Esplosione globale della legislazione sulle stablecoin: perché la Cina sta adottando una strategia opposta? Un articolo per comprendere le vere scelte strategiche nazionali

Dal maggio 2025, Stati Uniti e Hong Kong hanno gareggiato nell’avanzare la legislazione sugli stablecoin, portando a un’ondata globale di leggi sugli stablecoin e sugli asset crittografici (noti anche come “criptovalute” o “valute virtuali”). Numerose istituzioni e capitali si sono affrettati a emettere stablecoin e investire in asset crittografici, suscitando anche un acceso dibattito in Cina sulla necessità di promuovere con forza la legislazione sugli stablecoin e lo sviluppo dello stablecoin in renminbi (incluso quello offshore). Inoltre, dopo che la legislazione statunitense ha vietato alla Federal Reserve di emettere il dollaro digitale, la questione se la Cina debba continuare a promuovere il digital renminbi è diventata un punto caldo di discussione.

Per la Cina, ciò riguarda la direzione e il percorso di sviluppo della valuta nazionale. Con la diffusione globale dello stablecoin in dollari, le relazioni internazionali sempre più complesse e la crescente competizione valutaria internazionale, il modo in cui il renminbi possa innovare e svilupparsi, mantenendo la sicurezza nazionale e raggiungendo l’obiettivo strategico di una valuta forte e di una potenza finanziaria, avrà un impatto enorme e profondo. È necessario analizzare con calma, cogliere con precisione e prendere decisioni tempestive: non si può restare indifferenti o esitanti, né seguire ciecamente la tendenza rischiando errori di direzione e dirompenti.

Successivamente, la People's Bank of China ha annunciato che ottimizzerà la posizione del digital renminbi nel sistema monetario (modificando la precedente posizione come M0, come l’autore ha ripetutamente suggerito fin dall’inizio, si veda l’articolo del 6 gennaio 2021 sul WeChat ufficiale di Wang Yongli “Il digital renminbi non dovrebbe essere posizionato come M0”), e ottimizzerà ulteriormente il sistema di gestione del digital renminbi (istituendo a Shanghai un Centro Internazionale di Operazioni per la cooperazione e l’uso transfrontaliero del digital renminbi; a Pechino un Centro di Gestione Operativa per la costruzione, il funzionamento e la manutenzione del sistema), promuovendo e accelerando lo sviluppo del digital renminbi.

Il 28 novembre, la People's Bank of China e altri 13 dipartimenti hanno tenuto una riunione congiunta del meccanismo di coordinamento per combattere la speculazione e il trading di valute virtuali, sottolineando che: a causa di vari fattori, recentemente la speculazione sulle valute virtuali è aumentata, con attività illegali che si verificano di tanto in tanto, e la prevenzione dei rischi affronta nuove situazioni e sfide. È stato sottolineato che tutte le unità devono rafforzare la cooperazione, continuare a mantenere la politica di divieto sulle valute virtuali e continuare a combattere le attività finanziarie illegali correlate. È stato chiarito che gli stablecoin sono una forma di valuta virtuale e che le attività di emissione, trading e altre operazioni sono anch’esse illegali e soggette a repressione. Questo ha deluso coloro che pensavano che la Cina avrebbe promosso lo sviluppo dello stablecoin in renminbi e avrebbe allentato il divieto sul trading di valute virtuali (asset crittografici).

Pertanto, l’orientamento politico della Cina di accelerare lo sviluppo del digital renminbi e di reprimere con decisione le valute virtuali, inclusi gli stablecoin, è ormai completamente chiaro. Naturalmente, questa posizione politica è ancora oggetto di accesi dibattiti sia a livello nazionale che internazionale, e le opinioni non sono unificate.

Come valutare dunque questa importante posizione politica della Cina?

Qui rispondiamo innanzitutto al motivo per cui la Cina ha deciso di fermare con decisione gli stablecoin; su come accelerare l’innovazione e lo sviluppo del digital renminbi si discuterà in un altro articolo.

Poco spazio e opportunità per lo sviluppo di stablecoin non in dollari

Dal 2014, quando Tether ha lanciato lo stablecoin USDT ancorato al dollaro, gli stablecoin in dollari sono operativi da oltre dieci anni, hanno formato un intero sistema operativo internazionale e dominano il mercato degli scambi di asset crittografici, rappresentando oltre il 99% della capitalizzazione e del volume di scambi degli stablecoin fiat a livello globale.

Questa situazione si basa, da un lato, sul fatto che il dollaro è la valuta internazionale con la maggiore liquidità e il sistema di supporto più completo, rendendo gli stablecoin ancorati al dollaro i più facilmente accettati a livello globale. Dall’altro lato, è anche il risultato della politica di tolleranza a lungo termine degli Stati Uniti verso bitcoin e altri asset crittografici e stablecoin in dollari, invece di guidare la comunità internazionale verso una regolamentazione necessaria per tutelare gli interessi fondamentali dell’umanità. Anche se quest’anno gli Stati Uniti hanno promosso la legislazione sugli stablecoin e sugli asset crittografici, lo hanno fatto principalmente perché ritengono che gli stablecoin in dollari aumenteranno la domanda globale di dollari e di titoli di stato americani, riducendo i costi di finanziamento per il governo e la società statunitense, rafforzando la posizione internazionale del dollaro. Il sostegno e il controllo degli Stati Uniti sugli stablecoin in dollari sono quindi scelte volte a massimizzare gli interessi nazionali, con poca considerazione per i rischi internazionali degli stablecoin.

Con gli Stati Uniti che promuovono con forza gli stablecoin in dollari, altri paesi o regioni che vogliono lanciare stablecoin fiat non in dollari, a parte un certo spazio di mercato all’interno della propria giurisdizione o sulle proprie piattaforme di e-commerce, difficilmente potranno competere a livello internazionale con gli stablecoin in dollari, rendendo lo sviluppo e il significato pratico molto limitati. Senza una solida base ecologica e scenari applicativi, senza caratteristiche evidenti rispetto agli stablecoin in dollari e senza vantaggi nell’attrarre trader e volumi di scambio, l’investimento negli stablecoin fiat non in dollari difficilmente raggiungerà le aspettative e, con una regolamentazione sempre più severa, sarà difficile sopravvivere.

La legislazione statunitense sugli stablecoin presenta ancora molte problematiche e sfide

Dopo la seconda vittoria elettorale del presidente Trump, il suo forte sostegno a bitcoin e altri asset crittografici ha dato il via a una nuova ondata internazionale di speculazione sugli asset crittografici, accelerando lo sviluppo degli scambi di stablecoin in dollari e l’espansione della loro capitalizzazione. Questo ha aumentato la domanda di dollari e titoli di stato americani, rafforzando la posizione internazionale del dollaro, ma ha anche portato enormi profitti alla famiglia Trump e ai suoi amici nel settore delle criptovalute. Tuttavia, ciò ha anche introdotto nuove sfide per il monitoraggio della circolazione globale del dollaro e la stabilità del sistema finanziario tradizionale degli Stati Uniti. Inoltre, il trading di asset crittografici supportati da stablecoin in dollari è diventato un nuovo strumento difficile da controllare per gli Stati Uniti per raccogliere ricchezza globale, minacciando seriamente la sovranità monetaria e la sicurezza patrimoniale di altri paesi.

Per questo motivo, gli Stati Uniti hanno accelerato la legislazione sugli stablecoin in dollari, ma la normativa mira principalmente a dare priorità agli interessi americani e di gruppo, anche a scapito degli interessi altrui e del bene comune globale.

Dopo l’entrata in vigore della legislazione sugli stablecoin in dollari, le istituzioni che non ottengono l’approvazione delle autorità di regolamentazione statunitensi e la relativa licenza non potranno emettere e gestire stablecoin in dollari negli Stati Uniti (per questo motivo, Tether ha annunciato che farà domanda per emettere USDT destinati agli Stati Uniti). Gli emittenti di stablecoin soggetti alla regolamentazione statunitense devono soddisfare i requisiti di verifica dei clienti (KYC), antiriciclaggio (AML), contrasto al finanziamento del terrorismo (FTC), essere in grado di controllare i clienti rispetto alle liste di osservazione governative e segnalare attività sospette alle autorità, e i sistemi devono poter congelare o bloccare specifici stablecoin su ordine delle autorità. Gli stablecoin devono essere supportati da almeno il 100% di asset in dollari riconosciuti dalle autorità di regolamentazione (inclusi asset monetari, titoli di stato a breve termine, accordi di riacquisto garantiti da titoli di stato, ecc.) e i fondi dei clienti statunitensi devono essere depositati in banche statunitensi, senza possibilità di trasferimento all’estero. È vietato pagare interessi o rendimenti sugli stablecoin, è strettamente controllata l’emissione e la gestione autonoma, e gli asset di riserva devono essere custoditi da istituzioni indipendenti riconosciute dalle autorità e sottoposti ad audit almeno mensile con pubblicazione dei risultati. Ciò rafforzerà notevolmente la stabilità di valore degli stablecoin rispetto al dollaro, ne rafforzerà la funzione di pagamento e la conformità, ma ne indebolirà l’attrattiva come investimento e l’uso illegale; aumenterà i costi di regolamentazione e ridurrà i profitti illeciti in assenza di regolamentazione.

La legislazione statunitense sugli stablecoin è entrata ufficialmente in vigore il 18 luglio, ma presenta ancora molte problematiche e sfide: sebbene sia stato definito l’ambito degli asset di riserva (depositi bancari, titoli di stato a breve termine, accordi di riacquisto garantiti da titoli di stato, ecc.), poiché questi includono titoli di stato soggetti a variazioni di prezzo, anche se al momento dell’emissione le riserve sono sufficienti, una successiva diminuzione del valore dei titoli di stato potrebbe causare carenze di riserva; se la struttura degli asset di riserva delle diverse istituzioni non è identica e non c’è una garanzia della banca centrale, gli stablecoin emessi non saranno equivalenti, creando opportunità di arbitraggio e sfide per la regolamentazione e la stabilità del mercato; anche se non c’è sovraemissione al momento dell’emissione, se si consente alla finanza decentralizzata (Defi) di concedere crediti in stablecoin, potrebbe comunque verificarsi una derivazione e sovraemissione di stablecoin, a meno che non si limiti a un matching tra prestatori e mutuatari senza gestione autonoma; inoltre, non è facile per gli emittenti di stablecoin non bancari soddisfare i requisiti normativi, il che rappresenta una grande sfida per la regolamentazione.

Ancora più importante, la domanda originaria e fondamentale degli stablecoin è quella di fornire una valuta di riferimento e regolamento per il trading 7x24 senza confini e decentralizzato di asset crittografici su blockchain. Poiché bitcoin e altri asset crittografici non possono soddisfare il requisito fondamentale di una valuta come unità di valore e token di valore, ovvero garantire che la quantità totale di valuta possa variare in base al valore totale degli asset negoziabili che richiedono regolamento in valuta, mantenendo così la stabilità del valore della valuta, il loro prezzo rispetto alle valute fiat è altamente volatile (pertanto, utilizzare bitcoin e altri asset crittografici come garanzia o riserva strategica comporta grandi rischi), rendendo difficile che diventino vere valute di circolazione, il che ha portato alla nascita degli stablecoin fiat ancorati alle valute legali (quindi, bitcoin e simili sono solo asset crittografici, chiamarli “criptovalute” o “valute virtuali” non è corretto; tradurre “Token” come “moneta” o “token” non è appropriato, dovrebbe essere traslitterato come “Tongzheng” e chiarito che si tratta di asset, non di valuta). L’emergere e lo sviluppo degli stablecoin fiat e l’introduzione di valute legali e altri asset del mondo reale (RWA) sulla blockchain hanno sostenuto fortemente il trading e lo sviluppo degli asset crittografici on-chain, diventando il canale di collegamento tra il mondo crittografico on-chain e il mondo reale off-chain. Questo rafforza l’integrazione e l’influenza del mondo crittografico su quello reale, aumentando notevolmente la portata, la velocità, la scala e la volatilità della finanziarizzazione della ricchezza globale e delle transazioni finanziarie, accelerando il trasferimento e la concentrazione della ricchezza globale verso pochi paesi o gruppi. In questo contesto, senza una regolamentazione globale congiunta sull’emissione e il trading di stablecoin e asset crittografici, i rischi sono enormi e molto pericolosi. Per questo motivo, il boom degli stablecoin e degli asset crittografici promosso dal governo Trump ha già generato una grande bolla e rischi potenziali, ed è insostenibile: la comunità internazionale deve essere molto vigile!

La legislazione sugli stablecoin potrebbe avere gravi effetti controproducenti sugli stablecoin stessi

Un risultato inaspettato della legislazione sugli stablecoin è che, una volta che gli stablecoin fiat sono soggetti a regolamentazione, ciò porterà inevitabilmente alla regolamentazione legislativa anche del trading di asset crittografici denominati in stablecoin fiat, inclusi bitcoin e altri asset nativi della blockchain e asset del mondo reale (RWA) tokenizzati, con un impatto profondo sugli stablecoin stessi.

Prima che gli asset crittografici siano regolamentati e protetti dalla legge, le banche e altre istituzioni finanziarie autorizzate difficilmente possono partecipare direttamente al trading, regolamento e custodia di asset crittografici, lasciando così spazio alle organizzazioni private non finanziarie. In assenza di regolamentazione e costi regolamentari, gli emittenti di stablecoin e le piattaforme di trading di asset crittografici sono diventati organizzazioni altamente redditizie e hanno esercitato una crescente pressione sulle banche e sul sistema finanziario, costringendo governi e autorità monetarie come gli Stati Uniti ad accelerare la regolamentazione degli stablecoin. Tuttavia, una volta che gli asset crittografici saranno regolamentati e protetti dalla legge, le banche e le istituzioni finanziarie parteciperanno attivamente. In particolare, le banche e le istituzioni di pagamento potranno promuovere la tokenizzazione dei depositi fiat (tokenizzazione dei depositi), che potrà sostituire completamente gli stablecoin come nuovo canale e hub di collegamento tra il mondo crittografico e quello reale; le borse di prodotti finanziari regolamentati come azioni, obbligazioni, fondi monetari, ETF, potranno anch’esse promuovere la tokenizzazione di questi prodotti come RWA per il trading on-chain. Con le banche e le istituzioni finanziarie regolamentate come principali attori del collegamento tra il mondo crittografico e quello reale, sarà più facile applicare i requisiti normativi sugli stablecoin e il principio di “stessa attività, stessa regolamentazione” per tutte le istituzioni, riducendo l’impatto e i rischi dello sviluppo degli asset crittografici sul sistema finanziario esistente. Questa tendenza è già iniziata negli Stati Uniti e si sta rapidamente rafforzando in modo inarrestabile.

Pertanto, la legislazione sugli stablecoin potrebbe avere gravi effetti controproducenti o addirittura sovvertire gli stablecoin stessi (si veda l’articolo del 3 settembre 2025 sul WeChat ufficiale di Wang Yongli “La legislazione sugli stablecoin potrebbe avere gravi effetti controproducenti sugli stablecoin”).

In questo contesto, imitare gli Stati Uniti nel promuovere con forza la legislazione e lo sviluppo degli stablecoin non è una scelta ragionevole per altri paesi.

La Cina non può seguire la strada degli stablecoin statunitensi

La Cina è già leader mondiale nei pagamenti mobili e nel digital renminbi, e promuovere lo stablecoin in renminbi non offre alcun vantaggio a livello nazionale, né ha grandi prospettive o influenza a livello internazionale. Ancora meno dovrebbe seguire la strada degli stablecoin in dollari, promuovendo lo sviluppo di stablecoin in renminbi sia onshore che offshore.

Ancora più importante, bitcoin e altri asset crittografici e stablecoin possono sfruttare la blockchain senza confini e le piattaforme di trading di asset crittografici per realizzare trading e regolamento globali 7x24 ore su 24. Sebbene l’efficienza sia notevolmente aumentata, l’elevato anonimato e la liquidità globale ad alta frequenza ed efficienza, uniti alla mancanza di regolamentazione internazionale coordinata, rendono difficile soddisfare i requisiti di KYC, AML, FTC, ecc., e comportano rischi evidenti e casi reali di utilizzo per riciclaggio di denaro, frodi finanziarie, trasferimenti transfrontalieri illegali di fondi, ecc. Con gli stablecoin in dollari che già dominano il mercato degli asset crittografici, gli Stati Uniti hanno un maggiore controllo o influenza sui principali sistemi blockchain globali, sulle piattaforme di trading di asset crittografici e sugli scambi tra asset crittografici e dollari (gli Stati Uniti sono in grado di tracciare, identificare, congelare e sequestrare conti di asset crittografici di alcune organizzazioni e individui, e di sanzionare o addirittura arrestare responsabili di alcune piattaforme di trading di asset crittografici, come prova). In questo contesto, se la Cina seguisse la strada degli stablecoin in dollari sviluppando stablecoin in renminbi, non solo sarebbe difficile sfidare la posizione internazionale degli stablecoin in dollari, ma potrebbe addirittura far diventare lo stablecoin in renminbi un vassallo di quello in dollari, con impatti su riscossione fiscale, gestione dei cambi e flussi transfrontalieri di capitali, e gravi minacce alla sicurezza della sovranità del renminbi e alla stabilità del sistema finanziario. Di fronte a una situazione internazionale sempre più complessa, la Cina dovrebbe dare priorità alla sicurezza nazionale, essere altamente vigile e rafforzare la prevenzione e il controllo della speculazione e del trading di asset crittografici, inclusi gli stablecoin, invece di perseguire semplicemente l’efficienza e la riduzione dei costi. È necessario accelerare il perfezionamento delle politiche di regolamentazione e delle basi legali, concentrarsi sui flussi di informazioni e di fondi, rafforzare la condivisione delle informazioni tra i dipartimenti, migliorare la capacità di monitoraggio e tracciamento e reprimere severamente le attività illegali legate agli asset crittografici.

Naturalmente, mentre si ferma con decisione lo sviluppo degli stablecoin e si combatte la speculazione sulle valute virtuali, è anche necessario accelerare concretamente l’innovazione, lo sviluppo e l’ampia applicazione nazionale e internazionale del digital renminbi, creando un vantaggio internazionale per il digital renminbi, percorrendo una strada cinese per lo sviluppo della valuta digitale e promuovendo attivamente la creazione di un nuovo sistema monetario e finanziario internazionale equo, ragionevole e sicuro.

Considerando tutti i fattori sopra menzionati, non è difficile capire perché la Cina abbia scelto di reprimere con decisione le valute virtuali, inclusi gli stablecoin, e di promuovere con determinazione e accelerare lo sviluppo del digital renminbi.

Presentazione dell’autore

Wang Yongli, dottore in economia, Co-Presidente del Consiglio di Digital China Information Service Group Co., Ltd.

Ex Vicepresidente e Direttore esecutivo della Bank of China, responsabile diretto della risposta della banca alla crisi dei mutui subprime negli Stati Uniti e alla crisi finanziaria globale, nonché della leadership nell’ottimizzazione unificata del sistema centrale della banca; primo Direttore della Cina continentale presso Swift; Vicepresidente senior di LeEco Holdings e CEO di LeEco Finance; Capo economista di Shenzhen Haiwang Group; Direttore generale di China International Futures Co., Ltd.

Ha condotto ricerche approfondite e ha una visione unica su contabilità finanziaria, finanza monetaria, regolamento internazionale, riserve in valuta estera, internazionalizzazione del renminbi, futures e derivati, fintech, criptovalute e blockchain, digital renminbi, con una ricca esperienza pratica e una solida preparazione teorica.