機関投資家のシフト：なぜEthereum ETFは2025年にBitcoinを上回っているのか

2025年の機関投資家資本の状況は大きく変化し、Ethereum ETFが流入額、運用資産残高（AUM）、戦略的採用においてBitcoin ETFを上回っています。この乖離は一時的な市場の異常ではなく、Ethereumの利回り創出能力、規制の明確化、企業財務への統合によって推進される構造的な資本再配分です。投資家にとって、この変化を理解することは進化する暗号資産エコシステムを乗りこなす上で極めて重要です。

利回り創出：Ethereumの構造的優位性

Ethereumが2022年にプルーフ・オブ・ステーク（PoS）モデルへ移行したことが、2025年の優位性の基盤となりました。2025年第2四半期には、Ethereumステーキングの利回りは平均4～6％となり、高金利環境下で魅力的なリターンを提供しています。Lido FinanceやEigenLayerなどのプロトコルによって実現されるこれらの利回りは、機関投資家がネットワークのセキュリティを維持しつつパッシブインカムを得ることを可能にします。一方、Bitcoinのプルーフ・オブ・ワーク（PoW）モデルには直接的な利回りメカニズムがなく、「保有して期待する」資産にとどまっています。

この影響は非常に大きいです。機関投資家のポートフォリオは現在、Ethereum ETFを資本増価とインカム創出の二重目的ツールとして優先しています。例えば、BlackRockのETHA ETFは2025年8月に1日で3億2300万ドルの流入を記録し、ステーキング利回りを活用してBitcoinのIBIT（流入額4534万ドル）を上回りました。この傾向は、分散投資、利回り、リスク調整後リターンといった従来のポートフォリオ構築原則に沿った資産へのシフトを反映しています。

規制の明確化：Ethereumへの追い風

米国証券取引委員会（SEC）が2025年初頭にCLARITY法およびGENIUS法の下でEthereumをユーティリティトークンとして再分類したことで、機関投資家の採用における重要な障壁が取り除かれました。この法的枠組みにより、Ethereum ETFの現物による創設・償還メカニズムが導入され、発行コストが削減され流動性が向上しました。2025年7月までに、Ethereum ETFは285億ドルの流入を集める一方、Bitcoin ETFは5億4800万ドルの流出となりました。

規制の明確化はイノベーションも促進しました。ステーキングデリバティブやリキッドステーキングトークン（例：stETH）が投資手段として実用化され、機関投資家は流動性を犠牲にせずEthereumの利回りにアクセスできるようになりました。一方、Bitcoinは依然としてコモディティか証券かの法的地位が議論されており、機関投資家の魅力を制限しています。Bitcoinステーキングに対する明確な規制パスの欠如も差を広げています。

企業財務での採用：需要のフライホイール

Ethereumが企業財務で採用されるケースが増加し、需要の自己強化サイクルが生まれています。現在、機関投資家が保有するETHは650万ETHを超え、そのうち430万ETHは企業財務によって管理されています。BitMine Immersion TechnologiesやSharpLink Gamingなどの企業はEthereumを積極的に蓄積し、その多くをステーキングして利回りを得ています。この傾向はETHの流通供給量を減少させ、価格上昇圧力をかけるとともに、Ethereumの長期的な実用性への信頼を示しています。

対照的に、Bitcoinは企業財務において価値保存資産としての役割にとどまり、Ethereumが提供するような積極的なインカム創出はありません。2025年8月時点でBitcoinの保有額は4140億ドルに達していますが、ステーキング参加の欠如が資本効率の高いポートフォリオでの役割を制限しています。

ポートフォリオと市場への長期的影響

機関投資家によるEthereum ETFへのシフトには、主に3つの重要な影響があります：
1. ポートフォリオのリバランス：投資家はEthereum ETFをデジタル資産配分の中核として検討すべきです。特に低利回り環境下では有効です。60/30/10の機関投資家配分モデル（60％Ethereum系ETP、30％Bitcoin、10％アルトコイン）はこの再配分を反映しています。
2. 価格動向：ステーキングや企業財務による保有で流通供給量が減少することでEthereumの価格上昇が期待されますが、ボラティリティリスクは依然として存在します。Grayscaleの過去の事例のように、Ethereum ETFから大規模な資金流出が発生すれば市場が不安定化する可能性もあります。
3. 市場構造：機関投資家資本におけるEthereumの優位性は、分散型金融（DeFi）や実世界資産（RWA）トークン化の基盤としての役割を加速させるでしょう。2025年第3四半期には、EthereumのDeFiにおけるTotal Value Locked（TVL）は2230億ドルに達し、この分野でのBitcoinの実用性を大きく上回っています。

投資アドバイス：変化への対応

投資家にとって、Ethereum ETFへの機関投資家のシフトはチャンスとリスクの両方をもたらします。利回りやインフラへのエクスポージャーを求める場合は、特にステーキング統合型のEthereum系商品を優先すべきです。ただし、分散投資は依然として重要です。Bitcoinがインフレや地政学的不確実性に対するマクロヘッジとして果たす役割も無視できません。

規制環境は今後も不確実要素となるでしょう。Ethereumがユーティリティトークンとして明確化されたことで透明性は増しましたが、今後のSECの動向次第で状況が変わる可能性もあります。投資家は、ステーキング統合やカストディ基準の進展を注視し、Ethereumのリードがさらに広がるかどうかを見極める必要があります。

結論として、2025年の機関投資家による資本シフトは、資本がブロックチェーンベースの資産とどのように関わるかを根本的に再定義するものです。Ethereumの構造的優位性――利回り創出、規制の明確化、企業による採用――は、Bitcoinと比較して優れた機関投資家向け資産としての地位を確立しています。投資家にとって、これは単なる市場トレンドではなく、ポートフォリオ構築や市場ダイナミクスに長期的な影響を与える戦略的な資本再配分です。