混雑した市場におけるBitcoin企業財務の長期的な持続可能性の評価

かつてMichael SaylorのStrategy Inc.が先導した企業のBitcoinトレジャリーモデルは、今や混雑し論争の的となる分野へと進化しました。2025年8月までに、上場企業は合計961,700BTC（1,100億ドル相当）を保有しており、スポットETF承認やSAB 121の撤廃といった規制の追い風が導入を加速させています[1]。しかし、資本効率、評価プレミアム、運用リスクが代替手段で飽和した市場で衝突する中、このモデルの長期的な持続可能性には疑問が投げかけられています。

機関投資家による導入の戦略的機会

Bitcoinが企業資産として魅力的なのは、法定通貨の価値下落やマクロ経済の不確実性に対するヘッジとしての役割にあります。発行上限2,100万枚という固定供給により、Bitcoinは中央銀行によるマネープリントやインフレ圧力へのカウンターバランスを提供します[6]。CLARITY法やGENIUS法などの規制明確化も、Bitcoinをコアポートフォリオ資産として正当化し、機関投資家の導入をさらに促進しました。例えば、Harvard Universityはエンダウメントの8%をBitcoinに割り当て、BlackRockのIBIT ETF単体で700,000BTCを管理し、業界のAUMは541.9億ドルに達しています[2]。

AIによるトランザクション分析や暗号プロトコルなど、デジタル資産カストディの技術進歩も運用リスクを低減し、機関が従来資産と並行してBitcoinを管理できるようになりました[5]。一方、今後予想されるFRBの利下げや地政学的緊張といったマクロ経済要因も、価値保存手段としてのBitcoin需要を後押しすると見込まれています[2]。

ポストSaylor時代のリスク

こうした追い風にもかかわらず、企業トレジャリーモデルには圧力がかかっています。Bitcoin蓄積の象徴であるStrategy Inc.は、2023年以降、時価総額対純資産価値（mNAV）比率が3.4から1.57へと急落し、資本構造への投資家の信頼が揺らいでいます[3]。同社は継続的な株式発行に依存しており、2023年以降40%の株式希薄化、42/42プランの下で残り378億ドルの資金調達余地があることから、流動性やガバナンスへの懸念が高まっています[1]。2025年8月の株価15%下落は、このモデルの脆弱性を浮き彫りにし、投資家はBitcoinの価値が希薄化や債務負担を正当化できるか疑問を呈しました[3]。

スポットBitcoin ETFやether中心の戦略との競争も市場を細分化しています。現在180社以上がBitcoinを保有していますが、約3分の1は暗号資産準備金の価値を下回る価格で取引されており、これらの保有資産の収益化の難しさを示しています[4]。例えば、Wisconsin Investment Boardは、直接ETFからStrategy株式を通じたレバレッジ間接保有（1.365倍のNAVプレミアム）へと3億5,000万ドルをシフトしました[4]。しかし、こうした戦略は、Bitcoinのボラティリティと発行企業の財務健全性の両方に投資家をさらすことになります。

イノベーションと持続可能性のバランス

Bitcoinトレジャリーの未来は、伝統的金融と暗号ネイティブなイノベーションを融合したハイブリッドモデルにあるかもしれません。機関投資家は、イールドステーキングや担保ローンなど、単なる価格上昇を超えたリターン向上のための収益化戦略を模索しています[6]。例えば、Empery DigitalがGeminiカストディを通じて5億ドル相当のBitcoinを割り当てた事例は、多様化した収益源の可能性を示しています[2]。

しかし、持続可能性は構造的リスクへの対応にかかっています。30日間のBitcoinボラティリティレンジが16.32%～21.15%であること[2]は、堅牢なリスク管理フレームワークの必要性を浮き彫りにしています。さらに、最近の進展にもかかわらず規制の不確実性は依然として大きなリスクであり、コンプライアンス要件の変化が資本配分戦略を混乱させる可能性があります。

結論

企業のBitcoinトレジャリーモデルは岐路に立っています。機関投資家の導入が臨界点に達した一方で、ポストSaylor時代はリスク・リターンプロファイルの再調整を求めています。企業は積極的な蓄積と資本効率のバランスを取り、投資家は直接的なBitcoinエクスポージャーと企業ビークルのガバナンス・希薄化リスクの比較検討が必要です。市場が成熟する中、ボラティリティと規制の制約下でイノベーションを実現できる者こそが、Bitcoinを投機的資産から多様化トレジャリーの中核へと変革する勝者となるでしょう。

Source:
[1] Bitcoin's Institutional Adoption: Saylor's Strategy and the Future of Corporate Treasuries
[2] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[3] The Erosion of the Bitcoin Corporate Treasury Model
[4] Institutional Adoption of Bitcoin: A Strategic Shift Through Corporate Treasury Management