Punti Chiave
- Il fondo afferma che le stablecoin possono "penetrare rapidamente un'economia tramite internet e smartphone".
- Se una grande quota di attività si sposta verso stablecoin estere, le banche centrali perdono il controllo sulla liquidità domestica e sui tassi d'interesse.
- L'IMF sottolinea che circa il 97% del mercato delle stablecoin, pari a oltre 300 miliardi di dollari, è legato al dollaro USA.
L'IMF ha pubblicato un nuovo documento dipartimentale di 56 pagine, “Understanding Stablecoins”, il 2 dicembre 2025, avvertendo che le stablecoin di grandi dimensioni denominate in valuta estera possono accelerare la sostituzione valutaria ed erodere il controllo monetario nelle economie più deboli. Il rapporto è disponibile sul sito dell'IMF ed è stato redatto da Tobias Adrian e altri 15 coautori del Dipartimento Monetario e dei Mercati dei Capitali del fondo.
Quota di Stablecoin in Dollari USA
Il documento osserva che la capitalizzazione globale delle stablecoin supera ora i 300 miliardi di dollari. Circa il 97% dei token in circolazione fa riferimento al dollaro USA, concentrando l'influenza su emittenti come Tether (USDT) e Circle (USDC).
USDT viene scambiato a 1,00026 dollari con una capitalizzazione di mercato di circa 185,3 miliardi di dollari al 4 dicembre 2025. USDC viene scambiato a 0,9999 dollari con una capitalizzazione di mercato vicina a 78,0 miliardi di dollari e un volume nelle 24 ore superiore a 11,0 miliardi di dollari.
Mercato delle stablecoin al momento della stampa | Fonte: DeFi Llama
Come le Stablecoin Possono Interferire con le Politiche Monetarie
L'IMF avverte che le stablecoin estere possono bypassare le banche domestiche e le infrastrutture di pagamento. Gli autori scrivono che le stablecoin possono penetrare rapidamente un'economia tramite internet e smartphone. L'uso di token denominati in valuta estera potrebbe portare alla sostituzione valutaria e potenzialmente minare la sovranità monetaria, soprattutto in presenza di wallet non ospitati. Il documento sottolinea che questo rischio è particolarmente acuto nei paesi con alta inflazione, istituzioni deboli o bassa fiducia nella valuta locale.
Il rapporto sostiene che se una grande quota dei pagamenti e dei risparmi domestici migra verso stablecoin denominate in dollari, le banche centrali perdono presa sulle condizioni di liquidità, sulla creazione di credito e sulla trasmissione dei tassi d'interesse. Gli autori aggiungono che le CBDC lanciate in ritardo potrebbero avere difficoltà a sostituire le stablecoin private una volta che queste abbiano raggiunto effetti di rete nei pagamenti al dettaglio, nelle rimesse transfrontaliere e nei regolamenti tra commercianti.
In tema di regolamentazione, l'IMF si allinea con il G20 e l'FSB sostenendo il principio “stessa attività, stesso rischio, stessa regolamentazione”. Il documento richiede definizioni legali armonizzate delle stablecoin, rigorosi standard di riserva e rimborso, divulgazione dettagliata della composizione e custodia delle riserve, e collegi di supervisione transfrontalieri per impedire agli emittenti di sfruttare le lacune giurisdizionali.
L'IMF evidenzia strutture ad alto rischio come le stablecoin algoritmiche o parzialmente collateralizzate, avvertendo che le corse su questi token possono trasmettere volatilità sia ai mercati crypto che ai sistemi bancari locali. Gli autori contrappongono questi design alle monete completamente garantite da fiat che detengono titoli di stato a breve termine e contanti presso istituzioni regolamentate. Tuttavia, segnalano comunque che l'esposizione concentrata a una singola valuta estera rappresenta una vulnerabilità macro-finanziaria per gli stati più piccoli.
Il documento evidenzia la frammentazione delle regole tra USA, UE, UK e Asia, osservando che regimi come il MiCA dell'UE, il quadro giapponese sulle stablecoin e i vari regimi statali USA creano margini per l'arbitraggio regolamentare. Invita le autorità a coordinare licenze, regole sulle riserve, requisiti AML/CFT e diritti di rimborso per evitare una ripetizione dell'accumulo di “shadow banking” che ha preceduto la crisi del 2008.
“Senza una regolamentazione globale coerente, le stablecoin potrebbero bypassare le salvaguardie nazionali, destabilizzare economie vulnerabili e trasmettere shock finanziari oltre confine ad alta velocità,” scrivono gli autori dell'IMF.
La pubblicazione segue diverse consultazioni a livello nazionale in cui il personale dell'IMF si è opposto all'uso non regolamentato delle stablecoin in dollari in America Latina, Africa Sub-Sahariana e alcune parti dell'Europa orientale, e di fatto codifica questa posizione in un modello globale.
La Visione Istituzionale
I desk macro dovrebbero leggere questo documento come una roadmap su come i regolatori tratteranno i grandi emittenti di stablecoin nel prossimo ciclo. L'IMF ha appena inquadrato le stablecoin in dollari come una questione di sovranità monetaria, non come un prodotto di pagamento di nicchia. Colloca USDT, USDC e token simili direttamente nella stessa discussione politica di controlli sui capitali, interventi FX e CBDC. Questo di solito si traduce in regolamentazione simile a quella bancaria, controlli transfrontalieri più severi e maggiori oneri di conformità.
Per i trader, questo sposta il rischio a lungo termine da “le riserve reggeranno” a “i responsabili politici tollereranno infrastrutture in dollari offshore sopra le loro economie”. Questo rischio pesa maggiormente sulle piattaforme non statunitensi e sui protocolli DeFi che dipendono da flussi di stablecoin offshore senza restrizioni per la liquidità.
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