流動性後時代に真のリターンを見つけるにはどうすればよいでしょうか?

arndxt（独立研究者）による記事

流動性の拡大は依然として主要なマクロ経済変数である。景気後退の兆候は遅行性があり、構造的なインフレは持続的である。政策金利は中立金利を上回っているものの、引き締めの閾値を下回っている。市場は「ソフトランディング」を織り込んでいるが、真の調整はパラダイムシフト、すなわち安価な流動性から測定可能な生産性への移行となるだろう。

「第2のカーブ」は循環的なものではなく、実質的な制約（利回り、労働力、信用）の下での金融セクターの構造的な正常化です。

1. サイクル変換

シンガポールで開催されたTOKEN2049カンファレンスは、市場が投機的な拡大から構造的な統合へと転換点を迎えたことを示しています。市場はリスクを再評価し、物語主導の流動性からインカムに支えられた利回りへとシフトしています。

主な変更点:

2. マクロパラダイム：通貨切り下げ、人口動態、流動性

資産インフレは通貨安を反映したものであり、有機的な成長を反映したものではありません。流動性が拡大すると、長期資産（テクノロジー、AI、暗号通貨）はアウトパフォームします。流動性が縮小すると、レバレッジとバリュエーションは圧縮されます。

3つの主要な構造的推進要因:

3. 景気後退リスク：遅行データ、先行シグナル

主流の景気後退指標は遡及的なものです。消費者物価指数（CPI）、失業率、そしてサームルールは、いずれも景気後退が始まってからそれを裏付けます。

解釈：米国は景気後退ではなく、景気循環の後期にある。

ソフトランディングの確率はハードランディングのリスクよりも依然として高いが、政策のタイミングが制約要因となる。

先行指標:

4. インフレのダイナミクス：ラストマイル問題

財インフレの減速は完了した。サービスインフレと賃金の硬直性により、総合消費者物価指数（CPI）は現在3%前後で推移している。この「ラストマイル」は、1980年代以降のデフレーション過程において最も複雑な段階となっている。

政策的含意:

5. マクロ構造

長期的なインフレの主要因として、以下の3つが依然として残っています。

これらの要因により、名目成長率や均衡インフレ率の上昇なしに政策を正常化するFRBの能力は制限される。