ラリー後の調整局面を乗り越える：今は暗号資産の買い場か、それともさらなる下落の始まりか？

2025年第3四半期の暗号資産市場は、極端な動きが交錯する舞台となりました。2025年8月におけるBitcoin価格の7%調整と、7月の2億9,100万ドル規模の清算イベントが重なり、投資家たちはこれが周期的なリセットなのか、あるいはより深いベアマーケットの始まりなのかを見極めようと奔走しています。その答えは、レバレッジ清算パターン、マクロ経済的なトリガー、そして機関投資家のポジショニングの相互作用を分析することで明らかになります。このフレームワークは、リスクと戦略的な参入機会の両方を示しています。

レバレッジ清算：諸刃の剣

2025年夏、レバレッジ取引はボラティリティをかつてない水準まで増幅させました。7月だけで、12時間の清算イベントにより2億9,100万ドルの名目価値が消失し、そのうちEthereumのロングポジションが損失の68.68%を占めました。HyperliquidやBybitなどのプラットフォームで最大40倍のレバレッジを利用したリテールトレーダーが、最初にドミノ倒しの犠牲となりました。一方、MicroStrategyのような機関投資家はレバレッジファイナンスを通じてBitcoinへのエクスポージャーをさらに深め、100億ドルを調達して644億ドル相当のBTC保有を強化しました。

これらのポジションの脆弱性は、ETH価格が5%下落した際に18億ドルの清算が発生し、集中したレバレッジのシステミックリスクが露呈したことで明らかになりました。担保の再利用（リハイポセーション）慣行がこの脆弱性をさらに悪化させ、マージンコールが取引所全体で連鎖的に発生するフィードバックループを生み出しました。8月までには市場はやや安定し、Bitcoinのオープンインタレストは10.6%減少し、投機的な過剰エクスポージャーが後退しました。

重要な洞察：清算データは、市場の再調整を示唆しており、崩壊ではありません。リテールのレバレッジは依然としてリスクですが、オープンインタレストの減少とクジラによるコールドストレージへのシフト（例：新しいウォレットで5,830万ドル相当のBitcoin蓄積）は、長期保有者が下落局面を活用していることを示しています。

マクロ経済的トリガー：FRBの影と機関フロー

米連邦準備制度理事会（FRB）の政策動向は、重要なマクロ経済的トリガーとなっています。パウエル議長のジャクソンホール講演を前にしたハト派的な利下げ期待が、8月に「ボラティリティの真空地帯」を生み出しました。市場は積極的な緩和を織り込み、リスクオフセンチメントを反転させ、機関投資家の需要を再燃させる可能性があります。

機関投資家のフローもこのダイナミクスを強調しています。EthereumのスポットETFは8月中旬までに28億5,000万ドルの純流入を記録し、過去最高となりました。一方、Bitcoin ETFは流入出がまちまちでした。この乖離は、Ethereumがデフレ型供給モデルとステーキングインフラによって実用性主導の資産としての魅力を増していることを反映しています。一方、BlackRockの1,000億ドル規模の暗号資産エクスポージャーや、ミシガン州のArk Bitcoin ETF保有など、企業財務や州年金基金がBitcoinの価格下支えに構造的なサポートを加えています。

重要な洞察：マクロ経済環境は強気のリセットへと傾いています。ハト派的な政策期待と機関投資家の採用が価格の下支えを形成しており、レバレッジをかけたリテールポジションが短期的なリスクである一方で、構造的な強さが見られます。

テクニカルおよびオンチェーンシグナル：参入の強気シナリオ

BitcoinのMVRV Z-Scoreは2025年7月に1.43に達し、ローカルな強気相場の底を示しました。この指標は市場価値と実現価値を比較するもので、短期保有者が利益確定フェーズにあることから、さらなる投げ売りの可能性が低いことを示唆しています。さらに、Bitcoin価格は8月に11万5,000ドルで重要なサポートレベルを見つけ、過去のパターンから2025年第4四半期には16万ドルへの反発が見込まれています。

Ethereumのテクニカルも同様に魅力的でした。7月に51%の上昇を記録した後、8月初旬には3.35%下落して3,603.62ドルとなりましたが、340億ドルのオープンインタレストとクジラによる蓄積（第2四半期以降20万ETH、5億1,500万ドル相当の追加）がその強さを示しています。ETHの2,500ドルサポートレベルは心理的な下値となり、RSIのダイバージェンスは反転ではなく、コンソリデーション（持ち合い）局面を示唆しています。

重要な洞察：テクニカル指標とオンチェーンメトリクスは、市場が移行期にあることを示しています。Bitcoinの11万～11万5,000ドル、Ethereumの2,500～3,000ドルのレンジは、過去のサイクルや機関フローに支えられた戦略的な参入ポイントとなっています。

戦略的な参入ポイントとリスク緩和

投資家にとって、この調整局面は規律ある参入の好機です。Bitcoinを11万～11万5,000ドルで配分し、Ethereumでヘッジする分散アプローチは、Bitcoinの価値保存ストーリーとEthereumの実用性主導の成長をバランスさせます。Nansen AIやSentoraなどのオンチェーンツールでクジラの動向を監視し、ボラティリティが15%を超えた場合はレバレッジを10倍に抑えるなど、動的なリバランス戦略で清算リスクを軽減できます。

2025年8月22日の2億5,000万ドル規模のショート清算イベントは、この仮説をさらに裏付けました。BTC/USDTおよびETH/USDTペアでの強制的な買い戻しがベアポジションを一掃し、価格急騰を引き起こしました。このイベントは、ショートスクイーズメカニズムの威力を示しており、規律あるロングポジションが機関・リテールの投げ売りを活用できることを示しています。

重要な洞察：この調整により、リスクが再バランスされた市場が形成されました。長期的な視点を持ち、オンチェーンシグナルを活用し、規律あるリスク管理を実践する投資家は、次の強気相場のフェーズをうまく乗り切ることができるでしょう。

結論：崩壊ではなく再調整

2025年第3四半期の調整は、ベアマーケットではなく再調整と見るのが最適です。レバレッジ清算によりレバレッジ比率は安定し、マクロ経済シグナルはハト派転換を示し、機関フローが構造的な下支えを強化しています。リスクは依然として存在しますが（特に過度なリテールレバレッジ）、これらの要素の相互作用は戦略的な参入の好機を生み出しています。

投資家にとって重要なのは、慎重さと確信のバランスです。BTCとETHに分散投資し、さらなる下落に備えてオンチェーンメトリクスを監視し、ボラティリティ管理のためにステーブルコインでヘッジしましょう。市場が調整を乗り越え、構造的な強さを維持できていることは、次の上昇局面が十分に現実的であることを示唆しています。

結局のところ、この調整は規律の試練です。それを乗り越えた者こそが、新たな強気フェーズのスタートラインに立つことができるでしょう。