Ethereumの供給動向とクジラのエクスポージャー：ETH強気派にとっての重要な分岐点

EthereumのMerge以降の経済モデルは、デフレメカニズムと機関投資家向けのステーキング利回りを融合させ、暗号資産エコシステムにおけるその役割を再定義しました。2025年8月時点で、3,610万ETH—総流通供給量の約30%—がステーキングされており、個人投資家と機関投資家の双方の参加によって推進されています[1]。この急増は「供給の真空」を生み出し、機関の財務部門がETHを純発行量よりも速く蓄積することで流動性が引き締まり、価格弾力性が高まっています[1]。現在のステーキング利回りは2.95%（実質利回りは2.15%）で、Ethereumは競争力のある利回り資産として位置づけられ、EIP-1559の年率1.32%のバーンレートと相まってデフレのフライホイールを形成しています[1]。

しかし、この構造的な変化にはリスクも伴います。クジラの活動や機関投資家の集中は、システミックな脆弱性をもたらしています。2025年4月までに、大口保有者がEthereum供給量の74.97%を支配し、180万ETH以上がコールドストレージに移され、取引所から引き上げられました[1]。メガクジラ—10万ETH以上を保有するウォレット—は2024年10月以降、保有量を9.31%増加させ、影響力を強化しています[4]。これらの動きは長期的な信頼を示す一方で、流動性の不均衡も露呈させています。例えば、2025年第3四半期には1.2百万ETH（60億ドル相当）が取引所から引き出され、Fedの利上げなどマクロ経済的ショック下での市場安定性に懸念が生じています[4]。

ステーキングのダイナミクスとクジラの行動の相互作用は、規制の明確化によってさらに複雑化しています。米国SECによる2025年のEthereumのユーティリティトークンへの再分類により、トークン化された現実世界資産（RWA）などの機関投資家向けプロダクトが可能となり、2025年7月時点でEthereumはRWAトークン化の80%を支配しています[1]。Ethereum ETFは2025年7月までに94億ドルの資金流入を集め、機関投資家の採用が拡大しています[1]。しかし、37億ドルの出金待ちやEthereum Foundationによる2,836万ドル相当のETH売却は内部の不確実性を示唆し、市場均衡の脆弱性に寄与しています[4]。

ETH強気派にとって、現在の局面は機会と課題の両方を提示しています。一方で、Ethereumのデフレ型供給モデル、ステーキング利回り、Dencun/Pectra以降のスケーラビリティ向上は、基盤資産としての地位を確立しています[4]。他方で、クジラによる供給集中と流動性不均衡のリスクはボラティリティを引き起こす可能性があります。投資家は、Ethereumのトークン化RWAや401(k)への組み入れの可能性など、構造的な優位性とこれらのリスクを慎重に比較検討する必要があります[4]。

結論として、Ethereumの市場構造は重要な転換点にあります。デフレのフライホイールと機関投資家の採用は長期的な成長を示唆していますが、クジラ主導の流動性不均衡や規制の不確実性というリスクは無視できません。投資家は、Ethereumのユーティリティ主導の将来への楽観と、オンチェーンでの集中化という現実との間で慎重にバランスを取る必要があります。

Source:[1] Ethereum's Supply Dynamics and Staking Surge [2] State of Ethereum Q2 2025 [3] Why Ethereum Is Surging: Expert Forecasts, Whale Buying, and the Future of ETH in 2025 [4] Ethereum's Institutional Sentiment and On-Chain Behavior