No, Strategy non venderà il suo bitcoin, secondo il CIO di Bitwise

Il Chief Investment Officer di Bitwise, Matt Hougan, ha respinto una narrativa crescente secondo cui Strategy (precedentemente MicroStrategy) potrebbe essere costretta a vendere le sue partecipazioni in bitcoin, definendo questa ipotesi "semplicemente sbagliata" e sostenendo che né i cambiamenti negli indici né la pressione del mercato creano alcun obbligo in tal senso.

In una nota ai clienti di mercoledì sera intitolata "No, Virginia, Strategy Non Venderà Il Suo Bitcoin", Hougan ha affrontato due domande che, a suo dire, hanno inondato la sua casella di posta: se Strategy sarà rimossa dagli indici MSCI e se tale mossa potrebbe costringere l'azienda a liquidare la sua posizione in bitcoin da miliardi di dollari.

Hougan ha riconosciuto che MSCI sta attivamente considerando l'esclusione delle società di tesoreria di asset digitali dai suoi indici investibili, con una decisione prevista per il 15 gennaio. JPMorgan ha recentemente stimato che tale rimozione potrebbe innescare fino a 2,8 miliardi di dollari di vendite passive delle azioni Strategy. Hougan ha stimato una probabilità del 75% che Strategy venga esclusa.

Tuttavia, Hougan ha affermato che la storia suggerisce che le inclusioni e le esclusioni dagli indici hanno un impatto molto minore di quanto temano gli investitori, osservando che l'aggiunta di Strategy al Nasdaq-100 lo scorso anno ha richiesto ai fondi di acquistare 2,1 miliardi di dollari di azioni e "il suo prezzo si è mosso a malapena." Ha aggiunto che il recente calo di Strategy dal 10 ottobre è probabilmente il mercato che prezza la possibilità di esclusione e che non si aspetta "oscillazioni sostanziali in un senso o nell'altro."

La preoccupazione maggiore tra gli investitori, ha detto Houdan, è che una rimozione possa innescare una spirale discendente: l'esclusione da MSCI fa scendere il titolo, il prezzo delle azioni scende ben al di sotto del valore netto degli asset, e Strategy è costretta a vendere bitcoin per stabilizzare la propria posizione finanziaria.

Hougan ha sostenuto che questa catena di ragionamento è infondata. Anche se il titolo dovesse essere scambiato sotto il NAV, "non c'è nulla riguardo al prezzo di MSTR che scende sotto il NAV che la costringerà a vendere." L'azienda ha due obblighi sul suo debito — pagamenti di interessi di circa 800 milioni di dollari all'anno e la necessità di gestire le scadenze man mano che si presentano — ma nessuno dei due crea una pressione imminente.

La riserva di 1,44 miliardi di dollari di Strategy

Lunedì, Strategy ha comunicato di aver acquistato altri 130 BTC per circa 11,7 milioni di dollari a un prezzo medio di 89.960 dollari per bitcoin — portando le sue partecipazioni totali a 650.000 BTC.

Forse ancora più interessante, l'azienda ha anche annunciato una nuova riserva in dollari statunitensi di 1,44 miliardi di dollari per sostenere il pagamento dei dividendi sulle sue azioni privilegiate e degli interessi sul debito esistente, finanziata dalle vendite at-the-market delle sue azioni ordinarie MSTR.

"L'intenzione attuale di Strategy è di mantenere una riserva in USD sufficiente a finanziare almeno dodici mesi di dividendi, e Strategy intende rafforzare la riserva in USD nel tempo, con l'obiettivo finale di coprire 24 mesi o più di dividendi," ha dichiarato l'azienda in un deposito presso la Securities and Exchange Commission.

Sebbene Strategy abbia sempre menzionato la possibilità di vendite di bitcoin nelle sue comunicazioni regolamentari, il co-fondatore Michael Saylor è stato più esplicito durante l'ultima call con gli investitori riguardo allo scenario, qualora le condizioni di mercato difficili dovessero persistere nel tempo. "Ci sono scettici e cinici che hanno sostenuto che non potremmo, o non vorremmo, o non avremmo la volontà di vendere bitcoin per finanziare i dividendi, e questo a volte diventa una narrativa negativa per gli short. Penso sia importante sfatare questa idea," ha detto Saylor.

"Non solo l'azienda può vendere bitcoin per pagare i dividendi, ma può effettivamente vendere bitcoin fortemente rivalutati, pagare i dividendi e poi aumentare continuamente le sue partecipazioni in bitcoin ogni trimestre, per sempre," ha aggiunto Saylor.

Tuttavia, i pagamenti di dividendi e interessi di Strategy non rappresentano una preoccupazione a breve termine, ha detto Hougan, con 1,4 miliardi di dollari in contanti sufficienti a coprire facilmente i suoi impegni per un anno e mezzo. Nel frattempo, la prima scadenza del debito non arriverà prima di febbraio 2027 e ammonta a circa 1 miliardo di dollari, che ha definito "spiccioli" rispetto ai circa 60 miliardi di dollari in bitcoin detenuti dall'azienda. Questi fattori, ha detto, eliminano l'ipotesi che Strategy sia in qualche modo vicina alla necessità di liquidare i suoi bitcoin per far fronte agli obblighi attuali.

Pressione interna

Hougan ha anche respinto l'idea che gli insider possano spingere l'azienda a vendere i suoi bitcoin se il titolo — in calo del 59% rispetto al picco della mania DAT estiva — dovesse continuare a scendere. Saylor controlla il 42% delle azioni con diritto di voto di Strategy e, ha scritto, è improbabile che abbandoni la sua convinzione di lunga data. Saylor "non ha venduto l'ultima volta che il titolo MSTR veniva scambiato a sconto, nel 2022," ha detto Hougan. "Sarebbe difficile trovare una persona con più convinzione sul valore a lungo termine di bitcoin."

Con bitcoin che viene scambiato intorno ai 93.000 dollari — circa il 25% sopra il prezzo medio di acquisto di Strategy di 74.436 dollari — ha detto che lo scenario "doom loop" dei ribassisti crolla sotto esame.

In conclusione, Hougan ha affermato che gli investitori crypto hanno questioni legittime di cui preoccuparsi, dal lento progresso sulla legislazione della struttura di mercato alla salute delle società di tesoreria di asset digitali più piccole. Ma la riserva di bitcoin di Strategy, ha sostenuto, non dovrebbe essere una di queste. L'esito di MSCI, a suo avviso, è già in gran parte riflesso nel prezzo delle azioni, e "non esiste alcun meccanismo plausibile a breve termine che la costringerebbe a vendere i suoi bitcoin."