10xリサーチ：デジタル財務会社の購買力の低下と大口投資家の売却がビットコインの上昇を抑制している

10x ResearchはXプラットフォームへの投稿で、ビットコインの急激な安定は永遠には続かないと述べています。ビットコインのパフォーマンスはサイクルによって左右されるのではなく、むしろ、市場からの資金流出を相殺するためにどれだけの新規資金が市場に流入するかによって決まります。金とは異なり、ビットコインの価格は金利予想よりも、実際の純新規需要によって左右されます。ビットコインの需給動向を監視することは、市場の次の動きを予測する上で大きな強みとなります。現在の市場の動向は、主に2つの主要な暗号資産テーマによって形成されており、どちらも私たちが初夏から最前線で研究してきたテーマです。その核となるテーマは、デジタル資産トレジャリー企業が購買力を枯渇させつつあり、一方で従来型保有者からの売り圧力がビットコインの上昇を一時的に抑制しているというものです。私たちは以前から、米国GENIUS法の勢いが衰え、議会の夏季休会中に市場が「ドライゾーン」に入ることで、ビットコインのボラティリティが低下すると予想してきました。ニュースの流れが鈍化することで、ボラティリティが低下し、ビットコイン・トレジャリー企業の純資産価値が圧縮され、マイクロストラテジーのような企業による積極的な株式発行やビットコインの追加購入が抑制され、ビットコインの上昇余地は必然的に限定されると考えられます。マイクロストラテジーのビットコインに対する価格が大幅に上昇するという当社の予測は現実となり、純資産価値（NAV）はわずか1.2倍にまで縮小しました。これらの分析が発表された当時、デジタル資産保管企業は依然として無敵とみなされ、サービスプロバイダーの調査チームから称賛され、メディアによって大きく取り上げられていました。これは、市場が当社が指摘した脆弱性を認識し始めるずっと前のことでした。マイクロストラテジーの購入額は現在、数十億ドルではなく数千万ドル規模にとどまっており、新たな資金がビットコインの次の上昇を牽引していると投資家を納得させるにはあまりにも少額です。ビットコインの上昇余地を制限している2つ目の要因は、従来のウォレットが数十億ドル相当のビットコインを売却していること、つまり実質的にETFの需要に売り込んでいることに市場が気づき始めたことです。私たちは2025年6月20日付のレポート「ビットコイン価格を本当に動かしているのは誰か？」でこの動向を早期に特定し、その後「スマートマネーがビットコインの値上がりを静かに制限する方法 ― トレーダーは何をすべきか」（2025年6月26日）と「86億ドルの眠っているビットコインが動き出した ― その意味と取引方法」（2025年7月5日）を発表しました。市場がこの動向に追いつくまでにはしばらく時間がかかりましたが、最終的に動かす側は強気の理論を維持する理由を失いました。6月以降、私たちの分析によると、これらの伝統的な保有者による売却は、ETFと新規投資家の吸収力とほぼ同程度であり、市場の暴落は回避され、新たな均衡が生み出されました。このような環境では、ビットコインのボラティリティは低下するはずです。最適な戦略は、価格がレンジ内で推移する可能性が高いため、ボラティリティを売ることです。最近まで、ボラティリティを売ることは、ここ数ヶ月で最も収益性の高い戦略の一つでした。レバレッジによるフラッシュクラッシュにもかかわらず、ビットコインは依然として11万ドル前後で取引されている。