Il vero protagonista del FOMC di ieri notte: non il taglio dei tassi, ma la fine del QT

La scorsa notte e questa mattina, il mercato globale delle criptovalute ha messo in scena una perfetta interpretazione di un fraintendimento macroeconomico.

I trader hanno sentito solo la “BGM” da falco di Powell, ma hanno ignorato la sua vera azione di “allentare la mano sul rubinetto”.

La Federal Reserve ha offerto un doppio regalo da colomba: “taglio dei tassi di 25 punti base + fine del QT (Quantitative Tightening)”, il mercato avrebbe dovuto festeggiare. Tuttavia, solo per alcune frasi di avvertimento verbale di Powell sulla “incertezza di dicembre”, il mercato ha reagito vendendo: bitcoin è sceso brevemente sotto i 110,000 dollari, ethereum ha perso il supporto dei 3,820 dollari.

Perché il mercato ignora il vantaggio strutturale dell’“allentamento della valvola”, ma fugge in preda al panico per alcune frasi di avvertimento?

“Nebbia”: Black box dei dati e divisione tra falchi e colombe

Analizziamo questo fraintendimento del mercato. Ci sono due punti di innesco: il primo è l’ammissione di divisioni interne, il secondo è l’enfasi sulla nebbia dei dati.

Powell, in modo insolito, ha comunicato apertamente la divisione all’interno del comitato. Ha sottolineato che il taglio dei tassi a dicembre non è affatto scontato, arrivando persino a “guidare” il mercato: “Il mercato non dovrebbe considerare il taglio dei tassi di dicembre come certo—la realtà è esattamente il contrario.”

Questa divisione è reale. Nel voto di ieri sera si sono manifestate tre posizioni: il governatore Miran ha chiesto un taglio aggressivo di 50 punti base, mentre il presidente della Federal Reserve di Kansas City, Schmid, si è opposto al taglio. Questa situazione di scontro tra falchi e colombe deriva dal fatto che la Federal Reserve è tirata da rischi opposti.

La dichiarazione del FOMC e le parole di Powell puntano entrambe allo stesso nodo: si tratta di un dilemma tra inflazione in aumento e occupazione in calo.

• Rischio al rialzo: L’inflazione rimane elevata.
• Rischio al ribasso: Il rischio di calo dell’occupazione sta aumentando.

Ancora peggio, lo shutdown del governo ha causato la mancanza dei dati sull’occupazione di settembre, rendendo la Federal Reserve cieca. Lo stesso Powell ha usato una metafora: “Se guidi nella nebbia, rallenti.”

Il mercato delle criptovalute odia l’incertezza. Quando Powell ha infranto il consenso accomodante su dicembre e ha ammesso di guidare nella nebbia, i trader di breve termine hanno istintivamente venduto la notizia.

Tuttavia, questa è stata una tipica reazione riflessa. Il mercato è stato accecato dal suspense a breve termine, ignorando il vero protagonista—l’annuncio della Federal Reserve di porre fine al QT.

Il vero protagonista: perché la “mano sul rubinetto” deve essere allentata?

Un taglio dei tassi di 25 punti base è una mossa ordinaria, ma la fine del QT rappresenta un cambiamento strutturale di grande portata.

Cos’è il QT? È come chiudere il rubinetto. Negli ultimi tre anni e mezzo, la Federal Reserve ha tenuto il rubinetto ben chiuso, drenando 2.2 trillioni di dollari di liquidità dal sistema finanziario, uno dei fattori chiave della profonda correzione del mercato delle criptovalute in questo ciclo.

Ora, Powell ha finalmente allentato quella valvola che era stata tenuta stretta.

Perché allentare ora? Non per stimolare l’economia. Questa è una decisione difensiva, non una mossa accomodante offensiva.

Powell ha spiegato che il livello delle riserve del sistema bancario ha raggiunto la soglia “abbondante” da loro fissata.

In altre parole: le tubature del sistema finanziario hanno iniziato a scricchiolare.

Questa valutazione non è infondata, ma è stata confermata da Wall Street. Gli analisti di BofA, Mark Cabana e Katie Craig, in un recente report hanno espresso un’opinione ancora più aggressiva: ritengono che la Federal Reserve non solo fermerà il QT, ma potrebbe dover espandere il bilancio immediatamente.

Questo grafico di BofA (vedi sopra) spiega perfettamente il “cambio difensivo” di Powell:

• La “curva della domanda di riserve” mostra che quando le riserve sono nell’area “Abundant”, i tassi di interesse del mercato monetario (asse verticale) sono piatti, ancorati vicino all’IORB (Interest on Reserve Balances).
• Ma con l’avanzare del QT, il saldo delle riserve (asse orizzontale) si sposta a sinistra, entrando nell’area “Ample”. Qui la curva diventa più ripida—i tassi diventano “sempre più sensibili” alla diminuzione delle riserve.
• Il “segnale di allarme” menzionato da Powell (come TGCR, punto rosso nel grafico) è proprio la luce rossa che si accende nell’area “Ample”. Avverte la Federal Reserve che, se non allenta ora, il sistema scivolerà nell’area “Scarce”—la parte più ripida della curva, che potrebbe scatenare una crisi di liquidità come nel 2019.

I tre segnali di allarme indicati da Powell sono proprio la manifestazione concreta delle “luci rosse” nel grafico:

• Aumento dei tassi repo (TGCR)
• Aumento dell’uso della SRF (Standing Repo Facility)
• Aumento dell’EFFR (Effective Federal Funds Rate)

Per l’investitore comune, questi termini sono lontani. Ma per la banca centrale, sono le spie del motore che si accendono. Significa che prendere in prestito tra banche sta diventando difficile, il “lubrificante” del sistema (le riserve) è insufficiente. Powell ha anche sottolineato che la tensione delle ultime tre settimane è aumentata notevolmente.

Questo ricorda la crisi del mercato repo del settembre 2019. Allora la Federal Reserve stava anch’essa chiudendo il rubinetto (QT), ignorando i segnali di allarme, causando una crisi di liquidità e costringendosi a una rapida inversione (tornando al QE).

Powell ieri sera ha imparato la lezione. Ha scelto di allentare prima che le tubature esplodessero—interrompendo la riduzione mensile di 5 miliardi di dollari di Treasury e 35 miliardi di dollari di MBS. Come affermato nel report di BofA, la Federal Reserve agisce così per “evitare una ripetizione delle forti turbolenze del mercato repo del 2019”.

Perché agire da colomba ma parlare da falco?

Il punto di maggiore contraddizione è: se già nelle azioni (allentando la valvola) si è arresi, perché essere così duri nelle parole?

Perché deve farlo. Powell è intrappolato in un vicolo cieco di politica monetaria.

Pensateci: se ieri sera fosse stato doppiamente da colomba (fine del QT e promessa di taglio dei tassi a dicembre), il mercato sarebbe schizzato alle stelle, le condizioni finanziarie si sarebbero allentate e gli sforzi anti-inflazione degli ultimi due anni sarebbero stati vanificati.

Così, Powell ha scelto una strategia divisa:

• Azioni (fine del QT): Si piega alla stabilità finanziaria, evitando di ripetere il 2019. Questo è il reale per l’interno.
• Parole (Q&A da falco): Attacca le aspettative di inflazione, raffreddando il mercato enfatizzando l’incertezza. Questo è il formale per l’esterno.

Powell cerca di compensare le azioni da colomba con parole da falco. Può permetterselo perché ritiene che l’inflazione sia sotto controllo. Ha rivelato un dato chiave: escludendo l’impatto dei dazi, il core PCE è solo tra il 2.3% e il 2.4%—non molto distante dall’obiettivo del 2%.

Purtroppo, il mercato delle criptovalute, altamente emotivo e a leva, ha capito solo le parole da falco, fraintendendo il significato profondo delle azioni da colomba.

In realtà, il report di BofA prevede addirittura che la Federal Reserve possa andare oltre l’annuncio di ieri sera di “fermare il QT”. Si aspettano che la Fed avvii presto le “Operazioni di Mercato Aperto a Termine” (TOMO) già usate nel 2019, iniettando fino a 500 miliardi di dollari di liquidità tramite operazioni di riacquisto.

Se questa previsione si avverasse, non sarebbe solo “allentare la valvola”, ma “aprire il rubinetto a metà”.

Prima scende, poi sale: la lotta tra rumore e segnale

Il calo di ieri notte e questa mattina è stata una reazione a breve termine guidata dal “rumore” (parole da falco). Ma come abbiamo analizzato, il vero “segnale” (fine del QT) indica una direzione opposta nel lungo periodo.

Questa lotta tra rumore e segnale delinea chiaramente il percorso evolutivo del mercato delle criptovalute: “prima scende, poi sale”.

• Prima scende (breve termine): Guidato dal rumore. Powell ha infranto la compiacenza del mercato su un taglio dei tassi a dicembre. Finché la nebbia dei dati non si dissiperà, la volatilità aumenterà. Il mercato delle criptovalute, come asset ad alto Beta, è costretto a rifugiarsi a breve termine, assorbendo il premio. Questo spiega il calo di questa mattina.
• Poi sale (medio-lungo termine): Guidato dal segnale. La fine del QT è il segnale più chiaro della fine di questo ciclo restrittivo.

Che sia la “fine del QT” annunciata da Powell o l’avvio del “TOMO” previsto da BofA, il fatto centrale è chiaro: il livello di liquidità smette di scendere, il che rappresenta un supporto strutturale di medio-lungo termine per tutti gli asset che dipendono dalla liquidità (soprattutto bitcoin).

L’inizio della fine: dalla “difesa” all’“accomodamento”

Il cambio difensivo di Powell è solo una pausa a metà partita. Ora è un “guardiano”—deve sia prevenire la rinascita dell’inflazione sia evitare il collasso del sistema (ha ammesso di monitorare da vicino i default sul credito subprime), cercando un atterraggio morbido nella nebbia dei dati.

Ma il mercato guarda sempre avanti. L’equilibrismo di Powell non può soddisfare l’appetito di un’economia guidata dal debito. Il vero super-accomodamento—la prossima fase che hai menzionato—non verrà certo da un Powell spaventato dallo spettro dell’inflazione.

Il mercato ha già iniziato a guardare al prossimo presidente della Federal Reserve. Chiunque sarà il successore, il compito principale potrebbe passare dal combattere l’inflazione a servire la finanza pubblica.

Quando l’indipendenza della politica monetaria svanisce e diventa una stampante di denaro per la volontà politica e il deficit fiscale, allora sarà davvero il palcoscenico principale della narrativa cripto. Come l’oro, bitcoin esiste proprio per coprire il destino inevitabile del sistema fiat.

Per gli investitori in criptovalute, la cosa importante è distinguere il segnale dal rumore.

“Taglio dei tassi a dicembre” è rumore, “fine del QT il 1° dicembre” è il segnale.

La nebbia da falco di Powell è solo una copertura temporanea per le sue azioni da colomba. Quando il mercato si riprenderà dal panico a breve termine, si renderà conto che la valvola che ha tenuto chiuso e represso gli asset rischiosi per quasi tre anni, è stata davvero allentata.