ステーブルコインがプロダクト・マーケット・フィットを達成、1日あたり2,500億ドルが視野に入り、ウォール街もそれを認識

Stablecoinはついに西側諸国でプロダクト・マーケット・フィットに到達しつつあります。Stablecoinは発展途上国で大きな利用と影響を見せてきましたが、米国、英国、ヨーロッパでは規制の不透明さや、特にヨーロッパと英国における既存のデジタル決済インフラの強さにより、本格的な市場採用が遅れていました。

しかし今、2025年には議会が7月にGENIUS法を制定し、StripeとParadigmが9月初旬に決済特化型チェーン「Tempo」を発表しました。

新法はドル連動トークンに対する初の連邦ライセンス制度を導入し、StripeのパートナーであるParadigmはTempoを給与支払い、送金、マーケットプレイスでの支払い、マシン間取引などに特化したStablecoinファーストのネットワークと説明しています。

Latham & WatkinsおよびWilmerHaleのブリーフィングによると、GENIUS法は現金および短期米国債による全額準備、毎月の準備金開示を義務付け、ライセンスを受けた決済用Stablecoinを連邦法上の証券から除外し、非銀行の場合は銀行規制当局およびOCCに監督権限を与えます。

この法律は発行者による保有者への利息支払いを禁止していますが、市場では配布プラットフォームで「リワード」構造が試されており、WIREDやBank Policy Institute、ABA Banking Journalなどの銀行業界団体が政策上の問題点として指摘しています。発行者破産時には保有者に対するスーパー・プライオリティが設定されており、償還を保護する一方で再編を制約する可能性があります。

McKinseyは現在の実世界でのStablecoin取引を1日あたり約200億〜300億ドルと見積もり、加盟店の受け入れやB2B支払いが低コストのレールで拡大することで、3年以内に少なくとも2,500億ドルに到達する道筋を示しています。

同レポートでは、Solana上での1セント未満・即時確定の送金がコストとスピードのベンチマークとして引用されています。一方、VisaとMastercardは決済処理をさらに自社スタックに組み込み、Visaは7月にEURCと新たなチェーンを追加し、Mastercardは8月にEEMEA全域のアクワイアラー向けにUSDCとEURCの決済を開放しました。

Stablecoinの普及

受け入れと支払いの単純なSカーブを描くと、今後12〜36ヶ月が焦点となります。2024年の米国カード決済額は約11.9兆ドル、加盟店の総手数料は1,872億ドル、平均手数料率は約1.57％（Nilson ReportおよびCSP Daily Newsより）です。

そのうち5％がStablecoin決済に移行し、総コストが10ベーシスポイントの場合、加盟店の年間節約額は約88億ドルに達します。ネットワーク手数料が2ベーシスポイントと軽減された場合、10％の移行で年間170億ドル以上が節約されます。これらの数字は、クロスボーダー取引で重要となる遅延や為替手数料のメリットを考慮していません。

フロート面では、利息禁止下での発行者経済性を米国債市場の計算で示しています。3ヶ月物米国債利回りが約4％、2028年までにStablecoinフロートが2兆ドルに達するシナリオ（財務省のTBAC資料や政策報道で言及）では、準備金から約800億ドルの総利回りが生まれます。

発行者は直接利息を支払えないため、その利回りはコンプライアンス、運営、パートナーインセンティブに充てられ、取引所の「リワード」プログラムが最終利用者への還元割合を試しています。発行者が得る純利ざやは幅広いですが、仮に25〜50％を確保できれば、フロートが2兆ドルに達した場合、年間200億〜400億ドルとなります。

Stablecoinの収益予測

スループット予測はネットワーク側の基盤となります。2028年までに1日2,500億ドルに達すれば、年間決済額は90兆ドルを超えます。

ネットワーク手数料が1〜3ベーシスポイントなら、年間L1またはL2収益は90億〜270億ドル、10ベーシスポイントなら約910億ドルとなりますが、McKinseyやVisaのSolana技術レポートで示される1回あたり1セント未満のコストを考慮すると、現状のオープンレジャー決済手数料は1ベーシスポイント台に集中しています。

このギャップは、アカウント抽象化、不正防止、コンプライアンスサービスなどによる付加価値獲得の余地を残しています。

勝者と敗者は、規制適合性、法定通貨カバレッジ、企業統合に左右されます。USDCとEURCは既存のネットワークやカードスキーム決済との連携で優位に立ち、PYUSDは消費者向け支払いでウォレットのエッジに位置付けられています。

銀行発行トークンは、財務チームが即日現金会計と銀行保証を求めるB2B決済を引き付ける可能性がありますが、クロスボーダーカバレッジや開発者向けツールは依然として課題です。

TempoはAI、銀行、eコマースなどの名だたる設計パートナーとともに、企業決済規模をターゲットにしています。同時に、SolanaやBaseはコストとツールの優位性から送金量のシェアを拡大しており、この傾向はArtemisやChainalysisのデータセットにも反映されています。

短期的な制約は分断化であり、Chainalysisは数百のStablecoinにまたがる状況を追跡していますが、トップダウンのフローはUSDTとUSDCに集中しています。VisaとMastercardは統合を継続しています。

全体像

マクロ環境は、消費者利回りがなくてもフロートの拡大を示唆しています。TBACの7月ブリーフィングはStablecoin準備金需要をモデル化し、短期米国債の買い手層を拡大、GENIUSの準備金規則は大半の資産を現金と93日未満の米国債に固定します。

DeFiLlamaによればStablecoinの時価総額はすでに2,850億ドルを超え、カードネットワーク決済やオンチェーン給与支払いの実証実験を通じて日常的なユーティリティが拡大しているため、2020年代後半にはフロートが数兆ドル規模に到達する道筋が、もはや暗号資産取引サイクルだけに依存しなくなっています。

ECBによる外国Stablecoinへのセーフガード要請は、グローバルな政策がフロートの所在やどの通貨がシェアを獲得するかを左右することを示しています。

リスクは依然として明確です。「リワード」回避策はBPIやNational Law Reviewの寄稿者など銀行団体から反発を受けており、後続の法案で制限される可能性があり、ユーザーインセンティブが変化するかもしれません。

破産時の保有者スーパー・プライオリティはユーザーの取り付けリスクを低減しますが、発行者の解決コストを硬直化させ、参入障壁を高める可能性があります。制裁やAML対応のコンプライアンスは固定費を増やし、大規模発行者やネットワークに有利に働きます。

これらの制約は、上記でモデル化したテイクレートが競争激化とともに圧縮される範囲として扱うべき理由、そして粗いスループットではなく企業統合がマージンを決定する理由を強調しています。意図しない結果として小規模発行者が排除される可能性もあります。

短期的な注目リストは明確です：VisaとMastercardによるStablecoin決済の本格展開、Tempo主導の加盟店・給与フローの初事例、GENIUS法に基づく財務省のライセンス・開示・準備金構成に関する実施ガイダンスです。

McKinseyのスループットシナリオが実現すれば、手数料とフロートの計算が、Stablecoinがカードや銀行送金とスピード・コストで直接競合する理由を説明し、2028年までに1日2,500億ドルの決済規模が現実的な射程に入ります。

この投稿「Stablecoins find product-market fit as $250B a day now in sight and Wall Street knows it」はCryptoSlateで最初に公開されました。