Langkah JP Morgan ke Ethereum membuktikan bahwa Wall Street diam-diam mengambil alih dolar digital dari para pelaku asli kripto

JP Morgan Chase & Co. secara resmi telah memasuki persaingan untuk kas on-chain, dan hadiahnya bukan hanya lini produk baru. Hadiahnya adalah miliaran dolar modal institusional yang saat ini berada di stablecoin tanpa imbal hasil dan dana tokenisasi tahap awal.

Pada 15 Desember, raksasa perbankan senilai $4 triliun ini meluncurkan My OnChain Net Yield Fund (MONY) di blockchain Ethereum, dalam upayanya untuk menarik kembali likuiditas ke dalam struktur yang mereka kendalikan dan diakui oleh regulator.

MONY membungkus dana pasar uang tradisional dalam bentuk token yang dapat hidup di jaringan publik, menggabungkan kecepatan kripto dengan satu fitur yang secara hukum tidak dapat ditawarkan oleh stablecoin pembayaran seperti Tether dan Circle di bawah aturan baru AS: imbal hasil.

Hal ini membuat MONY bukan sekadar eksperimen DeFi, melainkan upaya JP Morgan untuk mendefinisikan ulang arti “cash on-chain” bagi kumpulan modal besar yang telah melalui KYC.

Ini juga menempatkan bank dalam persaingan langsung dengan BUIDL milik BlackRock dan sektor Treasury tokenisasi yang lebih luas, yang telah tumbuh menjadi pasar puluhan miliar dolar seiring institusi mencari setara kas berbasis blockchain yang menghasilkan imbal hasil.

Bagaimana GENIUS mengubah medan persaingan

Untuk memahami waktunya, kita harus mulai dengan GENIUS Act, undang-undang stablecoin AS yang disahkan awal tahun ini.

Undang-undang tersebut menciptakan rezim lisensi penuh untuk stablecoin pembayaran dan, yang terpenting, melarang penerbit membayar bunga kepada pemegang token hanya karena memegang token tersebut.

Akibatnya, model bisnis inti untuk stablecoin dolar yang diatur kini telah dikodifikasi: penerbit memegang cadangan dalam aset aman, mengumpulkan imbal hasil, dan tidak meneruskannya secara langsung.

Bagi bendahara perusahaan dan dana kripto yang memegang saldo stablecoin besar selama berminggu-minggu atau berbulan-bulan, hal ini menimbulkan biaya peluang struktural. Dalam dunia di mana suku bunga front-end berada di kisaran menengah, “pajak stablecoin” ini bisa mencapai sekitar 4–5% per tahun pada saldo menganggur.

MONY dirancang untuk berada di luar perimeter tersebut. Ia disusun sebagai dana pasar uang penempatan pribadi Rule 506(c), bukan stablecoin pembayaran.

Artinya, ia diperlakukan sebagai sekuritas, hanya dijual kepada investor terakreditasi, dan diinvestasikan pada US Treasuries serta repo Treasury yang dijamin sepenuhnya.

Sebagai dana pasar uang, ia dirancang untuk meneruskan sebagian besar pendapatan dasarnya kembali ke pemegang saham setelah biaya, bukan menahan seluruh imbal hasil di tingkat penerbit.

Firma riset kripto Asva Capital mencatat:

“Dana pasar uang yang ditokenisasi memecahkan masalah utama: stablecoin menganggur yang tidak menghasilkan imbal hasil.”

Dengan memungkinkan investor yang memenuhi syarat untuk berlangganan dan menebus baik dalam bentuk tunai maupun USDC melalui platform Morgan Money milik JP Morgan, MONY secara efektif menciptakan alur kerja dua langkah.

Ini memungkinkan investor menggunakan USDC atau token pembayaran lain untuk transaksi, lalu beralih ke MONY ketika prioritas beralih ke menahan dan memperoleh imbal hasil.

Bagi JP Morgan, ini bukan taruhan sampingan. Bank ini menyuntikkan sekitar $100 juta modalnya sendiri ke MONY dan memasarkannya langsung ke basis klien likuiditas globalnya.

Seperti yang dikatakan John Donohue, kepala Global Liquidity di JP Morgan Asset Management, perusahaan ini memperkirakan bank-bank penting sistemik global lainnya akan mengikuti langkah ini.

Jadi, pesannya adalah tokenisasi telah melampaui tahap pilot; sekarang menjadi mekanisme pengiriman untuk produk kas inti.

Perebutan agunan

Logika ekonominya menjadi lebih jelas ketika Anda melihat agunan, bukan dompet.

Pasar derivatif kripto, platform prime brokerage, dan desk OTC membutuhkan margin dan agunan sepanjang waktu.

Secara historis, stablecoin seperti USDT dan USDC telah menjadi default karena cepat dan diterima secara luas. Namun, mereka tidak efisien modal dalam rezim suku bunga tinggi.

Dana pasar uang yang ditokenisasi dibangun untuk mengisi celah itu. Alih-alih memarkir $100 juta dalam stablecoin yang tidak menghasilkan apa-apa, sebuah dana atau desk perdagangan dapat memegang $100 juta token MMF yang melacak portofolio konservatif aset pemerintah jangka pendek dan tetap bergerak secepat blockchain di antara venue yang telah diverifikasi.

Produk BUIDL milik BlackRock telah menunjukkan bagaimana hal itu dapat berkembang. Setelah diterima sebagai agunan di jalur institusional bursa besar, ia berhenti menjadi “tokenisasi sebagai demo” dan menjadi bagian dari tumpukan pendanaan.

MONY ditujukan pada koridor yang sama, tetapi dengan perimeter yang berbeda.

Sementara BUIDL telah mendorong secara agresif ke platform kripto-native melalui kemitraan dengan spesialis tokenisasi, JP Morgan mengikat MONY erat dengan stack Kinexys Digital Assets miliknya sendiri dan jaringan distribusi Morgan Money yang sudah ada.

Jadi, penawaran MONY bukan untuk kalangan perdagangan frekuensi tinggi lepas pantai. Ini ditujukan untuk dana pensiun, asuransi, manajer aset, dan korporasi yang sudah menggunakan dana pasar uang dan platform likuiditas JP Morgan saat ini.

Donohue berpendapat bahwa tokenisasi dapat “secara fundamental mengubah kecepatan dan efisiensi transaksi.” Dalam istilah praktis, itu berarti memperkecil jendela penyelesaian untuk perpindahan agunan dari T+1 menjadi intraday, dan melakukannya tanpa keluar dari perimeter perbankan dan regulasi dana.

Selain itu, risiko bagi stablecoin bukanlah mereka akan menghilang. Risikonya adalah sebagian besar saldo institusional besar yang saat ini berada di USDC atau USDT untuk tujuan agunan dan treasury akan bermigrasi ke MMF yang ditokenisasi, meninggalkan stablecoin lebih terkonsentrasi pada pembayaran dan DeFi terbuka.

Sinyal Ethereum

Mungkin sinyal paling jelas dalam desain MONY adalah pemilihan Ethereum sebagai rantai dasarnya.

JP Morgan telah menjalankan buku besar privat dan jaringan dengan izin selama bertahun-tahun; menempatkan produk kas andalan di blockchain publik adalah pengakuan bahwa likuiditas, perangkat, dan rekanan telah berkumpul di sana.

Thomas Lee dari BitMine melihat langkah ini sebagai momen penting, dengan menyatakan secara sederhana bahwa “Ethereum adalah masa depan keuangan.” Klaim ini kini didukung oleh fakta bahwa bank terbesar di dunia meluncurkan produk kas tokenisasi andalannya di jaringan tersebut.

Namun, peluncuran blockchain “publik” di sini disertai tanda bintang. MONY tetap merupakan sekuritas 506(c).

Ini berarti tokennya hanya dapat berada di dompet yang masuk daftar putih dan telah melalui KYC, dan transfer dikontrol agar mematuhi hukum sekuritas dan pembatasan dana itu sendiri. Hal ini secara efektif membagi instrumen dolar on-chain menjadi dua lapisan yang saling tumpang tindih.

Di lapisan tanpa izin, pengguna ritel, pedagang frekuensi tinggi, dan protokol DeFi akan terus mengandalkan Tether, USDC, dan token serupa. Nilai jual mereka adalah resistensi sensor, komposabilitas universal, dan keberadaan di seluruh protokol dan rantai.

Di lapisan dengan izin, MONY dan dana sejawat seperti BUIDL serta MMF tokenisasi milik Goldman dan BNY Mellon menawarkan setara kas yang diatur dan menghasilkan imbal hasil kepada institusi yang lebih peduli pada jejak audit, tata kelola, dan risiko rekanan daripada komposabilitas tanpa izin. Likuiditas mereka lebih tipis namun lebih terkurasi; kasus penggunaannya lebih sempit namun bernilai lebih tinggi per dolar.

Dengan mempertimbangkan hal ini, JP Morgan bertaruh bahwa gelombang volume on-chain berikutnya yang bermakna akan datang dari kelompok kedua: bendahara yang menginginkan kecepatan dan integrasi Ethereum tanpa harus menghadapi ambiguitas regulasi yang masih menyelimuti sebagian besar DeFi.

Pergeseran defensif

Pada akhirnya, MONY tampak kurang seperti revolusi melawan sistem yang ada dan lebih seperti pergeseran defensif di dalamnya.

Selama satu dekade, perusahaan fintech dan kripto menggerogoti bisnis pembayaran, FX, dan kustodian bank. Stablecoin kemudian menyerang lapisan paling fundamental: simpanan dan manajemen kas, menawarkan alternatif digital seperti bearer yang sepenuhnya dapat berada di luar neraca bank.

Dengan meluncurkan dana pasar uang yang ditokenisasi di jaringan publik, JP Morgan mencoba menarik kembali sebagian migrasi itu ke dalam perimeter mereka sendiri, meskipun itu berarti mengkanibal sebagian basis simpanan tradisional mereka.

George Gatch, CEO J.P. Morgan Asset Management, telah menekankan “manajemen aktif dan inovasi” sebagai inti dari penawaran ini, secara implisit membandingkannya dengan model stablecoin yang hanya mengambil keuntungan dari dana menganggur secara pasif.

Sementara itu, bank ini tidak sendirian. BlackRock, Goldman Sachs, dan BNY Mellon telah lebih dulu masuk ke MMF tokenisasi dan produk setara kas tokenisasi.

Jadi, masuknya JP Morgan menggeser tren itu dari eksperimen awal menjadi persaingan terbuka di antara para incumbent tentang siapa yang akan memiliki “dolar digital” institusional di jaringan publik.

Jika persaingan itu berhasil, dampaknya bukanlah akhir dari stablecoin atau kemenangan DeFi.

Sebaliknya, akan terjadi penggabungan kembali secara diam-diam karena jalur penyelesaian akan menjadi publik, dan instrumen yang berjalan di atasnya akan sangat mirip dengan dana pasar uang tradisional.

Namun, institusi yang memperoleh spread dari kas dunia, sekali lagi, akan menjadi nama-nama Wall Street yang sama yang mendominasi era sebelum tokenisasi.

Artikel post JP Morgan’s move to Ethereum proves Wall Street is quietly hijacking the digital dollar from crypto natives pertama kali muncul di CryptoSlate.