ジャクソンホール会合は政策の転換点となる可能性がある。パウエル議長は慎重に見解を表明するだろうか？

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、金曜日にジャクソンホールで開催される年次シンポジウムで講演を行う。市場では利下げを示唆すると広く予想されているが、相反する経済指標が、議長に慎重な姿勢を取らせる可能性もある。ワイオミング州での講演は政策の転換点となる可能性がある一方で、経済指標がまちまちであることから、パウエル議長はジレンマに陥っている。

7月の非農業部門雇用者数の低調なデータは利下げの十分な根拠となったものの、生産者物価指数（PPI）の上昇率が3年ぶりの大きさとなったことで、関税によるインフレ圧力への懸念が再燃した。この矛盾により、確実視されていた9月の利下げの見通しは不透明となっている。

トランプ大統領からの利下げ圧力が強まる中、金曜日の講演は市場にとって焦点となっており、市場はパウエル議長が労働市場見通しと政策スタンスにどのような調整を加えるのかを注視するだろう。しかし、9月の会合前により多くの経済指標が得られることを考えると、パウエル議長は戦略的な曖昧さを維持する可能性もある。

パウエル氏は市場に対してどのように対抗するのか？

債券市場は既に9月の利下げに強い信頼感を示している。2年国債利回りは今月急落し、トレーダーは0.25ポイントの利下げをほぼ織り込んでいる。先月の雇用統計が予想外に弱かったことを受けて期待は高まったが、先週の生産者物価指数（PPI）の低迷により、期待は若干弱まった。

UBS証券の米国チーフエコノミスト、ジョナサン・ピングル氏は、「次回会合で総裁は概ね利下げを示唆すると予想しているものの、その根拠はデータに大きく依存するだろう」と述べた。「その決定を確定させるとは思えない」

投資家は、パウエル議長が市場が織り込んでいることを認めるのか、それとも次回の政策会合前に新たなデータが発表されれば状況が変化する可能性があると警告するのかを見守っている。市場はまた、来年のFRBによる利下げの長期的な軌道に関する手がかりも探っている。

コロンビア・スレッドニードル・インベストメントの金利ストラテジスト、エド・アルフセイニー氏は「戦略的な議論の一部は、早めに始めてゆっくり動くか、それとも遅く始めてより積極的になるかということだ」と述べた。

政策枠組み評価と退任演説の色

一部のアナリストは、金曜日の講演が、5月に任期満了を迎えるパウエル議長にとってジャクソンホール・シンポジウムでの最後の講演になると指摘している。これは、元議長の慣例にもあるように、告別演説のような様相を呈する可能性がある。トランプ大統領によるパウエル議長のリーダーシップへの攻撃と、FRBの独立性への干渉の試みは、この講演に独特の文脈を与えている。

「元大統領たちがジャクソンホールでの最後のスピーチで自身の在任期間を振り返るのは、十分な理由があります」とピングル氏は述べた。「彼らにとって、自らの歴史を記録するチャンスなのです。」

パウエル議長は、金利の推移に加え、FRBが現在行っている政策枠組みの見直しに関する最新の考え方も発表すると予想されています。現在の枠組みは2020年に策定され、FRBは2つの重要な変更を行いました。1つは、インフレ率が2%の目標を一定期間上回ることを容認すること、もう1つは、雇用市場の過熱を理由に自動的に金利を引き上げるという考え方を放棄することです。

残念ながら、これらの調整はパンデミックが40年ぶりの最悪のインフレを引き起こす直前に実施されました。批評家は、この新しい枠組みはパンデミックによる物価高騰への対応に適しておらず、FRBの対応を遅らせたと主張しています。パウエル議長は、両方の枠組みが改訂される可能性を示唆しています。

経済データの乖離と政策の違いが深刻化

今のところ、パウエル議長と同僚のほとんどは、トランプ大統領が輸入関税を過去1世紀で最高水準に引き上げることで米国が永続的なインフレに直面する可能性があることを懸念し、金融政策については様子見の姿勢を取っている。

これはまだ消費者物価の大幅な上昇にはつながっていませんが、7月に生産者物価指数のインフレが突然加速し、企業は通常、しばらくしてからこれらのコストを消費者に転嫁します。

一方、FRB内部では、忍耐強い政策運営を求めるコンセンサスが崩れており、その主な要因は労働市場の弱体化だ。トランプ大統領によって任命されたクリストファー・ウォーラー氏とミシェル・ボウマン氏の2人は、7月の会合で金利据え置きに反対票を投じ、利下げに賛成票を投じた。

トランプ大統領は反対票を利用して利下げ要求を強め、FRBは年内維持されている4.25～4.5％の範囲から政策金利を最大4％引き下げるべきだと主張した。

トランプ大統領は反対票を利用して利下げ要求を強め、FRBは年内維持されている4.25～4.5％の範囲から政策金利を最大4％引き下げるべきだと主張した。

スコット・ベセント財務長官も先週、9月に50ベーシスポイントの利下げを支持すると表明した。しかし、サンフランシスコ連銀のメアリー・デイリー総裁は、年内2回の利下げは可能だと示唆しつつも、来月は大幅な利下げが必要であり、必要以上の緊迫感を生むと述べ、その必要性を否定した。

「パンデミック後の経済は、労働市場の過熱と目標を大きく上回るインフレに直面する可能性があることを如実に示している」と、ウェルズ・ファーゴのシニアエコノミスト、マイケル・パグリーズ氏は結論付けた。「FRBは、これらの教訓を現在の均衡の取れたリスク環境に結び付けるために尽力するだろう」