフォームを発表し、Visaは銀行が独自のトークン化された法定通貨を発行できるよう支援する計画を立てており、多くの企業がこの動きに加わっています。

TetherのUSDTの絶対的な成長、2年間で供給量が倍増したことは、規制市場外での持続的な需要を示しています。また、地域的なダイナミクスだけではUSDTの成長を抑制できないことも明らかにしています。

問題は、Tetherが準拠子会社や米国向け製品への投資によって、最初から規制環境向けに構築された事業体と機関投資家の資金フローを競い合えるかどうかです。

「Tether’s $181B paradox: How USDT keeps growing as its market share collapses under MiCA」という記事はCryptoSlateに最初に掲載されました。