Forse già la prossima settimana, la parola "RMP" potrebbe dominare tutto il mercato e essere considerata la "nuova generazione di QE".

La Federal Reserve ha interrotto la riduzione del bilancio, segnando la fine dell'era del "quantitative tightening" (QT). Il tanto atteso RMP (Reserve Management Purchases) potrebbe dare il via a una nuova fase di espansione del bilancio, con un possibile aumento netto di liquidità di 20 miliardi di dollari al mese.

Autore: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreetcn

L'era del "quantitative tightening" (QT) sul bilancio della Federal Reserve è ormai conclusa e una nuova fase, volta a espandere nuovamente il bilancio, potrebbe presto iniziare. Il mercato attende con ansia un nuovo acronimo—RMP (Reserve Management Purchases)—anche se i funzionari della Fed sottolineano che esiste una differenza sostanziale rispetto al quantitative easing (QE), ciò non sembra impedire agli investitori di considerarlo come una "nuova generazione di QE".

Con la Fed che ha ufficialmente interrotto la riduzione del proprio bilancio questo lunedì, l'attenzione di Wall Street si è rapidamente spostata sulla prossima mossa. A causa della persistente volatilità nei mercati monetari statunitensi, in particolare nel mercato dei repo da 12 trilioni di dollari, dove i tassi hanno recentemente mostrato fluttuazioni preoccupanti, gli analisti ritengono che la Fed potrebbe annunciare già nella prossima riunione di politica monetaria l'avvio delle "Reserve Management Purchases" (RMP) per aumentare la liquidità del sistema.

Secondo le previsioni degli analisti di Evercore ISI, Marco Casiraghi e Krishna Guha, la Fed potrebbe annunciare l'acquisto mensile di 35 miliardi di dollari in Treasury bill (T-bills) a partire da gennaio prossimo. Considerando che ogni mese scadono circa 15 miliardi di dollari in Mortgage-Backed Securities (MBS), ciò comporterebbe una crescita netta del bilancio della Fed di circa 20 miliardi di dollari al mese.

Questo potenziale cambio di politica segna una transizione nella strategia di gestione della liquidità della Fed, passando dal "drenaggio" all'"iniezione" di liquidità, con l'obiettivo di garantire che il sistema finanziario disponga di riserve sufficienti per funzionare senza intoppi. Per gli investitori, il momento dell'annuncio del RMP, la sua entità e le modalità operative saranno indizi chiave per valutare il futuro ambiente di liquidità e la direzione dei tassi d'interesse.

Addio al "quantitative tightening": perché serve una nuova espansione del bilancio?

Dal picco di quasi 9 trilioni di dollari raggiunto nel 2022, la politica di QT della Fed ha ridotto il bilancio di circa 2,4 trilioni di dollari, drenando efficacemente liquidità dal sistema finanziario. Tuttavia, anche dopo la fine del QT, i segnali di tensione finanziaria restano evidenti.

Il segnale più chiaro proviene dal mercato dei repo. Come fulcro del finanziamento a breve termine del sistema finanziario, i tassi di riferimento overnight del mercato dei repo, come il Secured Overnight Financing Rate (SOFR) e il Tri-Party General Collateral Rate (TGCR), hanno frequentemente e bruscamente superato il limite superiore del corridoio dei tassi della Fed negli ultimi mesi.

Ciò indica che il livello delle riserve nel sistema bancario sta scivolando da "abbondante" a "adeguato", con il rischio di diventare "scarso". Dato il ruolo sistemico del mercato dei repo, questa situazione è considerata insostenibile per la Fed, poiché potrebbe compromettere l'efficacia della trasmissione della politica monetaria.

RMP vs QE: operazione tecnica o cambio di politica?

Con l'ingresso del termine RMP nel dibattito pubblico, il confronto con il QE è inevitabile. Sebbene entrambi implichino acquisti di asset da parte della Fed, vi sono differenze significative in termini di obiettivi, strumenti e impatti.

Innanzitutto, l'obiettivo principale del QE è abbassare i tassi a lungo termine attraverso l'acquisto di Treasury a lunga scadenza e MBS, stimolando così la crescita economica. L'obiettivo del RMP è invece più tecnico: garantire che il "canale" del sistema finanziario sia sufficientemente liquido da prevenire incidenti. Di conseguenza, il RMP si concentrerà sull'acquisto di T-bills a breve termine, con un impatto complessivo più neutro sui tassi di mercato.

Il presidente della New York Fed, John Williams, ha sottolineato un mese fa:

“Tali Reserve Management Purchases rappresentano la naturale prossima fase di attuazione della strategia di riserve abbondanti del FOMC e non indicano in alcun modo un cambiamento nell'orientamento della politica monetaria.”

Nonostante le intenzioni ufficiali siano chiare, per un mercato abituato alla logica del QE, qualsiasi forma di espansione del bilancio può essere interpretata come un segnale accomodante.

Le aspettative di Wall Street: quando inizierà e di che entità sarà?

Sul timing e sulla dimensione del RMP, le banche d'investimento di Wall Street hanno già fornito previsioni dettagliate, sebbene con alcune divergenze nei dettagli.

Evercore ISI prevede che la Fed annuncerà il RMP nella riunione della prossima settimana e inizierà a gennaio con acquisti mensili di 35 miliardi di dollari in T-bills. La banca ritiene inoltre che la Fed possa dover effettuare un acquisto una tantum aggiuntivo di 100-150 miliardi di dollari in T-bills nel primo trimestre per ricostituire rapidamente le riserve.

Mark Cabana, strategist di Bank of America, ritiene anch'egli che il RMP possa iniziare il 1° gennaio e sottolinea che la dimensione degli acquisti sarà un segnale chiave. Secondo lui, un acquisto mensile superiore a 40 miliardi di dollari avrebbe un impatto positivo sugli spread di mercato; se inferiore a 30 miliardi di dollari, potrebbe essere visto come negativo.

Le previsioni di Goldman Sachs sono simili a quelle di Evercore ISI in termini di crescita netta, stimando acquisti netti mensili di circa 20 miliardi di dollari.

La posizione di JPMorgan è leggermente diversa: gli analisti Phoebe White e Molly Herckis, nel loro outlook per il 2026, prevedono che il RMP partirà a gennaio 2026 con una dimensione più contenuta, circa 8 miliardi di dollari al mese.

Oltre all'avvio del RMP, la Fed dispone anche di altri strumenti. Il suo Standing Repo Facility (SRF) è stato concepito come strumento di riserva per situazioni simili, ma a causa dello "stigma" associato, non si è rivelato efficace nel calmierare i recenti picchi dei tassi.

Secondo l'analisi di JPMorgan, la Fed potrebbe considerare delle modifiche allo SRF, ad esempio passando a quotazioni continue invece delle due aste giornaliere, oppure abbassando il tasso per incentivare una maggiore partecipazione. Tuttavia, la soluzione definitiva potrebbe comunque richiedere un'espansione del bilancio.

Nel breve termine, dato che la volatilità del mercato dei repo persiste, alcuni analisti suggeriscono che, per evitare una grave stretta di liquidità a fine anno, la Fed potrebbe adottare alcune "operazioni temporanee di mercato aperto" prima di annunciare ufficialmente il RMP, per stabilizzare il mercato. In ogni caso, la riunione della Fed della prossima settimana fornirà sicuramente indicazioni chiave su come il mercato dirà addio al QT e accoglierà il RMP.