Powell: Un altro taglio dei tassi a dicembre non è scontato, il comitato è molto diviso, il mercato del lavoro continua a raffreddarsi e l’inflazione è sotto pressione al rialzo nel breve termine (testo completo incluso)

Alcuni membri del FOMC ritengono che sia il momento di prendersi una pausa. Powell ha affermato che dazi più elevati stanno spingendo al rialzo i prezzi di alcune categorie di beni, portando così a un aumento dell'inflazione complessiva.

Autore: Zhao Yuhe

Fonte: Wallstreetcn

Punti salienti della conferenza stampa di Powell di ottobre:

1. Prospettive sui tassi di interesse: Non è affatto scontato che la Federal Reserve taglierà nuovamente i tassi a dicembre. Oggi le opinioni sono molto divergenti. Alcuni membri del FOMC ritengono che sia il momento di prendersi una pausa.

2. Bilancio: Oggi non è stata presa alcuna decisione sulla composizione del bilancio. La composizione del bilancio è un processo a lungo termine e sarà graduale. Si auspica di orientarsi verso un bilancio con una durata più breve.

3. Mercato del lavoro: A causa della natura restrittiva della politica, il mercato del lavoro continua a raffreddarsi. Non si sono riscontrati segnali di un peggioramento della debolezza del mercato del lavoro; le offerte di lavoro indicano che il mercato è rimasto stabile nelle ultime quattro settimane. L'offerta di lavoro è diminuita in modo drammatico, influenzando il mercato del lavoro. La Fed monitora costantemente le decisioni di licenziamento.

4. Inflazione: L'indice CPI di settembre è stato più moderato del previsto. L'inflazione dei servizi, escluso il settore immobiliare, ha mostrato una tendenza unilaterale. Escludendo i dazi, il core PCE potrebbe essere al 2,3% o 2,4%. Finora, l'inflazione al netto dei dazi non si è allontanata dall'obiettivo del 2%. La previsione di base è che negli Stati Uniti si verificherà ancora un po' di inflazione aggiuntiva dovuta ai dazi.

5. Shutdown del governo: I dati divulgati dal settore privato non possono sostituire i risultati statistici delle agenzie governative (come il BLS). È immaginabile che la chiusura del governo Trump possa influenzare la riunione di politica monetaria del FOMC di dicembre.

Mercoledì, ora della costa orientale degli Stati Uniti, la Federal Reserve ha annunciato nella riunione del FOMC di abbassare il range obiettivo del tasso dei federal funds dal 4,00%-4,25% al 3,75%-4,00%, e ha deciso di terminare il quantitative tightening dal 1° dicembre, segnando il secondo taglio consecutivo dei tassi in due riunioni FOMC nell'ultimo anno. Il presidente della Fed Powell ha dichiarato in conferenza stampa che un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è affatto scontato.

Nel suo discorso di apertura, Powell ha affermato che, nonostante alcuni dati federali importanti siano stati pubblicati in ritardo a causa dello shutdown del governo, i dati pubblici e privati attualmente disponibili indicano che, dalla riunione di settembre, le prospettive per l'occupazione e l'inflazione non sono cambiate molto.

Le condizioni del mercato del lavoro sembrano raffreddarsi gradualmente, mentre l'inflazione rimane leggermente elevata.

Powell ha detto che gli indicatori attuali mostrano che l'attività economica si sta espandendo a un ritmo moderato. Nel primo semestre di quest'anno, il PIL è cresciuto dell'1,6%, al di sotto del 2,4% dell'anno scorso.

I dati pubblicati prima dello shutdown indicano che la crescita dell'attività economica potrebbe essere leggermente migliore del previsto, riflettendo principalmente una spesa dei consumatori più forte.

Gli investimenti delle imprese in attrezzature e beni immateriali continuano a crescere, mentre l'attività nel mercato immobiliare rimane debole. Lo shutdown del governo, se prolungato, peserà sull'attività economica, ma questi effetti dovrebbero invertirsi una volta terminato lo shutdown.

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, Powell ha detto che ad agosto il tasso di disoccupazione era ancora a livelli relativamente bassi. La crescita dell'occupazione si è notevolmente rallentata dall'inizio dell'anno, in parte a causa della diminuzione della crescita della forza lavoro, dovuta a una riduzione dell'immigrazione e del tasso di partecipazione, anche se la domanda di lavoro è chiaramente diminuita.

Nonostante il ritardo nei dati ufficiali sull'occupazione di settembre, le evidenze attuali mostrano che licenziamenti e assunzioni rimangono a livelli bassi; la percezione delle famiglie sulle opportunità di lavoro e la percezione delle imprese sulla difficoltà di assumere stanno entrambe diminuendo.

In questo mercato del lavoro poco dinamico e leggermente debole, i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati negli ultimi mesi.

I dazi stanno spingendo al rialzo i prezzi di alcuni beni, il taglio dei tassi a dicembre non è scontato

Per quanto riguarda l'inflazione, Powell ha affermato che l'inflazione è scesa in modo significativo dai massimi di metà 2022, ma rimane leggermente superiore all'obiettivo a lungo termine del 2% della Fed. Secondo le stime basate sull'indice dei prezzi al consumo (CPI), nei 12 mesi fino a settembre, il PCE complessivo è aumentato del 2,8%; escludendo alimentari ed energia, anche il core PCE è aumentato del 2,8%.

Questi dati sono superiori ai livelli di inizio anno, principalmente a causa della ripresa dell'inflazione dei beni. Al contrario, l'inflazione nei servizi sembra continuare a diminuire. A causa delle notizie sui dazi, le aspettative di inflazione a breve termine sono aumentate quest'anno, come riflesso sia nei mercati che negli indicatori dei sondaggi.

Tuttavia, dopo uno o due anni, la maggior parte degli indicatori delle aspettative di inflazione a lungo termine rimane coerente con il nostro obiettivo del 2%.

Powell ha detto che dazi più elevati stanno spingendo al rialzo i prezzi di alcune categorie di beni, portando così a un aumento dell'inflazione complessiva.

Un giudizio di base ragionevole è che questi effetti inflazionistici saranno relativamente temporanei, cioè un aumento una tantum del livello dei prezzi. Tuttavia, è anche possibile che l'impatto sull'inflazione sia più duraturo, e questo è un rischio che dobbiamo valutare e gestire.

Ha affermato che nel breve termine il rischio di inflazione è orientato verso l'alto, mentre il rischio per l'occupazione è orientato verso il basso, creando una situazione impegnativa. Poiché il rischio al ribasso per l'occupazione è aumentato negli ultimi mesi, l'equilibrio dei rischi è cambiato.

Con la decisione sui tassi di oggi, siamo in una posizione favorevole per rispondere tempestivamente a potenziali cambiamenti economici. Continueremo a determinare l'orientamento appropriato della politica monetaria in base ai dati più recenti, ai cambiamenti nelle prospettive economiche e all'equilibrio dei rischi. Continuiamo ad affrontare rischi in entrambe le direzioni.

Powell ha rivelato che durante questa riunione ci sono state opinioni chiaramente divergenti su come agire a dicembre.

Un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è affatto scontato. La politica non ha un percorso prestabilito.

Fine del quantitative tightening dal 1° dicembre

Inoltre, il FOMC ha deciso di terminare il quantitative tightening dal 1° dicembre. Powell ha detto che il piano di lunga data della Fed è di fermare il quantitative tightening quando il livello delle riserve è leggermente superiore allo standard di "riserve abbondanti" (ample reserves) ritenuto appropriato dalla Fed. Ora ci sono segnali evidenti che la Fed ha raggiunto tale standard.

Powell ha detto che nel mercato monetario il tasso repo è aumentato rispetto al tasso di riferimento della Fed, con pressioni più evidenti in date specifiche, e l'uso dello strumento di repo permanente (SRF) è aumentato.

Inoltre, il tasso effettivo dei federal funds ha iniziato a salire rispetto al tasso sulle riserve in eccesso. Queste situazioni sono in linea con le nostre aspettative su ciò che accade quando la dimensione del bilancio diminuisce, e quindi supportano la nostra decisione di fermare oggi il quantitative tightening.

Durante i tre anni e mezzo di quantitative tightening, la dimensione delle partecipazioni in titoli della Fed è diminuita di 2,2 trilioni di dollari. In rapporto al PIL nominale, il bilancio è sceso dal 35% a circa il 21%.

Ha affermato che da dicembre la Fed entrerà nella prossima fase del piano di normalizzazione, mantenendo stabile la dimensione del bilancio per un certo periodo. Nel frattempo, con la crescita continua di altre passività non di riserva (come il contante in circolazione), il saldo delle riserve continuerà a diminuire gradualmente.

La Fed continuerà a consentire la scadenza dei titoli garantiti da ipoteca (MBS) dal bilancio e reinvestirà i fondi recuperati in titoli del Tesoro a breve termine, per favorire ulteriormente la ristrutturazione del portafoglio verso una composizione prevalentemente di Treasury. Questa strategia di reinvestimento aiuterà anche il portafoglio a raggiungere una durata media più vicina a quella del mercato dei Treasury, favorendo ulteriormente la normalizzazione della struttura del bilancio.

Segue la trascrizione della sessione di domande e risposte della conferenza stampa di Powell:

D1: Il mercato attualmente considera quasi certo un taglio dei tassi alla prossima riunione. Ti preoccupa questa valutazione di mercato? Tu e alcuni colleghi avete descritto il quadro decisionale come "gestione del rischio". Come giudichi quando hai "assicurato abbastanza"? Devi vedere un miglioramento delle prospettive per fermarti? O sarà come l'anno scorso, con piccoli aggiustamenti prolungati nel tempo?

Powell: Come ho appena detto, non è affatto scontato che si taglieranno ulteriormente i tassi nella riunione di dicembre. Quindi, penso che il mercato debba tenerne conto.

Vorrei sottolineare: il comitato è composto da 19 partecipanti, tutti lavorano molto duramente e, in un periodo in cui i due obiettivi sono in conflitto, ci sono opinioni molto divergenti. Come ho detto, oggi ci sono state opinioni chiaramente diverse. La conclusione è: non abbiamo ancora preso una decisione per dicembre. Decideremo in base ai dati, all'impatto sulle prospettive e all'equilibrio dei rischi, e questo è tutto ciò che posso dire ora.

Il mio modo di pensare è questo: per molto tempo, il rischio era chiaramente orientato verso un'inflazione troppo alta. Ma la situazione è cambiata. Soprattutto dopo la riunione di luglio, abbiamo visto una revisione al ribasso della crescita dell'occupazione, il quadro del mercato del lavoro è cambiato, mostrando che il rischio al ribasso per l'occupazione è maggiore di quanto pensassimo. Questo significa che la politica—che prima mantenevamo a un livello che definirei "leggermente" restrittivo (altri potrebbero dire "moderatamente" restrittivo)—deve avvicinarsi nel tempo a una posizione neutrale.

Se i rischi dei due obiettivi sono più o meno equivalenti, uno richiede un aumento dei tassi, l'altro una riduzione, allora la politica dovrebbe essere più o meno neutrale, per bilanciare entrambi. In questo senso, si tratta di gestione del rischio. La logica della decisione di oggi è simile. Per il futuro, sarà un'altra situazione.

D2: Hai sottolineato che non ci sono ancora conclusioni sulle discussioni e decisioni di dicembre. Quali opinioni sono emerse in riunione? Ad esempio, si è discusso del forte aumento degli investimenti legati all'AI e dell'aumento della ricchezza dei residenti trainato dal mercato azionario? Per quanto riguarda il quantitative tightening, quanto della pressione nei mercati monetari è dovuta all'emissione di molti Treasury a breve termine da parte del Tesoro?

Powell: Non direi che questi fattori abbiano influenzato la valutazione delle prospettive economiche di tutti i membri, né che siano stati il fattore principale per qualcuno.

Vorrei spiegare così: attualmente, il rischio di inflazione è orientato verso l'alto, mentre il rischio per l'occupazione è orientato verso il basso. Abbiamo solo uno strumento (i tassi di interesse), non possiamo affrontare contemporaneamente entrambi i rischi opposti in modo "preciso". Quindi non puoi risolverli entrambi allo stesso tempo.

Inoltre, i membri hanno previsioni diverse sulle prospettive: alcuni prevedono che l'inflazione o l'occupazione miglioreranno più rapidamente o più lentamente; anche le preferenze di rischio sono diverse, alcuni temono di più l'inflazione, altri la carenza di occupazione. Tutto ciò porta a divergenze.

Puoi percepire queste differenze dal Summary of Economic Projections (SCP) più recente e dagli interventi pubblici tra le riunioni; le opinioni sono molto varie e tutto ciò si è riflesso nelle opinioni divergenti di oggi. L'ho sottolineato anche nel mio intervento.

Questo è anche il motivo per cui sottolineo che non abbiamo preso una decisione per dicembre. Ho spesso detto che la Fed non prende decisioni in anticipo, e oggi aggiungo: il mercato non dovrebbe considerare il taglio dei tassi di dicembre come scontato—la realtà è esattamente il contrario.

Per quanto riguarda il quantitative tightening, abbiamo osservato un aumento dei tassi repo e dei federal funds, proprio come ci aspettavamo quando si raggiunge lo standard di "riserve abbondanti". Avevamo già detto che, quando riteniamo che il livello delle riserve sia leggermente superiore allo standard di "abbondanza", fermeremo il quantitative tightening. Da allora, con la crescita di altre passività non di riserva (come il contante in circolazione), il saldo delle riserve continuerà a diminuire.

Negli ultimi tempi, le condizioni del mercato monetario sono diventate gradualmente più restrittive. In particolare, nelle ultime tre settimane circa, la tensione è aumentata in modo evidente, quindi riteniamo che siano state soddisfatte le condizioni per fermare il quantitative tightening.

Inoltre, la velocità di riduzione del bilancio è già molto lenta, la dimensione del nostro bilancio si è ridotta di circa la metà, continuare oltre avrebbe poco senso, poiché anche le riserve continueranno a diminuire.

Per questo motivo, il comitato sostiene di annunciare ora la fine del quantitative tightening dal 1° dicembre. Questa data dà al mercato un certo tempo per adattarsi.

D3: Uno dei principali motivi per cui state tagliando i tassi ora è la preoccupazione per i rischi al ribasso nel mercato del lavoro. Ma se questi rischi non si materializzano e il mercato del lavoro rimane stabile o si rafforza leggermente, rivaluterete il livello dei tassi? A quel punto sarete più preoccupati per l'inflazione e gli effetti di secondo impatto dei dazi? Se lo shutdown del governo si protrae e mancano dati economici chiave, la mancanza di dati renderà più difficile valutare il mercato del lavoro e influenzerà la decisione di dicembre?

Powell: In linea di principio, se i dati mostrano che il mercato del lavoro si rafforza o almeno si stabilizza, ciò influenzerà sicuramente le nostre future decisioni di politica.

Continueremo a ricevere alcuni dati, come quelli sulle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, che attualmente mostrano che il mercato del lavoro mantiene lo stato attuale. Vedremo anche i dati sulle offerte di lavoro, vari sondaggi e il Beige Book.

Al momento, non vediamo un aumento delle richieste iniziali o un calo significativo delle offerte di lavoro, il che indica che il mercato del lavoro potrebbe continuare a raffreddarsi molto lentamente, ma non oltre questo livello. Questo ci dà una certa fiducia.

(Nonostante lo shutdown), continueremo a ricevere alcuni dati sul mercato del lavoro, sull'inflazione e sull'attività economica, oltre alle informazioni del Beige Book. Anche se i dettagli potrebbero non essere sufficienti, se si verificano cambiamenti significativi nell'economia, penso che potremo percepirli da questi dati.

Per quanto riguarda l'impatto su dicembre, è difficile dirlo ora—mancano sei settimane alla riunione. Se c'è un alto grado di incertezza, questo potrebbe essere un motivo per agire con maggiore cautela. Ma dobbiamo aspettare e vedere come si sviluppa la situazione.

D4: Questa decisione è stata "approvata a fatica"? Oppure c'è stata una forte tensione sulla direzione?

Powell: La "tensione" a cui mi riferivo riguarda le prospettive di dicembre, non la decisione di oggi. Nel voto di oggi ci sono stati due dissensi: uno voleva un taglio di 50 punti base, uno nessun taglio. La decisione di tagliare di 25 punti base ha ricevuto un forte sostegno.

Le "divergenze evidenti" riguardano principalmente il percorso futuro: cosa fare dopo. Alcuni membri hanno notato la recente forza dell'attività economica, molte agenzie di previsione stanno aumentando le stime di crescita per quest'anno e il prossimo, alcune in modo significativo.

Allo stesso tempo, vediamo il mercato del lavoro, non voglio dire che sia completamente stabile, ma non si è deteriorato in modo evidente, potrebbe continuare a raffreddarsi molto lentamente. I membri hanno aspettative diverse sulle prospettive economiche e diverse preferenze di rischio. Basta ascoltare i loro recenti discorsi pubblici per percepire le divergenze interne, per questo sottolineo che non abbiamo ancora deciso come agire a dicembre.

D5: Ora che avete fermato il quantitative tightening, dovrete necessariamente aumentare nuovamente il bilancio l'anno prossimo? Altrimenti, il rapporto tra bilancio e PIL continuerà a scendere, costituendo un ulteriore irrigidimento?

Powell: La tua comprensione è corretta. Dal 1° dicembre, congeleremo la dimensione del bilancio. Con la scadenza degli MBS, reinvestiremo i fondi in Treasury a breve termine (T-bills), aumentando la quota di Treasury nel bilancio e accorciando la durata.

Congelando la dimensione del bilancio, le passività non di riserva (come il contante in circolazione) continueranno a crescere naturalmente, quindi il saldo delle riserve continuerà a diminuire, e le riserve sono la parte che dobbiamo mantenere a un livello "abbondante". Questa diminuzione continuerà per un po', ma non troppo a lungo.

Alla fine, a un certo punto, dovremo far crescere nuovamente il saldo delle riserve per adeguarlo all'espansione del sistema bancario e dell'economia, quindi in futuro aumenteremo nuovamente le riserve.

Inoltre, anche se oggi non abbiamo preso decisioni in merito, abbiamo discusso della struttura del bilancio. Attualmente la durata dei nostri attivi è significativamente superiore alla durata media dei Treasury sul mercato, vogliamo ridurla gradualmente per avvicinare la struttura del bilancio a quella del mercato dei Treasury. Questo processo sarà molto lento e durerà a lungo, senza causare volatilità evidente sul mercato, ma questa è la direzione dell'aggiustamento futuro.

D6: Come interpretano i funzionari l'ultimo rapporto CPI? Alcune componenti sono inferiori alle attese, ma l'inflazione core è ancora al 3%. Quali nuove intuizioni avete sui fattori che guidano l'inflazione? Inoltre, dove pensi che la Fed abbia più probabilità di sbagliare—sull'occupazione o sull'inflazione? Quali misure potete adottare contro l'inflazione persistente nei servizi, soprattutto se l'offerta di lavoro è limitata?

Powell: Riguardo al rapporto CPI di settembre, non abbiamo ancora i dati PPI successivi, che sono molto importanti per stimare il PCE, che seguiamo di più. Tuttavia, possiamo già valutare la direzione generale, e il PPI potrebbe portare a piccole revisioni.

Nel complesso, i dati sull'inflazione sono leggermente più deboli delle attese. Di solito suddividiamo l'inflazione in tre parti:

Primo, i prezzi dei beni stanno aumentando, principalmente a causa dei dazi. Rispetto alla tendenza di lieve deflazione dei beni degli ultimi anni, ora i dazi stanno spingendo al rialzo i prezzi dei beni, aumentando l'inflazione totale.

Secondo, l'inflazione dei servizi abitativi sta diminuendo e ci aspettiamo che continui a scendere. Se ricordi uno o due anni fa, tutti pensavano che sarebbe scesa, ma non accadeva, ora invece è in calo da un po' e prevediamo che continui.

Terzo, l'inflazione dei servizi escluso l'abitazione (cioè i servizi core) negli ultimi mesi è rimasta sostanzialmente stabile. Una parte significativa di questa voce riguarda i "servizi non di mercato", i cui prezzi non riflettono bene la tensione economica, quindi il loro valore segnaletico è limitato.

In sintesi, alcuni punti:

Primo, escludendo l'effetto dei dazi, l'inflazione attuale non è lontana dal nostro obiettivo del 2%. Le stime variano, ma se il core PCE è al 2,8%, senza dazi sarebbe intorno al 2,3%-2,4%, non molto distante dall'obiettivo.

Secondo, l'inflazione causata dai dazi dovrebbe essere una tantum nello scenario di base, anche se potrebbe continuare a spingere l'inflazione nel breve termine. Quest'anno ci siamo concentrati molto sull'assicurarci che non si trasformi in inflazione persistente, valutando attentamente i canali che potrebbero rendere "una tantum" un'inflazione "ostinata".

Una possibilità è un mercato del lavoro estremamente teso, ma attualmente non lo vediamo; un'altra è l'aumento delle aspettative di inflazione, ma anche questo non si verifica. Quindi restiamo molto vigili, senza dare per scontato che l'inflazione da dazi sia solo temporanea. Comprendiamo perfettamente che è un rischio da monitorare e gestire attentamente.

Nell'inflazione dei servizi, la parte che non sta scendendo come vorremmo è principalmente quella dei "servizi core non abitativi" e dei "servizi non di mercato". Ci aspettiamo che questa parte diminuisca gradualmente, riflettendo in gran parte i redditi nei servizi finanziari "valutati a valore di mercato e non pagati effettivamente", legati all'aumento del mercato azionario.

Inoltre, ritengo che la politica attuale sia ancora "leggermente restrittiva" (modestly restrictive), il che dovrebbe portare a un graduale raffreddamento dell'economia, ed è uno dei motivi per cui il mercato del lavoro si sta raffreddando molto lentamente. Una politica monetaria leggermente restrittiva aiuta a ridurre gradualmente l'inflazione dei servizi.

Voglio sottolineare che siamo pienamente impegnati a riportare l'inflazione al 2%. Lo si vede dalle aspettative di inflazione a lungo termine e dai prezzi di mercato, la credibilità della politica è ancora molto alta, non ci dovrebbero essere dubbi sul fatto che raggiungeremo l'obiettivo.

D7: Attualmente l'infrastruttura AI sta vivendo un'ondata di grandi investimenti. Questo entusiasmo per gli investimenti significa che i tassi non sono poi così restrittivi? Se si tagliano ulteriormente i tassi, si rischia di alimentare investimenti eccessivi o bolle di asset? Come valuta la Fed questa situazione? Hai detto che, in assenza di dati governativi, ci sono altri dati per monitorare inflazione e crescita. Per l'occupazione è chiaro, ma per l'inflazione, quali indicatori userete in assenza di dati ufficiali?

Powell: Hai ragione, ora negli Stati Uniti e nel mondo ci sono molti investimenti nella costruzione di data center e infrastrutture correlate. Le grandi aziende americane stanno investendo molto per capire come l'AI influenzerà il loro business, e l'AI si baserà e funzionerà su questi data center, quindi è molto importante.

Ma non credo che questi investimenti in data center siano particolarmente sensibili ai tassi di interesse. Sono più basati su una valutazione a lungo termine—si ritiene che sia un settore in cui gli investimenti futuri saranno enormi e potranno aumentare la produttività. Non sappiamo quale sarà l'effetto finale, ma rispetto ad altri settori, penso che la loro sensibilità ai tassi sia minore.

(Per quanto riguarda i dati economici), guarderemo molte fonti, ma va sottolineato che questi dati non possono sostituire quelli ufficiali del governo. Faccio alcuni esempi: PriceStats, Adobe e altri forniscono dati sui prezzi online; per i salari guardiamo i dati ADP; per la spesa—so che lo chiederai—abbiamo anche vari dati alternativi.

Inoltre, il Beige Book fornisce informazioni e sarà pubblicato come di consueto in questo ciclo. Questi dati non possono sostituire quelli governativi, ma ci permettono di avere un quadro generale. Se ci sono cambiamenti importanti nell'economia, penso che potremo coglierli da questi dati. Ma in assenza di dati ufficiali, non possiamo fare valutazioni dettagliate e granulari come al solito.

D8: Puoi spiegare meglio il punto che hai appena menzionato: la mancanza di dati dovuta allo shutdown rende più difficile agire a dicembre, portandovi a essere più cauti. Se dovete affidarvi a dati privati di qualità inferiore o ai vostri sondaggi e al Beige Book, temi che si possa finire per prendere decisioni politiche basate su "aneddoti frammentari"?

Powell: È una situazione temporanea. Il nostro lavoro è raccogliere tutti i dati e le informazioni disponibili e valutarli attentamente. Lo faremo, è il nostro dovere.

Chiedi se lo shutdown influenzerà la decisione di dicembre? Non dico che succederà sicuramente, ma è possibile. In altre parole, se guidi nella nebbia, rallenti. Non posso dire ora se succederà, ma è del tutto possibile.

Se i dati tornano disponibili, bene; se mancano ancora, agire con maggiore cautela potrebbe essere la scelta ragionevole. Non sto facendo promesse, ma dico che esiste la possibilità che, in condizioni di scarsa visibilità, si scelga di "andare più piano".

D9: Abbiamo visto di recente grandi aziende come Amazon annunciare licenziamenti. Questi segnali sono stati discussi oggi? La tensione tra mercato del lavoro e crescita economica sembra iniziare a pendere a sfavore dell'occupazione. Inoltre, la preoccupazione per l'"economia a K"—ad esempio l'aumento dei costi sanitari per le famiglie a basso reddito—è stata presa in considerazione nella politica?

Powell: Stiamo monitorando molto da vicino queste situazioni.

Per quanto riguarda i licenziamenti, hai ragione, molte aziende hanno annunciato riduzioni delle assunzioni o licenziamenti. Molte menzionano l'AI e i cambiamenti che porta. Siamo molto attenti perché questo può influenzare la crescita dell'occupazione. Tuttavia, al momento non vediamo segnali evidenti nei dati sulle richieste iniziali di sussidi di disoccupazione—non è sorprendente, i dati sono spesso in ritardo, ma monitoreremo attentamente.

Per quanto riguarda l'"economia a K", la situazione è simile. Ascoltando le conference call delle aziende, soprattutto quelle rivolte ai consumatori, molte parlano dello stesso fenomeno: l'economia si sta dividendo, i gruppi a basso reddito sono sotto pressione, riducono i consumi e scelgono prodotti più economici; mentre i gruppi ad alto reddito e patrimonio continuano a spendere. Abbiamo raccolto molte informazioni aneddotiche su questo.

Riteniamo che questo fenomeno sia reale.

D10: Hai detto che "un ulteriore taglio dei tassi a dicembre non è affatto scontato". Se la ragione per non tagliare a dicembre non è la mancanza di dati, quali altri fattori potrebbero portarvi a non tagliare? In altre parole, se non è per la mancanza di dati, qual è la preoccupazione? Dato che hai detto che le divergenze nel comitato riguardano principalmente il percorso futuro dei tassi, queste divergenze derivano più dalle preoccupazioni sull'inflazione, sull'occupazione o da differenze più profonde di filosofia politica?

Powell: Dal punto di vista del comitato, quest'anno abbiamo già tagliato i tassi di 150 punti base, ora il range è tra il 3% e il 4%, e molte stime del tasso neutro sono in questo intervallo. I tassi attuali sono vicini al livello neutro e superiori alla stima mediana dei membri del comitato.

Certo, alcuni membri pensano che il tasso neutro sia più alto, queste opinioni sono tutte discutibili, perché il tasso neutro non è direttamente osservabile.

Per alcuni membri, ora potrebbe essere il momento di fermarsi e osservare—vedere se ci sono davvero rischi al ribasso per l'occupazione e se la ripresa della crescita economica è reale e sostenibile.

Di solito, il mercato del lavoro riflette meglio la reale dinamica economica rispetto ai dati sulla spesa. Ma questa volta i segnali di rallentamento dell'occupazione rendono l'interpretazione più complessa. Nelle ultime due riunioni abbiamo già tagliato i tassi di altri 50 punti base, alcuni membri pensano che sia meglio "prendersi una pausa"; altri vogliono continuare a tagliare. Ecco perché parlo di "divergenze evidenti".

Ogni membro del comitato è impegnato a fare la cosa giusta per raggiungere i nostri obiettivi di politica. Le divergenze derivano in parte da previsioni economiche diverse, ma anche da diverse preferenze di rischio—è normale in tutte le Fed.

Le persone hanno diverse tolleranze al rischio, il che porta naturalmente a opinioni diverse. Dovresti averlo già percepito dai recenti discorsi pubblici dei membri.

Ora abbiamo già tagliato i tassi due volte di seguito, avvicinandoci di altri 150 punti base al "livello neutro". Sempre più voci suggeriscono che dovremmo almeno "aspettare un ciclo", osservare prima di decidere. È tutto molto semplice e trasparente.

Hai già visto queste divergenze nelle previsioni economiche di settembre (SEP) e nei discorsi pubblici dei membri. Posso anche dirti che queste opinioni saranno riflesse nei verbali della riunione. Quello che dico ora è ciò che è realmente accaduto oggi.

D11: Come spieghi l'attuale indebolimento del mercato del lavoro? Che effetto avrà questo taglio dei tassi sulle prospettive occupazionali?

Powell: Penso che il mercato del lavoro si stia indebolendo principalmente per due motivi.

Primo, l'offerta di lavoro è diminuita drasticamente, per due motivi: il tasso di partecipazione è sceso (per fattori ciclici) e l'immigrazione è diminuita—questo è stato un grande cambiamento politico iniziato dal precedente governo e accelerato da quello attuale. Quindi gran parte della causa è dal lato dell'offerta. Inoltre, anche la domanda di lavoro è diminuita.

Il calo del tasso di disoccupazione significa che la domanda di lavoro è diminuita un po' più dell'offerta. In generale, la situazione attuale è dovuta principalmente ai cambiamenti dal lato dell'offerta, questa è la mia opinione e quella di molti altri.

Cosa può fare la Fed? I nostri strumenti influenzano principalmente la domanda.

Attualmente, se si considerano gli aggiustamenti per possibili "sovrastime dell'aumento dell'occupazione", i nuovi posti di lavoro sono praticamente a zero. Se questo si protrae a lungo, è difficile chiamarlo "massima occupazione sostenibile", è un "equilibrio" poco sano.

Quindi, io e molti membri del comitato riteniamo che, nelle ultime due riunioni, sostenere la domanda con tagli dei tassi sia stata la scelta giusta. Lo abbiamo già fatto, i tassi ora sono molto meno restrittivi di prima (anche se non direi che sono già accomodanti), questo dovrebbe aiutare il mercato del lavoro a non peggiorare. Ma la situazione resta complessa.

Alcuni pensano che il problema sia principalmente dal lato dell'offerta, quindi la politica monetaria ha un impatto limitato; altri—me compreso—pensano che la domanda abbia ancora un ruolo, quindi quando vediamo rischi dovremmo usare gli strumenti di politica per sostenere l'occupazione.

D12: Hai detto che i dazi hanno portato a "un aumento una tantum dei prezzi". I consumatori americani sentiranno l'aumento dei prezzi dovuto ai dazi per tutto l'anno?

Powell: La nostra previsione di base è che i dazi continueranno a spingere l'inflazione per un po', perché ci vuole tempo perché i dazi si trasmettano lungo la catena produttiva fino ai consumatori.

L'impatto dei dazi introdotti nei mesi scorsi si sta ora manifestando. I nuovi dazi sono entrati in vigore a febbraio, marzo, aprile e maggio, e questi effetti continueranno per un po', forse fino alla prossima primavera.

L'impatto non è grande, può aumentare l'inflazione di circa 0,1-0,3 punti percentuali. Una volta che tutti i dazi saranno in vigore, non continueranno ad aumentare l'inflazione, ma porteranno a un aumento una tantum del livello dei prezzi, dopo di che l'inflazione tornerà al livello senza dazi, che ora non è lontano dal 2%.

Ma ai consumatori non interessa questa spiegazione tecnica, vedono solo che i prezzi sono molto più alti di prima. Ciò che davvero scontenta il pubblico sull'inflazione sono i forti aumenti del 2021, 2022 e 2023. Anche se ora la crescita rallenta, i prezzi sono ancora molto più alti di tre anni fa, la pressione si sente ancora. Con l'aumento dei redditi reali, la situazione migliorerà gradualmente, ma ci vorrà tempo.

D13: Sei preoccupato che le valutazioni del mercato azionario siano troppo alte? Sai che i tagli dei tassi fanno salire i prezzi degli asset. Come bilanciare il "sostegno all'occupazione tramite tagli dei tassi" con il rischio di "stimolare investimenti AI e quindi più licenziamenti"? Nelle ultime settimane sono stati annunciati migliaia di licenziamenti legati all'AI.

Powell: Non guardiamo a una specifica classe di asset per dire "questo non è ragionevole". Non è compito della Fed. Ci interessa la solidità complessiva del sistema finanziario e la sua capacità di assorbire shock.

Attualmente il capitale delle banche è sufficiente; sebbene le famiglie a basso reddito siano sotto pressione, nel complesso la situazione patrimoniale delle famiglie è ancora relativamente sana e il livello del debito è gestibile. I consumi delle fasce basse sono in calo, ma la situazione generale non è particolarmente preoccupante.

Ribadisco, i prezzi degli asset sono decisi dal mercato, non dalla Fed.

Non credo che i tassi siano il fattore chiave che guida gli investimenti nei data center. Le aziende investono perché ritengono che questi investimenti offrano ottimi ritorni economici e flussi di cassa attualizzati elevati. Non è una questione di "25 punti base".

Il compito della Fed è usare gli strumenti per sostenere l'occupazione e mantenere la stabilità dei prezzi. I tagli dei tassi sostengono la domanda e quindi l'occupazione, questo è il motivo per cui lo facciamo.

Certo, che si tagli di 25 o 50 punti base non avrà un effetto immediato, ma tassi più bassi sosterranno la domanda e le assunzioni nel tempo. Dobbiamo comunque procedere con cautela, perché sappiamo che l'inflazione è ancora incerta, quindi il percorso dei tagli è stato "a piccoli passi".

D14: Riguardo all'AI, una parte significativa della crescita economica attuale sembra derivare dagli investimenti in AI. Se gli investimenti tecnologici dovessero improvvisamente ridursi, temi che l'economia ne risenta? Altri settori sono abbastanza resilienti? Pensi che si possano trarre lezioni dagli anni '90 (bolla internet) per affrontare la situazione attuale?

Powell: Questa volta è diverso. Oggi le aziende tecnologiche con valutazioni elevate hanno veri profitti, modelli di business e utili. Se guardiamo alla "bolla internet" degli anni '90, molte erano solo concetti, non aziende mature, era chiaramente una bolla. (Non faccio nomi) Ma ora queste aziende sono redditizie, con modelli di business maturi, quindi la natura è completamente diversa.

Attualmente, gli investimenti in attrezzature e quelli legati a data center e AI sono una delle principali fonti di crescita economica.

Allo stesso tempo, la spesa dei consumatori è molto più ampia degli investimenti in AI e quest'anno è stata più forte di molte previsioni pessimistiche. I consumatori continuano a spendere, forse soprattutto quelli ad alto reddito, ma la spesa è ancora forte e il suo peso nell'economia è molto maggiore degli investimenti in AI.

In termini di contributo alla crescita, l'AI è un fattore importante, ma i consumi guidano di più l'economia.

Il motivo principale del rallentamento del mercato del lavoro è la forte diminuzione dell'offerta di lavoro, dovuta principalmente alla riduzione dell'immigrazione e al calo del tasso di partecipazione. Questo significa che la domanda di nuovi posti di lavoro è diminuita perché non ci sono abbastanza nuovi lavoratori da assorbire.

In altre parole, non ci sono così tanti nuovi candidati.

Inoltre, anche la domanda di lavoro sta diminuendo. Il calo del tasso di partecipazione riflette questa volta più la debolezza della domanda che fattori di tendenza. Quindi vediamo davvero un indebolimento del mercato del lavoro.

Anche la crescita economica sta rallentando. L'anno scorso era al 2,4%, prevediamo che quest'anno sia all'1,6%. Senza l'impatto dello shutdown, potrebbe essere stata qualche punto base più alta. Dopo la fine dello shutdown ci sarà un rimbalzo, ma nel complesso la crescita rimane moderata.

D15: Vorrei che spiegassi in dettaglio come pensi alla politica monetaria in assenza di dati. Questa "carestia di dati" ti porta a mantenere il percorso attuale o, a causa dell'incertezza, a essere più cauto?

Powell: Sapremo davvero cosa fare solo quando ci troveremo in quella situazione—se davvero accadrà. L'interpretazione di questa situazione può andare in due direzioni.

Come ho detto più volte, se davvero non abbiamo abbastanza informazioni e non possiamo giudicare chiaramente, mentre l'economia sembra ancora solida, stabile, senza cambiamenti evidenti, qualcuno potrebbe dire: in condizioni di scarsa visibilità, bisogna rallentare. Non so quanto sarà convincente questa opinione in quel momento, ma sicuramente qualcuno la sosterrà.

Certo, altri potrebbero dire il contrario: se sembra che nulla sia cambiato, si continua come previsto. Ma il problema è che potresti non sapere davvero se la situazione è cambiata.

Non so se ci troveremo davvero in questa situazione. Spero di no, spero che i dati tornino normali per la riunione di dicembre, ma in ogni caso dobbiamo fare il nostro lavoro.

D16: Qualche anno fa hai detto che il livello di capitale complessivo del sistema finanziario era adeguato. Ora la Fed sta portando avanti una revisione che riguarda anche i requisiti di capitale aggiuntivi per le banche G-SIB. Questo cambia la tua opinione sul livello di capitale? Hai intenzione di ridurre significativamente il livello di capitale nel sistema?

Powell: Le discussioni tra le autorità di vigilanza sono in corso, non voglio anticipare i risultati. Continuo a pensare, come dissi nel 2020, che allora il livello di capitale era adeguato. Da allora, attraverso vari meccanismi, il livello di capitale è ulteriormente aumentato.

Mi aspetto che le discussioni continuino. Siamo ancora nelle fasi iniziali, non c'è ancora una proposta completa, quindi non ho molto da aggiungere ora.

D17: Il mercato del lavoro si sta indebolendo più rapidamente? Se i tagli dei tassi non riescono a fermare il rallentamento, chi rischia di più? Quando decidi di tagliare, pensi di più ai gruppi a basso reddito o a chi rischia il lavoro per l'automazione? C'è un gruppo che ti preoccupa particolarmente?

Powell: Al momento non vediamo segnali di un "accelerato indebolimento del mercato del lavoro" come dici tu. Certo, non abbiamo il rapporto sull'occupazione di settembre, ma guardiamo le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, che sono ancora stabili. Puoi vedere tu stesso i dati, nelle ultime quattro settimane non ci sono segnali di peggioramento. Anche i dati sulle offerte di lavoro di Indeed sono stabili, non mostrano un peggioramento evidente in nessuna parte del mercato del lavoro o dell'economia.

Ma, come ho detto, vedrai alcune grandi aziende annunciare licenziamenti o dire che nei prossimi anni non aumenteranno il personale. Potrebbero ristrutturare, ma non hanno bisogno di più dipendenti.

Nei dati complessivi non si vede ancora molto, ma i nuovi posti di lavoro sono molto pochi e la percentuale di disoccupati che trovano lavoro è bassa. Tuttavia, il tasso di disoccupazione è ancora basso—il 4,3% è ancora un livello basso.

I nostri strumenti non possono sostenere direttamente gruppi o fasce di reddito specifici. Ma credo che, quando il mercato del lavoro è forte, i maggiori beneficiari siano le persone comuni.

Lo abbiamo visto durante la lunga ripresa dopo la crisi finanziaria globale. Se il mercato del lavoro è forte, i gruppi a basso reddito ne beneficiano di più. Negli ultimi due o tre anni, i redditi dei gruppi a basso reddito sono aumentati di più, con una demografia e tendenze occupazionali molto positive.

Ora non siamo più in quella fase. Un mercato del lavoro più forte è la cosa più importante che possiamo fare per il pubblico. Questo è metà del nostro compito. L'altra metà è mantenere la stabilità dei prezzi. L'inflazione danneggia soprattutto chi ha redditi fissi, quindi dobbiamo bilanciare entrambe le cose.

D18: I mandati dei 12 presidenti delle Federal Reserve locali scadranno a fine febbraio prossimo. Puoi dirci qualcosa sulla tempistica delle decisioni di rinnovo? Vedremo tutti i rinnovi o ci saranno cambiamenti? Nelle ultime tre riunioni FOMC ci sono stati voti contrari in direzioni opposte. Senti pressione nel presiedere queste riunioni? Cosa significano per te queste divergenze?

Powell: Le procedure seguiranno la legge. Secondo la legge, i presidenti delle Fed locali devono essere valutati ogni 5 anni per il rinnovo. Questo processo è in corso e lo completeremo in tempo. È tutto quello che posso dire ora.

(Per quanto riguarda i voti contrari), non la vedo così e non direi che mi mette pressione. Dobbiamo affrontare la situazione attuale, che è davvero impegnativa: il tasso di disoccupazione è al 4,3%, la crescita economica è vicina al 2%, la situazione generale non è male. Ma dal punto di vista della politica, affrontiamo rischi di inflazione al rialzo e rischi di occupazione al ribasso.

Per la Fed è molto difficile, perché un rischio suggerisce di tagliare i tassi, l'altro di alzarli, e non possiamo soddisfare entrambe le direzioni, dobbiamo trovare un equilibrio.

In questo contesto, è naturale che ci siano opinioni diverse tra i membri, anche su cosa fare e sul ritmo delle azioni. È del tutto comprensibile. I membri del comitato sono molto seri, impegnati e vogliono prendere la decisione migliore per il popolo americano, solo che hanno opinioni diverse su cosa sia giusto.

È un onore lavorare con persone così dedicate. Non penso che sia ingiusto o frustrante. È solo un periodo in cui dobbiamo fare aggiustamenti difficili in tempo reale. Credo che le azioni che abbiamo intrapreso quest'anno siano state corrette e prudenti. Non possiamo ignorare l'inflazione, né fingere che non esista.

Allo stesso tempo, dal mese di aprile il rischio di "inflazione persistentemente elevata" è diminuito in modo evidente. Se in futuro sarà opportuno tagliare nuovamente i tassi, lo faremo.

Alla fine, speriamo che alla fine di questo ciclo il mercato del lavoro rimanga solido, l'inflazione scenda al 3% e poi si avvicini ulteriormente al 2%. Stiamo facendo del nostro meglio in un contesto molto complesso per raggiungere questo obiettivo.

D19: Sia le banche regionali che quelle grandi stanno registrando perdite e ritardi nei prestiti. Come ha detto Jamie Dimon, "se vedi uno scarafaggio, probabilmente ce ne sono altri". Come vedi queste perdite? Costituiscono un rischio per l'economia? È un segnale di allarme?

Powell: Monitoriamo molto da vicino le condizioni del credito. Hai ragione, abbiamo visto un aumento delle insolvenze nei prestiti subprime da un po' di tempo. Di recente, alcune società di prestiti auto subprime hanno registrato grandi perdite, alcune delle quali si riflettono nei bilanci delle banche. Stiamo monitorando attentamente la situazione.

Ma al momento, non credo che sia un problema di rischio di debito più ampio. Non sembra essersi diffuso tra le istituzioni finanziarie. Ma continueremo a monitorare attentamente per assicurarci che sia davvero così.

D20: L'economia è ora "biforcata": le persone con molti asset continuano a spendere, mentre i gruppi a basso reddito stanno riducendo la spesa. Quanto la resilienza dei consumi dipende dalla forza del mercato azionario? Il mercato azionario sostiene l'economia?

Powell: Il mercato azionario ha sicuramente un ruolo, ma bisogna ricordare: più ricchezza si ha, minore è la propensione marginale al consumo per ogni unità di ricchezza aggiuntiva. Quando la ricchezza raggiunge una certa soglia, la propensione marginale al consumo cala molto.

Quindi, un calo del mercato azionario influisce sui consumi, ma a meno che non sia molto brusco, non causerà un crollo dei consumi.

I gruppi a basso reddito e basso patrimonio hanno una propensione marginale al consumo molto più alta, il loro reddito o ricchezza extra si trasforma direttamente in consumi, ma non hanno molta ricchezza in borsa.

Quindi, il mercato azionario è sicuramente uno dei fattori che sostengono i consumi. Se ci fosse una grande correzione, vedresti un indebolimento dei consumi, ma non bisogna pensare che ogni dollaro perso in borsa si traduca in un dollaro in meno di consumi, non è così.