初心者のためのMaximum Extractable Value（MEV）ガイド

近年、分散型金融（DeFi）のブームは投資家や開発者だけでなく、新たな専門的なアクター層も惹きつけています。これらの参加者は、ブロックチェーン取引の順序を戦略的に制御することで得られる追加収益、すなわちMaximum Extractable Value（MEV、最大抽出可能価値）を追求しています。この概念は、技術的な好奇心から研究や規制の焦点へと進化しました。アナリストは、制御されていないMEVの慣行がブロックチェーン市場の信頼性や公正性を損なう可能性があると警告する一方、支持者は効率的なMEV抽出が市場の整合性を高めると主張しています。最近のレポートや研究を振り返ることで、なぜMEVが重要なのか、そしてデジタル金融の未来にどのような意味を持つのかが明らかになります。

MEVの定義：取引順序と利益抽出

Maximum Extractable Valueとは、ブロックチェーンのマイナーやバリデーターが、ブロック内の取引を並べ替えたり、含めたり、除外したりすることで得られる最大の利益を指します。先着順ルールを強制する中央集権的な権限が存在しないため、ブロックプロデューサーはどの取引をどの順序で含めるかについて裁量を持っています。この裁量と、公開された「メンプール」における未処理取引の可視性が組み合わさることで、「サーチャー」と呼ばれる専門的なアクターが収益機会を特定できます。これらのボットはメンプールを監視し、自身の取引に高い手数料を設定して優先的に処理されるようにします。

この用語は当初、「miner extractable value（マイナー抽出可能価値）」を指しており、Proof-of-Workマイニングとの初期の関連性を反映していました。Proof-of-Stakeネットワークが普及するにつれ、定義はバリデーターやブロックビルダーも含むように拡大しました。この変化は、利益を追求するブロックプロデューサーがアービトラージを獲得したり、価格スリッページを利用したり、清算ボーナスを得るために取引を挿入・並べ替え・検閲できることを認識しています。欧州証券市場監督局（ESMA）の研究者は、分散型システムが正確かつ改ざん不可能な取引順序メカニズムを欠いているためにMEVが可能になると指摘しています。

MEVは重要な現象となっています。例えば、Ethereum Merge（2022年9月）から2024年半ばまでの間に、Ethereum上で推定526,000ETH（11億ドル超）のMEVが実現されており、これらの利益機会がいかに大きく成長したかを示しています。

関連：Crypto Arbitrage Tradingとは何か、その仕組みは？

MEV戦略と関連用語

MEVは、ブロックチェーンやDeFiにおける様々な取引操作戦略を包含しています。これらは伝統的な市場（例：アービトラージやフロントランニング）の概念を反映しつつ、暗号資産特有の要素を持っています。主なものは以下の通りです：

• アービトラージMEV：市場や取引所間の価格差を利用する戦略です。DeFiでは、アービトラージボットがDEX（オンチェーン）間や、DEXと中央集権型取引所（オフチェーン）間の価格差を探し、そのギャップから利益を得る取引を実行します。例えば、あるDEXで安く資産を購入し、同時に別のDEXで高値で売却することがあります。この活動は、実際には取引所間の価格を整合させることで市場効率性を向上させる場合もあります（伝統金融のアービトラージと同様）。それでも、オンチェーンアービトラージから得られる利益はMEVの典型的な形態です。
  
• フロントランニングは、公開メンプール内の未処理取引を観察し、その前に自分の取引を挿入して予想される価格変動から利益を得る手法です。通常、フロントランナーの取引を優先させるために高いガス代を支払います。ディスプレースメント攻撃は、フロントランナーが大規模購入前にトークンを買い占めて価格を押し上げるものです。サプレッション攻撃は、高額手数料の取引でネットワークを埋め尽くし、ターゲット取引を遅延させます。伝統金融では非公開情報の悪用により違法ですが、暗号資産ではメンプールが公開されているため、インサイダー（バリデーターやボット）が一般ユーザーの犠牲の上に利益を得ることができ、公平性への懸念が生じています。
  
• バックランニングはフロントランニングの逆で、ターゲット取引の直後に自分の取引を配置し、ターゲットによる価格変動から利益を得る手法です。単独では、大規模取引後のアービトラージ機会の残りを追いかけることを指しますが、実際にはサンドイッチ攻撃の一部として最も一般的に現れます。攻撃者の2番目の取引が被害者の取引直後に入り、価格の反発から利益を抽出します。
  
• サンドイッチ攻撃は、攻撃者が被害者の取引の前後に自身の取引を配置し、価格変動から利益を得る手法です。攻撃者は被害者の購入前に資産を買い、価格を押し上げ、被害者が高値で購入した後、攻撃者が資産を売却して価格差から利益を得ます。これにより被害者はスリッページ（不利な価格）を被ります。サンドイッチ攻撃は分散型取引所（DEX）で一般的で、MEV主導のフロントランニングの略奪的な形態です。

清算MEV、JIT流動性、PGA

清算MEVは、DeFiレンディングプラットフォーム（例：Compound、Aave）で借り手の担保が必要水準を下回った際に発生します。サーチャーはローンを返済し担保を獲得するために競争し、清算ボーナスを得ます。このプロセスは不良債権を解消しますが、困窮する借り手から価値を抽出します。

Just-In-Time（JIT）流動性は、ボットが大規模取引直前にAMMプールへ流動性を追加し、その後すぐに引き上げる戦術です。ボットは取引手数料の一部を獲得し、時には価格影響を有利に操作します。

Priority Gas Auctions（PGA）は、かつてオンチェーンでのガス入札合戦を引き起こし、ネットワークコストを上昇させていました。しかし、現在は多くの競争がMEV-BoostのようなプライベートMEVリレーシステムに移行し、サーチャーが取引バンドルを直接提出することで公開ガス戦争が減少しています。

Time-bandit攻撃のような他の用語は、マイナーやバリデーターが過去のMEV機会を獲得するためにブロックを再編成することを指し、放置するとコンセンサスを不安定化させる可能性があります。また、Sequencer Extractable Value（SEV）はL2におけるMEVの同等概念であり、ロールアップのシーケンサーが取引順序を制御して利益を得ます。

MEVインフラとアクター：概要

時間の経過とともに、MEVエコシステムが発展し、MEVを体系的に抽出または緩和するための主要なアクターやインフラ要素が形成されました。

• MEVサーチャー：独立したボットやトレーダーがブロックチェーンのメンプールをスキャンし、アービトラージやサンドイッチ攻撃などの収益機会を探します。彼らはプライベートチャネルを通じてマイナーやバリデーターに取引バンドルを密封入札で提出し、無駄なガス戦争を減らします。
  
• マイナー／バリデーター：これらのブロックプロデューサーは取引のインクルージョンを制御します。PoWネットワークではマイナーがMEVを扱い、PoSネットワークではバリデーターが担当します。バリデーターはMEV-Boostのようなシステムを通じてMEV支払い取引を含めることで報酬を大幅に増やしています。
  
• Flashbots：Flashbotsは主要なMEVインフラ組織で、サーチャーがバンドルをマイナーにプライベートに送信できるMEV-Boostシステムを開発しました。このシステムはガス戦争を減らし、MEV抽出を標準化します。
  
• ブロックビルダー：取引を収益性の高い順序で並べてMEVを最大化するブロックを構築する専門組織です。ビルダーはバリデーターに最高額の入札を提供するために競争し、市場を少数のビルダーが支配することで中央集権化への懸念が生じています。
  
• MEVリレー：リレーはブロックビルダーとバリデーターの仲介役を担い、最も収益性の高いブロックをバリデーターに転送し、効率と信頼性を確保しつつ、悪用防止やDOS攻撃からバリデーターを保護します。
  
• Order Flow Provider：ウォレットやDEXアグリゲーターのような組織は、ユーザーのためにプライベートチャネルを通じて取引をルーティングし、公開ボットによる標的化のリスクを減らします。

Proposer-Builder SeparationとMEV緩和技術

Proposer-Builder Separation（PBS）は、ブロック提案者（バリデーター）とブロックビルダーの役割を分離することで中央集権化を抑制することを目指しています。これにより誰でもブロックを構築でき、小規模バリデーターも最高入札ブロックを選択してMEV報酬を競うことが可能になります。Flashbotsが開発したオフチェーンソリューションであるMEV-Boostは、バリデーターとビルダーマーケットプレイスを接続し、EthereumのPoS移行以降、バリデーター報酬を大幅に増加させましたが、リレーへの信頼に依存しています。

プライベートメンプールは、取引がマイニングされるまで公開アクセスを防ぐことでフロントランニングから取引を保護することを目指しています。しかし、中央集権化や信頼リスクを伴います。Flashbots ProtectやEden Networkのようなプロジェクトは、プライベート取引ルーティングを提供することでこれらのリスクを軽減しようとしていますが、一部は暗号化ベースのソリューションを開発中です。

MEV再分配は、ユーザーと利益を共有することに焦点を当てています。Flashbotsが2023年に導入したMEV-Shareは、ユーザーが自身の取引から生じたMEV利益の一部を受け取れるようにします。同様に、Protected Order Flow Auctionsは、取引順序フローをオークションにかけることでボットによる搾取を防ぎ、公平性を確保することを目的としています。

FlashbotsリレーがTornado Cash関連の取引を検閲した際、検閲に関する懸念が生じました。これに対抗するため、バリデーターはMEV-Boostの–min-bidフラグなどのツールを使って検閲ブロックを回避できます。将来的には、PBSにおける暗号学的コミット・リビール方式の導入により検閲防止が期待されています。

2025年においても、MEV-BoostはMEV緩和の主要ソリューションであり、Ethereumバリデーターの約90%が採用しています。現在も研究が進められており、これらの技術をブロックチェーンプロトコルにより深く統合し、公平な結果を目指しています。

クロスチェーンおよびクロスドメインMEV

クロスチェーンMEVは、複数のブロックチェーン間で価値を抽出することを指します。例えば、Ethereum上のUniswapとBNB Chain上のPancakeSwap間のアービトラージです。これはブリッジを介して資産を移動するか、両チェーンに資本を維持することで実現できます。ブリッジベースのアービトラージは遅延が大きく、インベントリベースのアービトラージは価格リスクを伴います。2024年の調査では、242,535件、8億6,860万ドル相当のクロスチェーン取引が確認され、ほとんどがターゲットチェーン上の流動性を利用して実行されました。しかし、クロスチェーンMEVは非アトミック実行（取引の一方が失敗するリスク）などのリスクに直面しています。クロスドメインMEVはアービトラージを超え、オラクルの更新やガバナンスの悪用など、チェーンをまたぐシナリオを含みます。

Layer-2（L2）ロールアップもMEVを生み出し、しばしばSequencer Extractable Value（SEV）と呼ばれます。ArbitrumやOptimismのようなロールアップは中央集権的なシーケンサーがMEVを抽出していますが、これらのシーケンサーの分散化が進むとL1 MEVと同様の問題が生じる可能性があります。クロスドメインMEVは急速に拡大しており、複数チェーンに対応した統一オークションメカニズムの研究が進められています。

関連：Cryptojackingとは？あなたのデバイスを脅かす隠れた脅威

MEVの経済的・規制的影響

MEVは経済的に正負両面の影響を持ちます。正または中立的な影響としては、アービトラージや清算による市場効率化が挙げられます。しかし、サンドイッチ攻撃のような有害なMEVはユーザーを搾取し、スリッページや高額手数料をもたらし、市場価値を提供しません。

MEV再分配プロジェクト（例：MEV-Share）は、MEV抽出取引から得られる利益をユーザーに還元することを目指しています。また、Tornado Cash制裁時に一部リレーが特定取引を検閲したように、検閲耐性も懸念事項です。これにより、MEVインフラがポリシーを強制すべきかどうかの議論が巻き起こりました。

規制上の懸念も高まっており、特にヨーロッパではMEVが市場の公正性を損なうと見なされています。Flashbotsのような技術的ソリューションは非効率性への対応を目指していますが、批判者は搾取的な慣行を完全には排除できていないと指摘しています。法学者は、フロントランニングなどのMEV戦術が市場操作や詐欺と見なされる可能性について検討しています。

The post A Beginner’s Guide to Maximum Extractable Value (MEV) appeared first on Cryptotale.