AIのハイプサイクルとテックバリュエーションへの影響：2025年の過大評価リスクとマージン圧力への対応

かつて次なる産業革命として称賛されたAI革命は、現在、複雑な岐路に差し掛かっています。Gartnerの2025年Hype Cycleによると、生成AI（GenAI）は幻滅の谷に突入し、過度な期待が実現しないROIやガバナンスの課題と衝突しています[1]。一方、AIエージェントやAI-readyデータは過度な期待のピークに位置し、投資家が投機的な可能性に賭ける中でバリュエーションリスクを増幅させています[2]。この乖離は重要な緊張を浮き彫りにしています。NVIDIAやAlibabaのようなテック大手がAI主導の成長を謳う一方で、そのバリュエーションや利益率は、過大評価や運用上の負担に直面するセクターの現状を示しています。

幻滅の谷：利益率の圧迫と戦略的転換

Alibabaの2025年第2四半期決算は、AI投資の二面性を浮き彫りにしています。同社のクラウドインテリジェンス部門は、Qwen3モデルなどAI関連製品の三桁成長により、前年同期比26%増の48.5億ドルとなりました[3]。しかし、同部門の調整後EBITA利益率は8.8%にとどまり、AIインフラ拡大の高コストが反映されています[4]。Alibabaが米国半導体への依存を減らすためにRISC-V AIチップへと舵を切ったことは、地政学的リスクを軽減するためにハードウェアの自立を目指す業界全体の動向を示しています[5]。しかし、この転換は短期的な利益率の圧迫をさらに悪化させており、研究開発やインフラコストが即時の収益増加を上回っています。

同様に、Zhihuの第2四半期の業績は、AI統合と収益性のバランスを取る難しさを示しています。売上高は7億1690万元に減少したものの、同社は3四半期連続で非GAAPベースの黒字を達成し、62.5%の粗利益率に支えられました[6]。Zhihuはコスト最適化とAI主導のコンテンツパーソナライズに注力することで、投機的成長よりも運用効率を優先し、幻滅の谷の局面を乗り越える道を示しています。

過度な期待のピーク：過大評価と地政学的リスク

一方、NVIDIAの2025年第2四半期決算は、Blackwellチップやデータセンター需要に牽引され、売上高467億ドルを記録しましたが、バリュエーションへの懸念も伴っています。同社のPERは57.7倍で、半導体業界平均の33倍を大きく上回り、DCF分析では本質価値に対して58%のプレミアムが示唆されています[7]。アナリストは、中国が国産AIチップを推進する中で、地政学的緊張がNVIDIAの市場支配力を損なう可能性を警告しています[8]。8月初旬には、Blackwellの将来性についてJensen Huang CEOが強気な発言をしたにもかかわらず、投資家がこれらのリスクを考慮し、同社株は2%下落しました[9]。

より広範なAIセクターも同様の精査に直面しています。Magnificent 7の平均PERは37倍で、S&P 500の22倍と比較して持続可能性への疑問が生じています[10]。例えばPalantirは、株価が550%急騰したにもかかわらず、将来利益の276倍で取引されており、AI主導の分析への過度な期待を反映しています[11]。このようなバリュエーションは、AIが一貫したROIをもたらすという前提に依存していますが、企業が断片化したデータや統合コストに苦しむ中で、この前提は現在揺らいでいます[12]。

基盤技術：持続可能な成長への道

生成AIが幻滅の谷で苦戦する中、ModelOpsやAI-readyデータといった基盤技術が注目を集めています。企業は実験段階からスケーラブルなAI導入へとシフトし、インフラとガバナンスを優先しています[13]。例えばAlibabaは、530億ドルをクラウドインフラに投資し、システム間のデータ標準化を目指しています。これは信頼性の高いAIインサイトのために不可欠なステップです[14]。同様に、NVIDIAのBlackwellシリーズは運用スケーラビリティを強調し、エンドツーエンドのAIソリューションの必要性に対応しています[15]。

しかし、これらの取り組みにはコストが伴います。Dell Technologiesは、第2四半期に19%の売上成長を記録したにもかかわらず、株価が下落し、AI研究開発と収益性のバランスに苦しむ企業が直面する利益率の圧迫を浮き彫りにしました[16]。同社のAIサーバー受注残高は減少し、顧客がAIの価値提案を再評価する中で需要の減速が示唆されています[17]。

結論：現実主義への転換を

AIハイプサイクルの現段階は、期待値の再調整を求めています。生成AIの幻滅の谷は過大評価リスクを露呈する一方、基盤技術は持続可能な成長への道を提供します。投資家にとって重要なのは、投機的な賭けと、スケーラブルでROI重視のAI戦略を持つ企業を見極めることです。Alibabaのハードウェア自立、Zhihuの利益率重視、NVIDIAのBlackwellロードマップはこのバランスを体現していますが、同時に地政学的・経済的逆風に対するセクターの脆弱性も浮き彫りにしています。

Gartnerが指摘するように、幻滅の谷は行き止まりではなく、イノベーションの試練の場です[18]。テック企業にとっての課題は、ハイプよりも具体的な価値を優先するAI戦略でこの局面を乗り越えることです。これこそが、AI革命の次章を決定づける試金石となるでしょう。

Source:
[1] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[2] Gartner Hype Cycle Identifies Top AI Innovations in 2025
[3] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[4] Alibaba's cloud-intelligence revenue grew 26% YoY in Q2 2025, but margins remain pressured at 8.8% adjusted EBITA, below the company's average
[5] Alibaba unveils AI chip as China races to close gap with Nvidia
[6] Earnings call transcript: Zhihu Q2 2025 sees AI-driven growth amid revenue dip
[7] Evaluating NVIDIA's Value After Q2 Earnings and China's AI ...
[8] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[9] Nvidia earnings could move stock 6% as AI boom and China tensions collide
[10] The AI Investment Correction: Reassessing Valuations and ...
[11] 550% Stock Surge: Is Palantir the Most Overvalued AI Stock?
[12] Welcome to the AI trough of disillusionment
[13] The 2025 Hype Cycle for Artificial Intelligence Goes
[14] Big Tech and Retail Earnings Signal Resilience Amid Uncertainty
[15] Nvidia faces Wall Street's high expectations two years into AI boom
[16] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell , and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[17] AI Hype Meets Reality: NVIDIA, Marvell, and Dell Stocks Tumble Amid Tech Sector Profit Squeeze and Geopolitical Headwinds
[18] Gartner's AI Hype Cycle: GenAI and the Trough of Disillusionment