Strategyの優先株式提供、bitcoinエクスポージャーのための戦略的レバーとして

MicroStrategy（現在はStrategy）は、Bitcoinの蓄積をレバレッジを効かせた資本効率の高い提案へと変革する金融エンジニアリングモデルの先駆者です。最近では2025年7月に9% Series A Perpetual Preferred（STRC）を発行するなど、優先株を発行することで、Bitcoin価格の上昇がさらなる株式発行を可能にし、より多くのBitcoin購入につながる自己強化型サイクルを生み出しています。これにより、上昇時の利益拡大と下落時のリスク増大の両方が強調されます[2]。この戦略は2020年以降で210億ドルの資金調達を実現し、そのうちSTRCの発行だけで25億ドルがBitcoin購入に充てられています[1]。STRCの変動配当構造は、1株100ドルの価格目標維持に連動しており、投資家に伝統的な固定利付債を上回る利回りを提供しつつ、継続的な資本流入を確保しています[2]。

リスク調整後リターンの観点から見ると、Strategyのモデルは直接的なBitcoin投資や大型株式を上回るパフォーマンスを示しています。同社のシャープレシオは2025年8月時点で2.01であり、Bitcoinの2.42には及ばないものの、AppleやMicrosoftのようなテック株の1.0というベンチマークを上回っています[4]。この優位性は9%のレバレッジ比率に起因し、Bitcoinのボラティリティを機関投資家レベルの担保カバレッジ（Bitcoin保有量が負債の12倍）でバランスしています[2]。しかし、トレードオフも明確です。Bitcoinのインプライド・ボラティリティが37%で安定している一方、Strategyの株式のボラティリティは56%に留まり、レバレッジと市場構造リスクが反映されています[4]。

Strategyのアプローチの戦略的な巧妙さは、その再帰的な資本構造にあります。Bitcoin価格が上昇するたびに、同社の時価総額が増加し、より有利な条件で優先株を発行できるようになります。例えば、2025年7月のSTRC向けATMプログラム（上限42億ドル）は、このダイナミクスを活用し、安定したBitcoin取得パイプラインを維持しています[4]。これは、レバレッジや機関投資家向けアクセスを持たない直接的なBitcoin投資とは対照的です。投資家はこれらの利点、すなわち規制の明確性や流動性を含めて、MicroStrategyの時価総額がBitcoin保有量の2倍であるというプレミアムを支払っています[1]。

しかし、このモデルにもリスクは存在します。Bitcoinが下落した場合、マージンコールや資産売却が発生し、損失が拡大する可能性があります。さらに、STRCの変動配当メカニズムは、100ドルの価格目標維持のための調整が市場ストレス時にリターンを希薄化させる可能性があり、不確実性をもたらします[2]。批評家は、20～30%のレバレッジ比率はヘッジファンド基準では保守的であるものの、Bitcoinのボラティリティが急上昇した場合には流動性ショックにさらされるリスクがあると指摘しています[3]。

結論として、Strategyの優先株発行は、Bitcoinの上昇余地と機関投資家レベルのリスク管理を両立させる高度な金融エンジニアリングツールです。シャープレシオやレバレッジ指標は魅力的なリスク調整後リターンを示唆していますが、投資家は基礎資産の本質的なボラティリティや同社の再帰的資本構造に伴うリスクも考慮する必要があります。機関インフラのレイヤーを持つBitcoinエクスポージャーを求める投資家にとって、Strategyのモデルはユニークでありながらレバレッジの効いた選択肢を提供します。

Source:
[1] MicroStrategy Announces Pricing of Strike Preferred Stock
[2] BTC and MSTR Lead Risk-Adjusted Returns as Volatility ...
[3] MicroStrategy's Bitcoin Bet: Why MSTR Could Beat BTC, ...
[4] Strategy Announces $4.2 Billion STRC At-The-Market Program