米国の暗号資産規制：CLARITY法およびResponsible Financial Innovation法が機関投資家の参入と市場のダイナミクスをどのように変革するか

米国のデジタル資産分野は、議会および連邦機関が長年の規制上の曖昧さを解消するために取り組む中、重要な変革期を迎えています。2つの主要な法案――CLARITY Act of 2025とResponsible Financial Innovation Act (RFIA)――は、証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）間の管轄権の分割を再構築しています。これらの取り組みは単なる官僚的な作業ではなく、機関投資家の参入、プロダクトイノベーション、市場の広範な採用の触媒となっています。投資家にとって、進化する規制枠組みは、資産分類、コンプライアンス義務、市場構造の明確化が進む中で、リスクと機会の両方をもたらします。

規制の明確化が機関投資の触媒に

2025年7月に下院を通過したCLARITY Actは、デジタル資産を3つの明確なクラスに分類することで管轄権の争いを解決しようとしています：デジタルコモディティ（例：Bitcoin、Ethereum）、投資契約資産（例：資本増価を目的として販売されるトークン）、許可された決済ステーブルコイン [1]。この法案は、デジタルコモディティに対するCFTCの主要な監督権限と、投資契約に対するSECの権限を割り当てることで、規制の重複を減らし、市場参加者に予測可能な枠組みを提供します。この明確化は、法的な不確実性からこれまで暗号資産への資本配分をためらっていた機関投資家にとって極めて重要です。例えば、CFTCによるデジタルコモディティの現物取引の監督は、申請が500億ドルを超える暗号資産上場投資商品（ETP）の承認を加速させる可能性があります [2]。

CLARITY Actはまた、ブロックチェーンプロジェクト向けに分散化「セーフハーバー」を導入し、規制基準を遵守しつつイノベーションを促進するための3年間のコンプライアンス猶予期間を提供しています [4]。この規定は、即時の法的リスクを負うことなく事業拡大の明確なロードマップを得られるため、分散型金融（DeFi）プラットフォームやトークン化資産プロジェクトにとって特に魅力的です。

RFIAの精緻なアプローチと市場への影響

CLARITY Actが管轄権の明確化に焦点を当てる一方、上院銀行委員会のRFIAは新たな資産カテゴリ――補助資産（ancillary assets）――を導入しています。これは証券取引に紐づく無形で商業的に代替可能なアイテムと定義されています [1]。CLARITY ActのCFTC中心モデルとは異なり、RFIAは補助資産に対するSECの主要な権限を認めつつ、ポートフォリオマージンや開示要件など特定のルール制定ではCFTCとの協力を義務付けています [3]。このハイブリッドなアプローチは、証券とコモディティの両市場で事業を展開する企業のコンプライアンスを効率化し、運用上の摩擦を減らす可能性があります。

RFIAはまた、マネーロンダリング対策（AML）およびテロ資金供与対策（CFT）にも重点を置き、安全な官民連携のためのパイロットプログラムを含んでいます [4]。機関投資家にとって、これらの規定はリスク軽減を優先しつつイノベーションを阻害しない成熟した規制環境の到来を示唆します。補助資産の発行者に主要なリスクやガバナンス構造の開示を義務付けることで、透明性が高まり、リスク回避型の資金配分者にもデジタル資産が受け入れやすくなるでしょう。

市場動向と投資機会

CLARITY ActとRFIAの相互作用は、すでに市場動向に影響を与えています。例えば、SECが最近承認した暗号資産ETPの現物による創設・償還は、CLARITY Actが目指す市場インフラの促進と一致しています [2]。同様に、労働省が退職ポートフォリオにおけるデジタル資産の導入を検討していることは、暗号資産を主流金融システムに統合しようとする広範な動きを反映しています [2]。これらの動きは、機関投資家が暗号資産を裏付けとするETFからトークン化不動産やインフラまで、より幅広い商品にアクセスできるようになることを示唆しています。

しかし、立法プロセスは依然として断片的です。CFTCを監督する上院農業委員会は、2025年9月初旬に独自の法案草案を発表する予定であり、調整作業が複雑化する可能性があります [4]。この不確実性は、下院と上院の両方の提案を注視する重要性を浮き彫りにしており、最終法案によってコンプライアンスコストや市場アクセスが大きく変わる可能性があります。

結論：新たな常態を乗り越えるために

CLARITY ActとRFIAは、米国の暗号資産規制における転換点を示しています。SECとCFTCの役割を明確にすることで、これらの提案は法的な曖昧さを減らし、機関投資家の参入基盤を築きます。投資家にとって、コンプライアンス対応プラットフォーム、規制アービトラージ、新しい商品構造など、新たな枠組みを活用した機会が広がっています。しかし、最終法案成立までの道のりは依然として不透明であり、楽観と慎重さの戦略的バランスが求められます。

上院銀行委員会が2025年9月30日までに草案を最終化する準備を進める中、市場参加者は立法の進展と規制当局の動向の両方に注意を払う必要があります。今後数か月で、米国がデジタル資産イノベーションのグローバルリーダーとしての地位を確立できるか、それともより機動的な規制体制に主導権を譲るかが決まるでしょう。

**Source:[1] Clarifying the CLARITY Act: What To Know About [2] Our Take: financial services regulatory update – August 08 [3] Update on Crypto Market Structure Legislation: Senate Banking Draft and CLARITY Act [4] The CLARITY Act: Key Developments for Digital Assets