Bitwise: Non preoccupatevi, la Strategy non venderà mai i suoi bitcoin detenuti

Autore: Matt Hougan, Chief Investment Officer di Bitwise; Traduzione: Jinse Finance

Ci sono molte cose di cui preoccuparsi nel settore delle criptovalute, ma Michael Saylor e la vendita di bitcoin da parte di Strategy non sono assolutamente tra queste.

La mia casella di posta è piena di domande riguardanti la società di tesoreria bitcoin Strategy (ticker: MSTR, precedentemente MicroStrategy). In particolare, le persone vogliono sapere principalmente due cose:

1. Verrà rimossa dagli indici MSCI, costringendo così a una vendita forzata delle azioni?

2. Sarà costretta a vendere i suoi bitcoin?

Rispondiamo a queste domande una per una.

MSCI e Strategy

Il 10 ottobre, MSCI ha annunciato di stare valutando la rimozione di società di tesoreria di asset digitali come Strategy dai suoi indici investibili. Questa è una mossa significativa: quasi 17.000 miliardi di dollari a livello globale sono indicizzati a questi indici. JPMorgan stima che, se Strategy venisse rimossa dagli indici di riferimento, i fondi indicizzati potrebbero essere costretti a vendere fino a 2,8 miliardi di dollari di azioni MSTR.

Potresti chiederti: perché MSCI dovrebbe farlo? Il loro punto di vista è che società di tesoreria di asset digitali come MSTR sono più simili a holding che a società operative. Gli indici investibili di MSCI normalmente non includono holding come i REIT, e poiché molte società di tesoreria di asset digitali si concentrano esclusivamente sull'acquisto e la detenzione di asset cripto, MSCI ritiene che non dovrebbero essere incluse negli indici. Dopo aver consultato i clienti, MSCI annuncerà la decisione finale il 15 gennaio.

Non posso prevedere la decisione finale di MSCI. Come professionista di lunga data nel settore degli indici (ho passato 10 anni a curare la rivista accademica "Journal of Indexes"), penso che entrambe le opzioni siano possibili. Michael Saylor e altri hanno fortemente contestato, sostenendo che MSTR è a tutti gli effetti una società operativa, con un solido business software e una complessa ingegneria finanziaria intorno a bitcoin—una posizione ragionevole, che condivido. Tuttavia, non è una questione scontata, e alcune istituzioni potrebbero essere inclini a sostenere la proposta di MSCI. Considerando la natura controversa delle società di tesoreria di asset digitali e l'attuale orientamento di MSCI verso l'esclusione di queste società, stimo che la probabilità che Strategy venga rimossa dagli indici sia almeno del 75%.

Ma non credo che la rimozione dagli indici avrà un impatto significativo sul titolo. Una vendita di 2,8 miliardi di dollari sembra enorme, ma dalla mia esperienza pluriennale nell'osservare i ribilanciamenti degli indici, l'impatto reale di questi eventi è solitamente inferiore alle aspettative e il mercato lo sconta in anticipo. Ad esempio, quando a dicembre scorso MSTR è stata inclusa nel Nasdaq 100, i fondi che replicano l'indice hanno dovuto acquistare 2,1 miliardi di dollari di azioni, ma il prezzo del titolo è rimasto praticamente invariato.

Ritengo che il lieve calo del prezzo di MSTR dall'11 ottobre sia in parte dovuto al fatto che il mercato ha già scontato l'aspettativa della "rimozione dall'indice". Ma al momento, qualunque sia la decisione finale di MSCI, è improbabile che il prezzo delle azioni subisca forti oscillazioni.

Nel lungo periodo, il valore di MSTR dipende dall'efficacia della sua strategia, non dal fatto che i fondi indicizzati siano costretti a detenere le sue azioni.

MSTR e bitcoin

L'altra domanda è se MSTR venderà i suoi bitcoin. In particolare, la catena logica che preoccupa il mercato è la seguente:

1. MSTR viene rimossa dagli indici MSCI;

2. Il prezzo delle azioni crolla, scendendo ben al di sotto del valore netto degli asset (NAV);

3. Di conseguenza, MSTR è costretta a vendere bitcoin.

Questa logica sembra ragionevole, ma per gli shortisti, purtroppo, è completamente sbagliata. Un calo del prezzo delle azioni MSTR sotto il valore netto degli asset non attiva alcuna clausola che imponga la vendita forzata di bitcoin—puoi verificare tu stesso i dettagli e fare i calcoli.

Gli obblighi di debito di MSTR sono principalmente due: pagare circa 800 milioni di dollari di interessi all'anno e convertire o rifinanziare determinati strumenti di debito alla scadenza.

Il pagamento degli interessi non è una preoccupazione imminente—la società detiene attualmente 1,4 miliardi di dollari in contanti, più che sufficienti per coprire un anno e mezzo di interessi.

Allo stesso modo, la conversione del debito non è un problema da affrontare a breve termine. Il primo strumento di debito scade solo a febbraio 2027, e l'importo è di circa 1 miliardo di dollari, una cifra irrisoria rispetto ai 60 miliardi di dollari in bitcoin detenuti dalla società.

Se il prezzo delle azioni MSTR dovesse continuare a scendere, gli insider farebbero pressione per vendere bitcoin? Improbabile. Michael Saylor detiene personalmente il 42% delle azioni con diritto di voto, e difficilmente troverai qualcuno con più fiducia di lui nel valore a lungo termine di bitcoin. Nel 2022, quando le azioni MSTR sono state scambiate a sconto, non ha venduto alcun bitcoin.

Capisco perché gli shortisti siano entusiasti di promuovere la teoria della "spirale della morte" di MSTR—se MSTR fosse costretta a vendere in una sola volta i suoi 60 miliardi di dollari in bitcoin, sarebbe davvero disastroso per il mercato di bitcoin (equivalente ai flussi in entrata negli ETF bitcoin in due anni). Ma considerando che la società non ha debiti in scadenza fino al 2027 e dispone di liquidità sufficiente per coprire gli interessi prevedibili, ritengo che ciò non accadrà. Inoltre, dovremmo guardare la questione da una prospettiva più ampia: al momento della stesura di questo articolo, il prezzo di bitcoin è di circa 92.000 dollari, in calo del 27% rispetto al massimo storico, ma ancora superiore del 24% rispetto al prezzo medio di acquisto di Strategy (74.436 dollari)—la cosiddetta "morte" semplicemente non esiste.

Conclusione

Se vuoi concentrarti su ciò che davvero merita preoccupazione nel settore delle criptovalute, considera questi punti: ad esempio, sono leggermente preoccupato per la lentezza nell'avanzamento delle leggi sulla struttura del mercato al Congresso (anche se penso che, con il ritorno alla normalità del governo, il ritmo accelererà); temo che alcune società di tesoreria di asset digitali più piccole e mal gestite possano fallire; e credo che nel 2026 le società di tesoreria di asset digitali non acquisteranno grandi quantità di bitcoin, il che farà venir meno una fonte importante di domanda a breve termine.

Ma per quanto riguarda Strategy:

1. Non c'è bisogno di preoccuparsi dell'impatto della decisione di MSCI sul prezzo delle sue azioni——questo impatto è minore di quanto la maggior parte delle persone si aspetti, e probabilmente è già stato scontato dal mercato;

2. Nel breve termine non esiste alcun meccanismo ragionevole che la costringa a vendere bitcoin—questo non accadrà assolutamente.

Avere una fede incrollabile in bitcoin ha un prezzo: quando il mercato è volatile, bisogna mantenere calma e pazienza. Nessuno lo sa meglio di Saylor e Strategy—perché conoscono anche l'altro lato della medaglia: nel lungo periodo, questa pazienza sarà ricompensata.