ナスダックが動く！「仮想通貨投機」上場企業を厳格に管理

海外メディアThe Informationの報道によると、 Nasdaq取引所は、上場企業が資金調達を通じて暗号資産を購入する行為に対する規制を強化する計画であり、企業は株主の承認を得ること、購入目的・リスク・主業務への影響を詳細に開示することを求められる。これに従わない場合、取引停止や上場廃止の処分を受ける可能性がある。

この方針のニュースはすぐに連鎖反応を引き起こし、複数のcrypto関連企業の株価が急落し、暗号資産市場も短期的に下落した。

データが示す資金調達ブーム：154社と980億ドルの「コイン購入衝動」

今回のNasdaqの動きは、無根拠なものではない。

著名な投資銀行Architect Partnersが2025年第3四半期に発表した調査レポートによると、2025年1月以降、米国上場企業154社以上が資金調達計画を発表または完了し、「bitcoinやその他の暗号資産の購入」を資金用途として明示しており、総調達額は980億ドルに達している。この規模は、過去数年間でわずか10社・336億ドルだった同様の資金調達を大きく上回っている。

多くの企業は「ブロックチェーン戦略の展開」や「財務の多様化配置」といった名目を掲げているが、実際には暗号資産ブームに便乗しようとしている。

最も一般的な手法は、特定の人気トークンの「株式代理人」になろうとすることだ。つまり、公開市場で大量の暗号資産（BTC、ETH、さらにはMemeコインなど）を購入し、自社株を二次市場の投資家がそのコインに間接的に投資するためのツールにすることである。特に強気相場では、この戦略は株価を押し上げ、話題を生み出し、大株主が高値で売り抜けるのを助けることさえある。

今回のNasdaqの規制強化は、このような本業から逸脱した短期的な投機的金融行為を抑制することを目的としている。

市場の即時反応：誰が下落し、誰が誤解されたか？

市場の反応は即座に現れた。

暗号資産と密接に関連する複数の企業の株価が大きく下落した。本稿執筆時点で、MicroStrategy (MSTR)は2.7%下落、SharpLink Gaming (SBET)は8.3%急落、Bitmine Immersion Technologies (BMNR)は6%下落、Metaplanet (MTPLF)は6.7%下落、Mercury Fintech Holding (MFH)は19%急落、Kindly MD (NAKA)は5.2%下落している。

同時に、暗号資産価格も売り圧力に直面している。bitcoinは過去24時間で2.1%下落し109,300ドル付近、ethereumは3.3%下落し4,300ドルとなった。

これらの変動の背後には、短期的なネガティブニュースへの市場の自然な反応だけでなく、投資家が「crypto関連株」の本当の価値とコンプライアンスコストを再評価し始めていることも示している。

トランプ政権以降、米国は暗号資産規制に「寛容」な姿勢を取ってきたが、SEC（証券取引委員会）やCFTC（商品先物取引委員会）などの連邦機関は、法執行や立法の推進が比較的遅れている。この緩やかな環境下で、多くの企業が大胆に暗号資産の配置計画を進め、「コイン保有」をコアストーリーとする企業も現れた。

しかし、市場では暗号資産の話題で株価を吊り上げ、経営陣が売り抜けた後に株価が崩壊する事例が繰り返し発生したため、第一線の規制機関である取引所が先に動かざるを得なくなった。今回のNasdaqの方針は、連邦レベルの立法がまだ体系化されていない中で、上場規則を通じて市場秩序と投資家保護を維持する「補完的規制」と見なすことができる。

実際、Nasdaqがcrypto分野で慎重な姿勢を示すのは今回が初めてではない。複数の暗号資産マイニング企業の上場を延期したり、ブロックチェーン事業の比率が高い企業に対してより厳格な情報開示を求めたりするなど、その方針は一貫して「リスク回避がイノベーション促進より優先」という傾向にある。

コインの両面性

批判者は、Nasdaqのやり方には合理性があるものの、「過度な阻害」のリスクがあると指摘している。

本当にブロックチェーン技術をビジネスの基盤に組み込もうとする企業――例えばサプライチェーンファイナンスのデジタル化や、Token化資産の発行を進める企業――も、新規則によるコンプライアンスコストの増加で二の足を踏む可能性がある。株主承認プロセスが長期化し、情報開示が複雑になることで、企業が市場機会を逃す恐れがある。

さらに、厳格な規制はイノベーション企業をプライベート市場や他国の取引所（カナダ、シンガポールなど）に向かわせたり、直接DAOやToken化構造で資金調達する動きを促す可能性があり、Nasdaq自身の競争力や米国資本市場のイノベーション活力を弱めることにもなりかねない。

投資家にとって、Nasdaqの規制強化は諸刃の剣である。積極的な側面としては、より強力な規制が株価操作や純粋な話題性投機を抑制し、市場のバブルを排除し、中小投資家を情報格差による被害から守る効果がある。

しかし一方で、強気相場では「資金調達—コイン購入—株価上昇」というメカニズムが一部投資家に大きなリターンをもたらしてきた。規制強化後は、このような高ボラティリティ・高リターンの機会が減少する可能性がある。投資家は、現物bitcoin ETF、先物ETF、信託商品など他の手段で暗号資産エクスポージャーを得るか、より安定的だが爆発力の弱い市場を受け入れる必要があるかもしれない。

今回のNasdaqの決定は、世界の主要取引所の指標となる可能性が高い。現在、ニューヨーク証券取引所（NYSE）やシカゴ・オプション取引所（CBOE）などは同様の厳格な方針を導入していないが、市場や規制当局の反応を注視している。将来的には、米国さらには世界の取引所で共通の「企業コイン保有情報開示基準」が形成される可能性も否定できない。

同時に、企業側も戦略を調整している。多くの企業が資金調達スキームを再構築し、「暗号資産投資」を「デジタル財務管理」や「ブロックチェーン技術構築」プロジェクトとしてパッケージ化し、直接的なscrutinyを回避しようとしている。弁護士チームは新規則の解釈に追われ、株主とのコミュニケーションコストも大幅に上昇している。

いずれにせよ、Nasdaqは2つの役割のバランスを取ろうとしているようだ。一方ではイノベーション企業の資金調達プラットフォーム、他方では市場秩序の維持者である。

おそらく、この規制実験の本当の意義は、「規制するか否か」ではなく、「いかに公平かつ賢明に規制するか」にある。暗号資産の世界と伝統金融の融合はもはや不可逆的だが、その融合の道のりは同様の衝突と妥協に満ちているだろう。