インフレが関税による価格高騰の中でFRBの利下げ期待を停滞させる

米国連邦準備制度理事会（Fed）が主要なインフレ指標として用いるコア個人消費支出（PCE）指数は、7月に前年比2.9%で推移し、予想通りとなり、過去5か月で最高値を記録しました。この数値はFedのインフレ目標である2%を引き続き上回っており、2022年のピーク以降の鈍化傾向にもかかわらず、経済における価格圧力が根強いことを示しています。変動の激しい食品とエネルギーを除いたコアPCEは、月次ベースで0.3%の上昇が予想されており、6月の0.26%増よりやや高い水準です。一方、食品とエネルギーを含むヘッドラインPCEは、2か月連続で年率2.6%の上昇が見込まれています。

インフレ圧力は、トランプ政権下で導入された関税政策の継続的な実施によって加速しています。これらの政策は特に財部門で価格上昇の勢いを強めており、月次で0.35～0.40ポイントのペースで価格が着実に上昇しています。アナリストは、企業がコスト増に対応する中でその負担を消費者に転嫁しており、これが全体的な消費インフレを押し上げていると指摘しています。「これは大きな問題です」とNatixisの米国チーフエコノミストであるChris Hodge氏は述べ、財価格の持続的な上昇が消費者の家計にさらなる圧力をかけていると強調しました。

サービス分野のインフレも懸念を示しています。消費者物価指数などの最近のデータは、住居費、航空運賃、医療費といったカテゴリーでのコスト上昇を浮き彫りにしています。サービス分野のインフレは一般的に財部門よりも持続性が高く、これらの価格圧力が続く場合、Fedのインフレ管理をさらに複雑にする可能性があります。Hodge氏は、サービス価格が高止まりすれば、より広範なインフレ傾向を示唆し、Fedの2%目標への回帰が困難になる可能性があると警告しています。

インフレデータが高止まりしているにもかかわらず、市場は9月の連邦準備制度理事会による利下げに楽観的な見方を維持しています。7月の雇用統計が予想を下回ったことを受け、債券先物市場によれば、9月会合で0.25ポイントの利下げが行われる確率は88%に上昇しました。これは1か月前の約62%から大きく上昇しています。ジャクソンホール・シンポジウムでのFed議長Jerome Powellのハト派的な発言もこの楽観ムードを後押ししており、インフレリスクと労働市場のバランスが変化していることを認めました。

しかし、すべてのアナリストがこの見方に同意しているわけではありません。Bank of AmericaやMorgan Stanleyは、市場が積極的な利下げの可能性を過大評価していると警告しています。Bank of Americaのエコノミストは、コアPCEインフレが今後も上昇し、年内に3.0%を超える可能性があると主張しており、これは現在の市場の緩和期待に反するものです。Morgan Stanleyも9月の利下げ確率を50%に引き下げており、インフレの不確実性や、トランプ政権からの政治的圧力の中でのFedの政策独立性へのコミットメントを理由に挙げています。

トレーダーや投資家は現在、9月の利下げの可能性を見極めるため、8月29日金曜日に発表される7月のPCEデータに注目しています。このデータはインフレの方向性を示す重要な手がかりとなり、政策担当者にとって依然として主要な懸念事項であるかどうかを判断する材料となります。市場は9月の利下げをほぼ確実視していますが、その先の道筋は不透明であり、10月の利下げ確率は42%、年内3回目の利下げの確率は33%にとどまっています。

金（ゴールド）は、米ドルや金利と逆相関の関係にあり、PCE発表前には利益確定売りやドル高の影響で下落しました。しかし、利下げ期待の高まりやFed当局者のハト派的な発言が金の下落を限定的なものにしています。アナリストは、Fedがより緩和的な姿勢に転じれば、金の長期的な見通しに対して慎重ながらも楽観的な見方を維持しています。100日EMAなどの主要テクニカル指標を上回る価格推移も、強気バイアスを支持しています。