関税からレジまで：インフレの新たなサプライチェーン

米国連邦準備制度理事会（Fed）が重視するインフレ指標であるコア個人消費支出（PCE）価格指数は、7月に前月比0.3%の上昇が予想されており、年間ベースでは2.9%に達すると見込まれています（6月の2.8%から上昇）。これは3カ月連続の前年比上昇となり、2月以来の高水準となります。このデータは8月29日（金）午前8時30分（EDT）に発表される予定です。もし予想通りとなれば、コアPCEインフレ率はFedの2%目標を上回り続け、2022年夏以降の徐々な沈静化にもかかわらず、インフレ圧力が続いていることを示すものとなります[1]。

エコノミストは、インフレ上昇傾向の継続をトランプ政権の関税政策に関連付けており、これが商品の価格上昇を引き起こしています。ホワイトハウスによる関税導入は、さまざまな輸入品の価格上昇をもたらし、サプライチェーンの調整に伴い企業がこれらのコストを消費者に転嫁しています。Comerica BankのチーフエコノミストであるBill Adamsは、インフレが「港から倉庫、そしてレジへと流れている」と述べています。PCEの財価格コンポーネントは、月次で0.35～0.40ポイントの上昇が予想されており、これまでの数カ月間は横ばいまたはマイナスであったのと比べて大きな変化です[1]。

通常より持続性が高いサービス部門のインフレも、上昇傾向を示しています。最近の生産者物価指数（PPI）のデータでは、サービス部門の価格上昇が示されており、これは関税の直接的な影響は受けませんが、財価格の上昇による波及効果が影響している可能性があります。サービスインフレの上昇が続けば、Fedにとってより大きな課題となる可能性があり、これらの価格上昇は逆転が難しい傾向があります。Wells FargoのSam Bullardは、サービスインフレの動向を注視する重要性を強調し、持続的な上昇が見られれば、インフレ圧力がこれまで予想されていたよりも根強いことを示す可能性があると述べています[1]。

こうしたインフレの兆候にもかかわらず、市場は9月のFedによる利下げに楽観的な見方を維持しています。7月の雇用統計の弱さや、Jackson HoleでのFed議長Jerome Powellによるリスクバランスの変化を受け、債券先物市場によれば、9月16～17日の会合で25ベーシスポイントの利下げが実施される確率は約88%に上昇しています。Powellの発言は、中央銀行が現在のインフレ見通しよりも雇用への下振れリスクをより懸念していることを示唆しており、インフレ期待の上昇による即時的な影響を和らげています。しかし、一部のアナリストは慎重な姿勢を崩しておらず、コアPCEインフレの持続的な上昇が2025年以降の追加利下げ余地を制限する可能性があると指摘しています[1]。

消費者支出も注目されており、7月は新車販売の好調に支えられ0.5%の増加が見込まれています。しかし、エコノミストは今後数カ月で価格上昇と労働市場の弱さが消費者需要を抑制し、冷え込み傾向が強まると予想しています。BMO Capital MarketsのJennifer Leeは、賃金の伸びが控えめであることから、家計の購買力が低下し、今後の支出が制約される可能性があると指摘しています。米中間の貿易摩擦が一時的に緩和されているものの、消費者支出はまだ急激な減少を経験していませんが、インフレ圧力の継続と雇用データの弱さがこの流れを変える可能性があります[1]。

現在のインフレ上昇傾向が関税による一時的な効果なのか、より持続的な変化の兆しなのかについて、アナリストの間では意見が分かれています。Deutsche BankのHenry Allenは、ISMサービス指数の支払価格コンポーネントが、過去にインフレ率4%超と関連していた水準まで上昇していることを指摘しています。これは、今後さらなる関税が導入されれば、将来のインフレが現在の市場予想を上回る可能性を示唆しています。しかし、インフレスワップ市場はまだこれらのリスクを十分に織り込んでおらず、今後数カ月でFedからタカ派的なサプライズがある可能性について懸念が高まっています[5]。

Source: [1] July PCE Forecasts Show Inflation Above Fed's Target [2] What economists are watching for in tomorrow's PCE inflation and spending data [3] What economists are watching for in Friday's PCE inflation and spending data [4] Asia upbeat on Wall St boost as markets await US inflation data [5] Investors are ignoring the coming wave of tariff-driven inflation